中泰證券:這輪稀土漲價周期與之前有何不同?

2021-01-07 天天基金網

  投資要點

  之前周期多為政策端驅動的,價格呈現暴漲暴跌走勢,2020年3月份以來,氧化鐠釹價格由26.75萬元/噸→39.85萬元/噸,漲幅達到49%,漲價速度平緩很多,背後主要因素則為需求端持續高增長,政策因素影響較小,這也是本輪上行周期與之前最大的不同。市場關注,這一行業景氣度能夠延續麼?

  1、供給端:礦或為瓶頸,供給較為剛性

  1)資源分布較為集中:全球稀土資源總量為1.2億噸,其中中國佔比達到37%,越南和巴西佔比均為18%,俄羅斯佔比10%,印度佔比約6%,CR5佔比達到90%。

  2)國內礦實行總量指標控制:從稀土礦採指標來看,2018年12萬噸增加1.5萬噸,2019年13.2萬噸增加1.2萬噸,2020年14萬噸增加0.8萬噸;從稀土冶煉指標來看,2018年11.5萬噸增加1.5萬噸,2019年12.7萬噸增加1.2萬噸,2020年13.5萬噸增加0.8萬噸。可見,年度指標增加在1萬噸上下,即5-6%。

  3)黑色產業鏈:在環保、督查等政策高壓下,黑色產業鏈目前佔比很小,對供給端影響不大。

  4)海外礦:主要來自緬甸、美國、澳大利亞等國家,特別的,緬甸優質資源逐漸減少,產能或周期見頂,美國、澳大利亞等受制於環保、產業鏈配套不完善、建設周期長等因素,預計產量增長也較為有限。

  5)在未出現國內、外政策超預期變化假設下,稀土原料供應未來三年複合增長為3%左右。

  2、需求端:新能源汽車等綠色經濟、新能源需求驅動磁材消費高增,氧化鐠釹趨勢性供不應求

  1)氧化鐠釹主要應用於磁材領域,傳統磁材增速較為平穩,而高性能釹鐵硼磁材下遊應用領域為新能源汽車、風電、變頻家電、節能電梯、消費電子等領域,綠色經濟、新能源大發展是釹鐵硼市場快速發展的產業大背景;

  2)尤其是,新能源汽車領域高性能釹鐵硼市場空間廣闊:我們預計2022年新能源汽車領域高性能釹鐵硼需求量將達到2萬噸,較2020年翻一倍;

  3)能效標準提高,空調領域結構性增長:釹鐵硼變頻空調的滲透率有望從30%提升至70%,預計空調領域增速維持在10%左右;

  4)消費電子則有望成為新增長點:以iphone12為例,引入了全新無線磁吸式充電,背後設有一圈磁鐵(釹鐵硼永磁體),單機大概消耗約30g磁材,假設2022年iphone12銷量為2.24億部,僅iphone 12自身帶來高性能釹鐵硼需求量就達到7673噸(即50%新能源汽車消耗量);

  5)我們預計2020-2022年全球釹鐵硼需求量分別為25.0、26.7、28.0萬噸,對應氧化鐠釹需求量為7.63、8.12、8.54萬噸,年均複合增速為5%左右;而全球氧化鐠釹的供應量分別為7.40、7.76、7.92萬噸(REO),或將出現趨勢性供不應求,2022年達到6000噸的量級,缺口達到10%左右。

  3、投資建議:新能源汽車、家電、消費電子驅動下遊高性能釹鐵硼磁材需求高增長,而供給端較為剛性,預計2020-2022年氧化鐠釹進入短缺周期,氧化鐠釹價格或將持續上行,行業景氣度也將不斷改善。而釹鐵硼磁材作為稀土的「影子」,採用成本加成的定價模式,也將受益於稀土價格上行。給予小金屬稀土板塊「增持」評級。

