來源：時代周報
時代商學院研究員 鄭少娜
與王思聰對賭，對前五大客戶依賴且淨現金流連續兩年為負，這樣的企業能否叩開創業板的大門？
8月30日，上海天好信息技術股份有限公司（以下簡稱「天好信息」）的IPO申請進入問詢階段，擬於創業板上市。資料顯示，天好信息是一家為政府和企事業單位提供系統集成、軟體開發和運維服務的IT解決方案的公司，涉及金融、政務和地產三大領域。
時代商學院查閱其招股書發現，報告期內，天好信息的客戶集中度是同行均值的2倍並逐年增加，而其大數據支撐軟體產品的下遊客戶存在一定程度的波動，若未來天好信息不能維持大客戶的穩定性以及大數據應用市場發生不利變化，該公司的經營業績恐遭不利影響。此外，近年來天好信息在資金方面並不充裕，連續兩年淨現金流為負，而該公司的流動比率和速動比率明顯低於同行可比公司均值，存在一定的流動性風險。
針對上述相關情況，9月21日，時代商學院向天好信息發函詢問，但截至發稿該公司仍未回復。
一、對賭上市，背後投資人現王思聰身影
2016—2018年，天好信息曾在新三板掛牌。為了轉板上市，2018年4月，天好信息聘請了華泰聯合作為上市輔導機構，可在2019年1月25日，天好信息卻和華泰聯合停止了協議，隨後將輔導機構改為中信建投。
天眼查顯示，在新三板掛牌期間，天好信息獲得了兩筆融資。2017年，天好信息獲得了第一筆融資734萬元，投資方為在冊員工；2018年3月，天好信息獲得了第二筆融資8687萬元，這次的投資方有普思資本、安豐創投、中國風險投資、凱石投資和喬景資本等。其中，普思資本投資了4081萬元，約佔融資總額的47%。
具體來看，普思資本通過天津普思一號資產管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「普思一號」）參與投資，普思一號於2017年1月備案，其管理人為天津普思資產管理有限公司。事實上，天津普思資產管理有限公司的實際控制人為萬達集團董事長王健林的獨子王思聰，他直接持股1%，並通過北京普思投資有限公司間接持股99%。
近年來，天好信息在資金方面並不充裕，其第二次的融資主要用於償還銀行貸款和補充流動資金。為了拿到普思資本的投資，天好信息董事長武文生、總經理李紅分別與普思資本等新增投資者籤訂了對賭協議。
協議中提到，扣除非經常性損益後，若天好信息在2017—2019年實現的經審計後的累計淨利潤未達到承諾金額，即3689萬元、4210萬元和4991萬元，那麼武文生、李紅應對投資方進行現金補償。
另外，若天好信息在2019年12月31日前未能向中國證監會遞交上市申報材料，那麼投資方有權單獨要求承諾方按照約定的時間及價格回購投資方所持全部或部分認購股份。這也許是天好信息更換輔導機構迫於上市的重要原因。
二、客戶集中度為同行均值2倍
天好信息的下遊客戶主要包括國家市、縣、鄉等多個級別的政府機構、證券交易所、證券公司、基金及資產管理公司等金融機構及房地產開發商，以及相關行業領域的信息系統集成商。
報告期內，天好信息前五名客戶為海通證券、東方證券等證券經營機構，以及大數據支撐軟體產品的下遊客戶聯想（北京）信息技術有限公司、聯想（北京）有限公司、中譯語通科技股份有限公司、中國航天科工集團有限公司等。
時代商學院研究發現，天好信息的客戶集中度相對較高並逐年增加。招股書顯示，2017—2019年，天好信息來自前五名客戶的銷售收入佔營業收入的比例分別為64.45%、66.2%和68.58%。
時代商學院查閱資料，對比了普元信息（688118.SH）、拓爾思（300229.SZ）、卓繁信息（430256.OC）、科創信息（300730.SZ）、山大地緯（688579.SH）、金證股份（600446.SH）和雲多科技（838449.OC）共7家可比公司，得出2017—2019年上述7家可比公司的前五大客戶佔比均值分別為31.69%、29.34%和26.07%，可見天好信息的客戶集中度是同行均值的2倍，對前五大客戶存在較大依賴。
值得注意的是，報告期內，天好信息大數據支撐軟體產品的下遊客戶存在一定程度的波動，如2017年來自第四大客戶普天信息技術有限公司（以下簡稱「普天信息」）的銷售金額為1196.58萬元，銷售佔比為5.61%，而2018年和2019年，普天信息並未在前五大客戶之列；類似的還有對北京陌上花科技有限公司的銷售。
若未來天好信息不能維持大客戶的穩定性以及大數據應用市場發生不利變化，該公司的經營業績恐遭不利影響。
三、近兩年淨現金流為負，流動性風險攀升
現金流是維持企業投資經營、償還債務以及提高綜合競爭力的重要保障。而時代商學院發現，報告期內，天好信息的淨現金流連續兩年為負。
招股書顯示，2017—2019年，天好信息的現金及現金等價物淨增加額分別為9459.44萬元、-5072.44萬元和-4109.05萬元，近兩年現金流淨額不增反減。
對此，天好信息表示，這主要由於2018年，公司開始承建「淮安區大數據產業園一期PPP項目」，該項目整體尚處於建設階段，加上PPP項目存在資金投入大、回款周期長等特點，致使貨幣資金大量流出，且未來仍存在現金流量持續為負的風險。
令人堪憂的是，天好信息的償債能力逐漸降低，並明顯弱於同行可比公司。招股書顯示，2017—2019年，天好信息的流動比率和速動比率分別為1.38倍、2.07倍、0.78倍和1.31倍、1.96倍、0.73倍；同期可比公司均值分別為2.51倍、2.38倍、3.14倍和2.17倍、1.99倍、2.77倍。
可見，2019年天好信息的流動比率和速動比率均較2018年大幅降低並遠低於同行均等水平，而該公司由於承建「淮安區大數據產業園一期PPP項目」，短期內現金流狀況或難改善，存在一定的流動性風險。
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