一直買買買的加密資產巨鯨—灰度到底是何方神聖?

引言

都說2017年是散戶的牛市，而2020年是機構的牛市。在11月比特幣的本輪增長中，灰度被認為是幕後最大的推手。12月1日，感恩節假期歸來，灰度BTC信託再度增持，帶動了多方力量進一步增強，比特幣價格超過歷史最高價格19763美元，再創新高達到19832.29美元。

數據顯示，自5月13日比特幣減半後的六個月內，灰度增持的比特幣數量基本等於其同期開採量。截止12月1日，灰度BTC總持倉量為535929BTC。 

雖然知名度高，但市場尤其是散戶韭菜們對灰度除了名字一無所知，圍繞灰度還有很多的問題也很多：灰度背後到底是誰在操控？為什麼灰度一直增持BTC？灰度靠什麼賺錢？

今天，彥哥主要和各位分享關於灰度的知識。

01 灰度是何方神聖？

灰度是全球最大的加密貨幣資產管理公司，旗下的加密貨幣信託規模已經超過100億美元，截止2020年11月30日，其持倉如下圖所示：

 

灰度投資公司（Grayscale Investment Trust）由數字貨幣投資集團（Digital Currency Group）於2013年設立。DCG是全球最為活躍和具有影響力的加密資本之一，其投資版圖橫跨區塊鏈行業各個細分領域。灰度基金是由DCG在2013年創立，是灰度投資旗下專用於管理加密資產的信託基金。

明顯看來，灰度基金是完全專注於加密貨幣投資的一家公司，而且，灰度是以所持比特幣價格為市值基礎的投資基金，它通過合規的基金運作方式，來為機構投資者和高淨值合格投資人服務。灰度管理著BTC、ETH等多支基金，其中BTC和ETH先進通過了SEC認證，成為機構合法投資和美股散戶接盤的唯二選擇。 

02 灰度業務

灰度信託做的事情是接受投資者的資金或比特幣用以構建以比特幣為主的資產組合，並分發信託股票給投資者用於證明投資者持有資產組的權益。當投資者不想再持有該權益時，可以通過二級市場轉讓信託股票，或者憑信託股票向灰度信託贖比特幣。

 

但由於監管原因，目前灰度信託不提供贖回操作。這樣一來投資者便可以通過投資灰度信託獲得類似於投資比特幣的收益效果。灰度投資作為信託發起人，負責信託的日常管理、季報年報、選擇及監管信託的各中介服務機構。 

灰度信託的投資目標是「追蹤比特幣的市場價格」。這一投資目標意味著信託產品並非創造超額收益，只要信託收益能與比特幣價格變動保持基本一致，那便切實完成其使命了。 

03 灰度比特幣信託（GBTC）是什麼？

灰度比特幣信託（GBTC）是灰度旗下規模最大的加密數字資產信託產品，其規模佔據灰度總體資產管理規模的90%以上。

GBTC實質是一支私募信託基金，於2013年進行首次私募，並不定期開放後續的一級市場認購。最初只有合格投資者可以參與，一份GBTC為0.00095744BTC，最低認購額為5萬美金。2015年3月，GBTC在OTCQX公開交易，正式宣告GBTC私募信託基金的份額登錄二級市場，大眾投資人均可參與其中。

投資GBTC出資方式分為現金出資和實物出資（比特幣），買入GBTC相當於買入灰度持倉的比特幣對應份額。由於GBTC於2014年被SEC查處後，灰度以SEC不會審核通過為由，停掉了GBTC的贖回機制。因此，兩種出資方式的投資者認購的GBTC份額均無法贖回。

此外，灰度還會收取2%的託管費，也是其主要的盈利方式。收取方式為從持倉的比特幣數量中扣除，即幣本位方式收取管理費。

除了比特幣信託基金，灰度投資公司還推出了ETH, BCH, ETC, LTC, XRP、Horizen、XLM、ZEC 總計九種加密貨幣的信託基金，以及包含主流幣種的複合型加密貨幣信託基金（Grayscale Digital Large Cap Fund）。 

04 灰度背後大佬都是誰？

由於當前加密貨幣的監管環境相對複雜、基礎設施不完善、風險較高，因此大多數傳統金融市場中的機構投資者無法通過交易所直接投資加密貨幣。因為有了市場監管的門檻，很多機構對「安全」投資加密貨幣的需求增加，所以這才催生出了迎合傳統監管要求的「合規」平臺--灰度。