  4、產業鏈核心標的:正海磁材、北方稀土、盛和資源等。

  5、風險提示:因國內稀土礦實行總量指標控制,若稀土產業政策發生變動,放開稀土生產指標,將直接導致稀土礦的供應大量增加,對價格形成壓力。以及海外稀土供應超預期、下遊需求不及預期等風險。

  稀土:工業維生素,磁材為最大應用領域

  稀土素有「工業維生素」的稱號,應用領域較為廣泛

  稀土有「工業維生素」的美稱。現如今已成為極其重要的戰略資源,稀土元素氧化物是指元素周期表中原子序數為 57 到 71 的 15 種鑭系元素氧化物,以及與鑭系元素化學性質相似的鈧(Sc) 和釔(Y)共 17 種元素的氧化物。根據稀土元素原子電子層結構和物理化學性質,以及它們在礦物中共生情況和不同的離子半徑可產生不同性質的特徵,十七種稀土元素通常分為輕稀土和中重稀土。稀土在自然界中主要以獨居石、氟碳鈰礦、磷釔礦、風化殼淋積型礦等四種形式存在。

  稀土應用領域廣泛,不可或缺。稀土具有優秀的磁、光、電性能,用量雖然少,但擁有不可替代性,是改進產品結構、提高科技含量、促進行業技術進步的重要元素,大多集中在新能源、新材料等戰略性新興領域。從具體的細分消費領域來看,磁材在全球稀土消費領域中佔比最高,約48%,由稀土材料製成的稀土釹鐵硼永磁材料,具有高剩磁、高矯頑力和高磁能積等特性,被廣泛運用於汽車、新能源車、風力、節能電梯與空調等眾多工業領域;其次為石油化工,佔到12%;而玻璃陶瓷和液晶拋光則分別佔到11%和8%。

  歷史復盤:需求端成為本次價格上行的主要推動力

  回顧歷史來看,稀土價格主要三輪明顯的上行周期:

  1)2010年10月-2011年7月,我國對稀土黑色產業鏈進行打擊,實行出口配額制度等,社會囤貨行為催化稀土價格暴漲,氧化鐠釹價格由20萬元/噸→124.9萬元/噸,漲幅達到518%,氧化鏑價格由139.25→1379.25萬元/噸,漲幅達到916%;

  2)2017年5月-2017年9月,政策有明顯的變化,進行了多次收儲、環保整頓、稀土打黑專項行動等,對供給端形成約束,稀土價格短期暴漲暴跌,氧化鐠釹價格由29.55萬元/噸→52.50萬元/噸,漲幅達到78%;

  3)2019年5月-2019年6月,緬甸禁止稀土礦出口,疊加中美關係緊張,氧化鐠釹價格由26.45萬元/噸→36.75萬元/噸,漲幅為39%。

  綜合來看,以上三輪上行周期多為政策端驅動的,價格呈現暴漲暴跌的趨勢,2020年3月份以來,氧化鐠釹價格由26.75萬元/噸→39.85萬元/噸,漲幅達到49%,上漲速度較為平緩,背後主要驅動因素為需求端持續高增長,政策因素影響較小,這也是本輪上行周期與之前最大的不同。

  供給端:礦或成為瓶頸,供給較為剛性

  全球稀土資源供給較為集中

  從資源端分布來看,根據USGS數據,全球稀土資源總量為1.2億噸,其中中國4400萬噸,佔比達到37%;越南和巴西探明儲量均為2200萬噸,佔比18%;俄羅斯探明儲量1200萬噸,佔比10%;印度探明儲量690萬噸,佔比約6%。資源儲量分布較為集中,CR5佔比達到90%。

  從產量分布來看,2019年全球稀土礦產量為21萬噸,其中我國為最大的稀土生產國,佔比達到63%,美國、緬甸、澳大利亞產量佔比分別達到12%、11%、10%。從趨勢上來看,我國稀土產量佔比逐漸下降,從91%逐漸下滑至63%;海外礦佔比逐漸提升,尤其以美國和澳大利亞為主,美國由1%→12%,澳大利亞由3%→12%。

