今日科創板我們一起梳理一下會通股份，公司主要從事改性塑料的研發、生產和銷售，致力於為客戶提供高性能化、功能化的材料整體解決方案，是國內規模最大、客戶覆蓋最廣的改性塑料企業之一。公司擁有聚烯烴類、聚苯乙烯類、工程塑料及其他類多種產品平臺，產品種類豐富，高性能化和功能化產品品種 300 多項。公司產品廣泛應用於家電、汽車、通訊、電子電氣、醫療、軌道交通、家居建材、安防等諸多國家支柱性產業和新興行業。
根據產品特性，公司的產品可以分為低散發材料、增強複合材料、高穩定阻燃材料、免噴塗材料、健康防護材料以及特色功能材料六大類特色產品。
憑藉較強的技術優勢、產品優勢和服務優勢，公司積累了深厚而穩定的客戶資源。家電領域，公司客戶主要包括美的、TCL、海信、創維、奧克斯、飛利浦、惠而浦、松下、冠捷等國內外知名家電企業；汽車領域，公司是比亞迪、東風小康、長城汽車等知名汽車企業的供應商，同時也進入了上汽大眾、一汽大眾、上汽通用、長安福特、廣汽本田、吉利汽車、長安汽車、奇瑞汽車等國內外知名汽車企業供應鏈體系。
高分子材料按來源可以分為天然高分子材料和合成高分子材料。高分子材料具有許多與低分子化合物不同的寶貴性能，例如機械強度大、彈性高、可塑性強、硬度大、耐磨、耐熱、耐腐蝕、耐溶劑等，使高分子材料具有非常廣泛的用途。
天然高分子材料是存在於動物、植物及生物體內的高分子物質，可分為天然纖維、天然樹脂、天然橡膠、動物膠等。合成高分子材料主要包括塑料、橡膠、纖維、粘膠劑及塗料，其中塑料、合成纖維和合成橡膠並稱為三大合成高分子材料。合成高分子材料具有天然高分子材料所沒有的或較為優越的性能，如較小的密度、較高的力學、耐磨性、耐腐蝕性、電絕緣性等，已經成為國民經濟建設與人民日常生活必不可少的重要材料。
塑料作為三大高分子化合物之一，是由石油化工產業形成的各類樹脂通過加聚或縮聚反應聚合而成，憑藉質量輕、強度高、絕緣、透光、耐磨等特性，目前廣泛應用於人類社會的各項生產活動。塑料作為三大高分子化合物之一，是由石油化工產業形成的各類樹脂通過加聚或縮聚反應聚合而成，憑藉質量輕、強度高、絕緣、透光、耐磨等特性，目前廣泛應用於人類社會的各項生產活動。
高分子材料的高性能化和功能化就是為滿足各細分應用場景對材料性能的特殊要求，通過物理、化學或兩者兼而有之的方法添加不同添加劑改變原材料性能的方法進行改性。高分子高性能化和功能化形成的產品即高分子改性材料，塑料經過高性能化和功能化形成的產品即改性塑料。
高分子改性材料上遊為石油化工行業，上遊原材料一般是各種合成樹脂以及各類添加劑和改性填充材料等，下遊則主要覆蓋家電、汽車、通訊、電子電氣、醫療、軌道交通、精密儀器、家居建材、安防、航天航空、軍工等領域。
根據智研諮詢數據，全球塑料改性化率穩步增長，從 2011 年的 42.86%提升至 2018 年的 47.78%，改性塑料在全球應用愈發廣泛。
根據國家統計局的統計數據，2011-2019 年，我國初級形態塑料製品總產量從 4,798 萬噸上升到了 9,574 萬噸，年複合增長率達到 9.02%，同期，我國塑料的改性化率也逐年升高，2011 年我國塑料改性化率為 16.09%，到 2019 年我國塑料改性化率上升到了 20.42%，但仍然顯著低於世界平均水平，我國改性塑料行業仍然有非常大的發展空間。
根據智研諮詢數據，2019 年度改性塑料行業市場規模約為 1,643.80 億元。公司 2019 年度營業收入為 40.31 億元，按照營業收入口徑計算公司市場佔有率約為 2.45%，公司 2019 年改性塑料產量為 35.88 萬噸，在國內同行業 A 股上市公司中排名前列。
一、國內改性塑料領域領先企業
會通股份成立於2008年 ，公司於2016年通過國家兩化融合管理體系認證，2017年獲選石油和化工行業綠色工廠、安徽省數位化車間、合肥市智能工廠、安徽省質量獎，2019年被評為中國石油和化工民營企業百強、安徽省百強高新技術企業、安徽省民營企業製造業綜合百強、廣東省製造業500強。 目前公司產能40萬噸。在建項目：安慶基地產能30萬噸，廣東圓融二期產能13萬噸，重慶新基地產能10萬噸。未來3年，公司產能將超過80萬噸。
二、業務分析
2017-2019年，營業收入由17.02億元增長至40.31億元，複合增長率53.90%，19年同比增長113.73%，2020Q3實現營收同比增長2.48%至29.30億元；歸母淨利潤由0.29億元增長至1.09億元，複合增長率93.87%，19年同比增長165.85%，2020Q3實現歸母淨利潤同比增長81.07%至1.42億元；扣非歸母淨利潤由0.29億元增長至1.00億元，複合增長率85.70%，19年同比增長426.32%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比增長80.57%至1.30億元；經營活動現金流分別為-2.48億元、-1.23億元、4.61億元，19年同比增長473.50%，2020Q3實現經營活動現金流同比下降123.66%至-0.77億元。
分產品來看，2019年聚烯烴系列實現營收21.92億元，佔比55.38%；聚苯乙烯系列實現營收9.98億元，佔比25.23%；工程塑料及其他系列實現營收7.11億元，佔比17.97%；其他實現營收5638.19萬元，佔比1.42%。
2019年前五大客戶實行營收17.00億元，佔比42.18%，其中第一大客戶美的集團實現營收12.37億元，佔比30.68%。
三、核心指標
2017-2019年，毛利率18年下降至12.79%，19年提高至14.46%；期間費用率由7.69%下降至6.72%，其中銷售費用率由4.09%下降至3.01%，管理費用率18年下降至1.65%，19年上漲至2.03%，財務費用率18年上漲至1.92%，19年回落至1.68%；利潤率由1.68%提高至3.07%，加權ROE由7.9%提高至10.52%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產周轉率*權益乘數
由圖和數據可知，18年淨資產收益率的提高主要是由於利潤率、權益乘數的提高，19年淨資產收益率的提高主要是由於利潤率、資產周轉率和權益乘數的提高。
五、研發支出
公司以產品研發為核心，持續加大研發投入，深度結合產業技術發展趨勢，不斷促進技術、產品、應用的升級，2017-2019年公司研發費用分別為 5,625.10 萬元、6,882.27 萬元、16,874.45 萬元和 9,021.67 萬元，佔營業收入比例分別為 3.30%、3.65%、4.19%和 4.81%，佔比逐年提升。
看點：
下遊汽車、家電等行業客戶通常對於改性塑料的需求規模較大，行業特性決定改性塑料生產企業需要具備規模化的產品生產能力。通過規模化的生產，公司產品質量的穩定性能夠有效提高並降低生產成本，從而通過產品優勢和價格優勢進一步牢牢把握下遊客戶，形成良性循環。