美元走強的弔詭之處

2021-01-15 和訊網

  近期,美元一路走高已經不再是新聞。歡迎來到強勢美元的時代。3月6日盤中,美元指數拉升至97.25,創下2003年9月以來記錄。從中短期來看,美元強勢仍將持續一段時間,美元指數最終走向100將是時間問題。但是,本輪美元走向背後的動力何在,卻應重新思考。

  多數分析將美元走高歸因於美國市場的復甦,比如非農數據向好、勞動力市場轉暖等等。這些觀點多半是基於美國經濟基本面,也符合以往的分析框架,那就是美國經濟向好,全球資金回流美國,美元隨之走高。

  但問題在於,這一輪美元走高的情形卻有一些不同。美元向好趨勢其實從2012年就開始了,但當時美國經濟恢復情況難言樂觀。在去年末,美國甚至出現了資本外流情況。據美國財政部2月數據,美國去年12月整體資本淨流出1748億美元,遠遠高於11月份的63億元(沒有調整之前)。

  在美元強勢之下,美元卻出現流出,即便是短期情況,也是一個令人狐疑的弔詭情況。依常規,美元走強,遭遇資本外流的應該是新興市場,而不是美國。原因何在呢?這或許暗示,美元走強的主要原因並非美國基本向好。所以,對於美聯儲政策以及美國經濟走勢,我們仍應保持謹慎態度。

  細究可見,這一輪美國資本外流更多與國外機構及央行減持美國資產有關。美國財政部數據顯示,外資去年12月淨賣出222億美元長期美國公債。有趣的是,投資者在賣出美元資產的同時,卻表示出對歐元資產的青睞。有數據顯示中國企業紛紛發行歐元債券,今年迄今已有29億美元,而去年全年僅有33億美元。

  以往,美元走強往往對應著美聯儲加息,而現在美聯儲則表示對加息「保持耐心」。隨著美元繼續走高,多數市場人士預測美國將會在6月左右加息。美聯儲在3月的銀行業壓力測試結果顯示,31家接受測試的大型機構全部通過,表明銀行業可以接受加息。

  儘管美國金融機構對於加息壓力可以接受,但加息與否,最終應該與美國經濟狀況對應。對此,美聯儲主席主席耶倫的判斷就非常重要。她2月在國會發表的關於加息的言論,先被解讀為「鷹派」,後來又被解讀為「鴿派」,本質還是在於對加息的謹慎態度。有趣的是,從剛剛披露的2009年聯邦公開市場委員會的會議記錄來看,耶倫對於經濟預測的判斷最為準確。當時耶倫沒有擔任美聯儲主席,她此前更多經歷是在學術界。

  不過,美國6月加息的概率也不算高,原因正是對美元走強原因的判斷不同,如果美元走勢更多地僅代表資本流動狀況,而不是美國經濟狀況,則短期內加息並非板上釘釘。值得一提的是,美元走強無論動力如何,可能都將延續一段時間。從大周期看,美元一旦走強,往往持續數年時間,而從2012年美元轉強到目前只有三年多時間。而對於新興市場而言,美元強勢並不是好消息,這意味著資本的流動加速,也意味著經濟規則的重組。

(責任編輯:凌辰 HN052)

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