  國內礦:實行總量指標控制,供給缺乏彈性

  我國實行總量指標控制,供給較為剛性。2011 年國務院發布《國務院關於促進稀土行業持續健康發展的若干意見》,隨後工信部提出組建「1+5」全國大型稀土集團方案;2014 年底 6 大集團稀土集團組建實施方案均獲批准,六大稀土集團資源控制度接近100%。我國實行稀土總量指標控制,指標增長呈現放緩趨勢,總量上整體緩慢增長:從稀土礦採指標來看,2018年12萬噸增加1.5萬噸,2019年13.2萬噸增加1.2萬噸,2020年14萬噸增加0.8萬噸;從稀土冶煉指標來看,2018年11.5萬噸增加1.5萬噸,2019年12.7萬噸增加1.2萬噸,2020年13.5萬噸增加0.8萬噸。可見,年度指標增加在1萬噸上下,即5-6%。

  環保督查趨嚴,黑色產業鏈不斷受到打擊。2012年以來,稀土黑色產業鏈大量進入市場,導致價格不斷走低,造成環境汙染及資源浪費。2016年12月開始,八部委開展專項行動開始打擊稀土黑色產業鏈,江西省對稀土產業鏈開採、冶煉、回收等環節進行嚴格管控;2019年,工信部等12部委發布《關於持續加強稀土行業秩序整頓的通知》,首次建立多部門聯合督查機制,每年開展1次專項督查,對違法違規行為進行問責,這意味著稀土整頓正式進入常態化。因此,稀土黑色產業鏈佔比逐漸下降。

  進口礦:佔比逐漸提升,增量較為有限

  由於我國實行總量指標控制,黑色產業鏈受到打壓,進口礦佔比逐漸提升。近年來,稀土進口量呈現逐漸增加的趨勢,緬甸和美國成為我國稀土資源重要的來源,2020年前三季度,我國共進口混合碳酸稀土礦6869.2噸,同比回落46.51%,其中來自緬甸4892噸,佔比71.21%;進口稀土金屬礦(美國礦)49161.98噸,同比增長49.47%。

  緬甸礦周期見頂:近年來,隨著緬甸稀土礦的大量開採,優質資源供給不斷減少,礦山資源的減少使得開採商開始選擇其他地區開採,不得不面對品位下降等因素的影響,緬甸礦產量或將逐漸下降。

  美國礦:Mountain Pass是美國目前在產的主要礦山,其資源總量為207萬噸(REO),平均品位為6.57%,儲量為130萬噸,平均品位為7.98%,於2018年1月開始復產,設計年產能為3萬噸REO,主要通過盛和資源包銷到國內,目前產能已經爬坡至滿產階段。

  澳大利亞礦:Lynas旗下的Mount Weld礦山,是一個稀土、鈮、鉭和磷共伴生礦床,該礦於2013年投產,初始產能在11000噸(REO)/年,隨後增加到22000噸(REO)/年,目前處爬坡階段,但整體增量扔較為有限。

  稀土資源供應量(REO)未來三年複合增速維持在3%以內

  實行總量指標控制,緬甸礦產能周期見頂,未來增量主要來自美國礦以及Lynas的擴產,增量較為有限。預計2020年全球稀土供應量為26.9萬噸(REO),至2022年稀土供應量將增長至28.45萬噸(REO),複合增長率維持在3%以內。

  需求端:新能源車驅動磁材需求高增,氧化鐠釹趨勢性供不應求

  氧化鐠釹主要應用於磁材領域,下遊磁材可以分為高性能釹鐵硼及普通磁材。傳統磁材需求增速較為平穩,而高性能釹鐵硼磁材下遊應用領域為新能源汽車、風電、變頻家電、節能電梯、消費電子等領域,近幾年隨著新能源汽車的發展,新能源汽車電機的磁材需求也成為高端釹鐵硼磁材需求的主要增長點,即對氧化鐠釹需求快速提升。