據顯示，購買GBTC的80%是機構投資者，且截至2020年11月，共有23家公司（合計29個機構級帳戶）持有灰度比特幣信託份額。其次才是合格的投資者、養老金帳戶以及家族辦公室（專為超級富有的家庭提供全方位財富管理的機構）。

加密資產借貸公司BlockFi是灰度比特幣信託的最大持倉者，持有約2423.55萬份信託份額；持倉第二的是三箭資本，是目前最為活躍的加密貨幣對衝基金之一。

值得注意的是，隱藏在這份名單的機構裡有著名的私人財富管理機構或家族辦公室的帳戶，其中包括了著名的羅斯柴爾德家族旗下的投資公司（Rothschild Investment Corp）。 

05 灰度為什麼只進不出？

根據灰度官方公布的最新數據顯示，截至11月29日，灰度的比特幣信託的總持倉量達535929BTC枚，繼續推動BTC朝著歷史最高價格邁進。

其實GBTC不對比特幣的投資「擇時」，而旨在跟蹤其價格本身的走勢並服務其投資人。因此，其比特幣的投資投資策略是「被動」的，為什麼呢？ 

1.增持BTC這個需求來源，是套利的機構大資金不斷入場，買光GBTC的份額後促使灰度增持。但需求的最終根源，還是來自二級市場。極高的溢價吸引了很多機構進行套利活動，這種情況往往在牛市的時候更為明顯。所以，當灰度不斷增持比特幣的時候，意味著套利機構對GBTC溢價的樂觀預期。

2. 灰度比特幣信託無法贖回的機制使其管理的持倉量將越來越大，2%的管理費用讓灰度賺的盆滿缽滿。

06  灰度如何賣出數字貨幣？

灰度這家交易所「賣」比特幣或以太坊其實分成兩步：

第一步，進行私募，向合乎要求的機構投資者開放認購GBTC（你可以理解為灰度的發行的比特幣代金券），機構投資者買入後，六個月不能解鎖（以前是12個月）。

第二步，解鎖期到了以後，機構可以將GBTC賣出，賣出的對象則是包括美股市場的散戶，股票市場的散戶負責接盤GBTC。

所以，這就是一個不開放提幣的交易所的接盤遊戲。

07 灰度信託的溢價是什麼？

目前灰度信託股價顯著高於其對應的比特幣資產組合市場價格，即花同樣的錢，買灰度信託股票其對應的比特幣的數量少於直接從交易所買比特幣，這便是溢價。

 上邊的23.19美元是灰度信託股價，下面的18.16美元是每一股灰度信託股票對應的比特幣價值，股價高於對應資產的價值，即信託股票存在溢價。 

一種觀點認為溢價是由於灰度信託替投資者省去了保管比特幣的工作，投資者願意為此支付更高價格。但這一觀點明顯站不住腳，因為灰度投資作為資產管理者每年會收取管理費，管理費中已經包含用來支付第三方比特幣管理的成本了，此外信託日常運營費用、監管所需花費也會從中扣除使用。所以沒理由再為了省去保管的操心而在信託股價上支付更多。 

另一種觀點是認為是由於灰度信託對股票有6個月鎖倉期，市場流通的信託股票偏少，使得二級市場市場供需不平衡產生溢價，溢價會隨信託股票解鎖而縮小。但灰度信託發行已經有些年頭，即使在前幾年發行還不多的時候，溢價也一直存在的，並沒有隨著股票解鎖後顯著縮小。因此供需也無法合理解釋溢價的存在。

從歷史看，灰度信託股價的溢價情況一直存在（綠色線為信託股價，黑色線為每股對應比特幣價值）

08 總結

灰度信託本身並無投資立場。但灰度投資是通過管理費賺錢，自然希望比特幣走高吸引有更多投資者來買其產品貢獻管理費，因此灰度投資鼓吹比虛擬貨幣無可厚非。而灰度信託對比特幣市場的影響主要在於它暫停的贖回機制上，一旦開放贖回，會打破現在灰度信託屯幣對比特幣價格支撐的影響。在此之前，灰度信託的增持都可以看作是資金入場，對幣價是大大利好。

圖片來源：https://grayscale.co、grayscale官方Twitter、非小號

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