LED行業深度:十年磨一劍,Mini/Micro開啟LED下一個十年

投資建議

我們認為LED行業每十年左右迎來一輪大的技術和應用升級：1）十年前以大尺寸背光、小間距顯示為代表的應用升級，驅動了2010-2017年LED行業的繁榮；2）在「海茲定律」驅動下，我們認為當前LED技術升級來到新的臨界點，Mini/Micro LED將走向前臺，引領背光、顯示等應用的下一個十年升級趨勢。

站在當前時點，我們建議投資人關注LED行業「景氣回暖+Mini/Micro升級」的共振機會：1）經過2017-2020的低迷，我們看到2H20起LED顯示、背光景氣開始迎來回暖，並自下而上驅動整個產業鏈景氣上行；2）在產業龍頭的驅動下，明年Mini/Micro LED應用將正式迎來上量，鑄就LED行業下一個5-10年的繁榮。

綜合行業景氣和Mini/Micro趨勢，我們梳理產業環節和應用領域的受益順序分別為「應用->封裝->晶片」和「顯示>背光>照明」，建議關注：1）顯示領域的利亞德、洲明科技（未覆蓋），國星光電（未覆蓋）；2）背光領域的兆馳股份（未覆蓋）、聚飛光電（未覆蓋）；3）晶片環節的三安光電、華燦光電（未覆蓋）；4）封裝設備的ASM Pacific(00522)。

理由

「海茲定律」推動LED行業打開下個十年高景氣周期。1）LED行業遵循著「海茲定律」——每十年光效提升20倍，成本降低90%，從過去30年LED發展路徑來看，每十年左右迎來一輪大的技術和應用升級，出貨顆數也隨之提升1-2個數量級；2）回顧過去10年LED行業表現，我們看到2010-12年LED開始在大尺寸背光、通用照明、小間距顯示迎來突破，驅動之後5年以上高景氣。3）展望未來，我們認為LED晶片的光效、尺寸、成本正在來到新的臨界點，Mini/MicroLED 技術將引領下一個十年的應用升級，推動LED行業重回高成長。

背光：Mini LED助力LCD媲美OLED，蘋果(AAPL.US)、三星等加快布局。1）與傳統LED背光相比，Mini LED背光可以通過局部調光使LCD屏顯示效果媲美OLED，輕薄性及功耗也可望提升，我們認為將受到LCD、LED及終端廠商的重視，成為電視、平板、電腦等新的賣點。2）我們預計1H20蘋果將發布Mini背光的iPadPro、Macbook及iMac等產品，三星等電視品牌也將加速推出MiniLED背光電視，我們預計明年僅三星就有望達到300萬臺，驅動Mini LED背光市場繁榮，受此影響，我們測算全球LED背光市場2021/22年分別有望實現61%/37%的高成長。

直顯：Mini/Micro顯示開啟新紀元，有望成為終極顯示方案。1）2H20起LED顯示下遊需求迎來回暖，明年大型慶祝活動及線下體育/演藝需求有望進一步刺激LED顯示景氣上行。2）隨著晶片尺寸的微小化，Mini/MicroLED顯示點間距來到P0.9以內，達到40寸高畫質電視的水平，我們預計未來還將進一步實現FHD、4K，隨著清晰度提升及成本下行，Mini/MicroLED將逐步進入全場景商用和民用市場，包括從大屏電視到可穿戴等各類屏幕，未來潛力可期。

盈利預測與估值

我們維持覆蓋公司盈利預測及目標不變。

風險

Mini LED背光滲透情況不及預期；LED顯示需求不及預期。

（編輯：趙錦彬）