  新能源車驅動高性能釹鐵硼磁材需求快速增長

  高性能釹鐵硼在電動車中主要應用於永磁同步電機。在傳統汽車中,高性能釹鐵硼往往應用在微電機與EPS,而在電動車領域,除了上述領域,高性能釹鐵硼需求還來自「動力」電機——永磁同步電動機,如特斯拉Model 3和絕大部分國產電動車應用的便是永磁同步電機。永磁同步電機高性能釹鐵硼磁材用量約1.8Kg,考慮到毛坯到成品60%的耗損,該部分用量達到3Kg,另外,EPS和其他零部件用量約0.4Kg,因此純電動單車用量達到約3.4Kg,混動單車用量約2.6Kg。鑑於永磁同步電機能量轉換效率比較高、且能耗較低,在同等功率下永磁同步電機的體積更小,效率更高,我們判斷更多電動車型將使用永磁同步電機,疊加更多車型配置雙電機結構等,高性能釹鐵硼在電動車中的單車用量存在進一步提升空間。

  全球迎來新能源車政策加碼期,在Tesla等優質車型帶動下,新能源車市場進入「內生增長+外力驅動」的共同發力階段。德國將補貼政策延長至2025年,拜登當選美國總統將加大新能源領域的投資,我國《新能源汽車發展規劃》明確要求2025年電動車滲透率達到25%,全球迎來新能源車政策加碼期;此外,以Tesla為代表的優質車型快速放量,逐漸打開2C市場,新能源車市場內生增長動力強勁。預計2020-2022年,全球新能源車銷量分別為277/412/561萬輛,對高性能釹鐵硼需求量分布為10565噸/15324噸/20575噸,同比增速為23%/45%/34%。

  空調領域結構性增長,變頻空調滲透率不斷提升

  地產後周期帶動銷量回升+能效標準提高,家電產品邊際改善。1)假設受疫情影響,2020年家電銷量同比下滑5%,隨著地產後周期竣工的加速,預計2021年空調恢復增長,2022年起維持每年2%增速;2)2020年7月1日起,空調將實行新的能效標準,新標準1級能效指標對標國際,已達到國際領先水平,變頻空調能效準入要求(3級)基本與歐盟、美國等的準入要求相當。受益能效標準提高,空調及空調用釹鐵硼將出現結構性增長——定頻和變頻都有1-5級別,但是定頻的能效標準普遍偏低,當前定頻與變頻市場各佔據50%,強制提能效標準提升之後,相對低能效的要淘汰,定頻需要用變頻來替代,預估變頻市場佔比將提升至70%,釹鐵硼滲透率也會由當前40%提升到50%+,也就是釹鐵在空調領域的應用將出現結構性增長(20%→35%+)。

  直驅風機滲透率逐步提升,風電領域釹鐵硼需求量穩定增長

  2020H1礦山端鈷產量同比下滑25%。10月14日,《風能北京宣言》發布,為達到與碳中和目標實現起步銜接的目的,在「十四五」規劃中,須為風電設定與碳中和國家戰略相適應的發展空間: 保證年均新增裝機5000萬千瓦以上,2025年後,中國風電年均新增裝機容量應不低於6000萬千瓦,到2030年至少達到8億千瓦,到2060年至少達到30億千瓦。

  釹鐵硼永磁材料主要用於生產永磁直驅風機,與雙饋異步風機相比,永磁直驅風機具有結構簡單、運行與維護成本低、使用壽命長、併網性能好、發電效率高等優點。當前全球風電永磁直驅電機滲透率為30%,假設滲透率每年提升1個百分點,按照每MW永磁直驅電機消耗釹鐵硼0.7噸計算,預計2022年風電領域新增裝機帶來的高性能釹鐵硼需求量將達到1.6萬噸。

  消費電子:智慧型手機無線磁吸充電開創新的增長點

  隨著網際網路技術的不斷升級,消費電子類產品市場的深度和廣度都得到極大的提高,個人消費類電子產品總體上保持高速、穩定的增長態勢。高性能釹鐵硼磁體由於高磁能積、精度高、高能量密度、體積小、良好的機械性等優點,被廣泛應用於音圈電機(VCM)、影像系統、主軸驅動電機、手機震動馬達、攝像頭、收音機、揚聲器、耳機、數碼伸縮鏡頭電機等諸多器件中。以蘋果手機為例,手機的彩色屏幕、攝像頭、振動馬達、電路板、處理器等都需使用到稀土。

  10月14日,蘋果發布iPhone12,其引入了全新的無線充電方案——無線磁吸充電技術,iPhone 12背面設有一圈磁鐵(釹鐵硼永磁體),磁圈內置36顆磁鐵,外側還有2個大磁鐵,起到定位作用,並且採用了「NSNS」磁極交錯排布方式進行布置,通過磁鐵的吸引力讓手機與無線充電器準確定位、配對,這或將成為釹鐵硼永磁體下遊應用的又一增長點,有望進一步拓展釹鐵硼永磁體的成長空間。假設2022年蘋果手機銷量為2.24億部,magsafe滲透率為10%,單位手機釹鐵硼用量約30g,釹鐵硼需求量可達到7673噸。

  高性能釹鐵硼磁材需求高增長,氧化鐠釹或供不應求

  如上所述,從需求端來看,新能源汽車等領域將驅動高性能釹鐵硼需求高增長,預計2020-2022年全球釹鐵硼需求量分別為25.00、26.61、28.01萬噸,對氧化鐠釹的需求量分別為7.63、8.12、8.54萬噸,同比增速分別為6%和5%。

  而供給端來看,假設廢料回收穩定增加(增速與需求端保持一致),2020-2022年廢料回收供應量分別為2萬噸、2.13萬噸和2.24萬噸;2020-2022年稀土原礦的供應量分別為26.90萬噸、28.10萬噸、28.45萬噸,按照原礦平均配分為22%計算,原礦分離供應鐠釹分別為5.40、5.63、5.68萬噸。即全球氧化鐠釹的供應量分別為7.40、7.76、7.92萬噸(REO),同比增速分別為5%和2%。供給缺口將逐年擴大:2022年達到6000噸的量級,佔比10%左右。

  投資建議:新能源汽車、家電、消費電子驅動下遊高性能釹鐵硼磁材需求高增長,而供給端較為剛性,預計2020-2022年氧化鐠釹進入短缺周期,氧化鐠釹價格或將持續上行,行業景氣度也將不斷改善。而釹鐵硼磁材作為稀土的「影子」,採用成本加成的定價模式,也將受益於稀土價格上行。給予小金屬稀土板塊「增持」評級。

  產業鏈標的:1)稀土資源:北方稀土、盛和資源等;2)稀土永磁:正海磁材、金力永磁、中科三環、寧波韻升等。

(文章來源:中泰證券)

(原標題:這輪稀土漲價周期與之前有何不同?)

(責任編輯:DF358)

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    尤其考慮到這一輪漲價之前32英寸面板已經下探35美元價位,目前的漲幅高達66%!事實上,目前液晶面板中32-55英寸的價格普遍超過了2018年底的水平。而恰是從那時起,32英寸液晶電視價格從1000元下降到了2020年中的599元!因此,自9月份以來,國內彩電市場「紛紛提價」:越是價格低的小尺寸,提價幅度越高,產品價格平均漲幅在100-500元不等。
  • 安信證券:擁抱全球電動化大時代 細分領域迎漲價周期
    來源:金融界網站來源:安信證券■新能源汽車:全球電動化時代來臨,細分領域迎漲價周期。歐洲方面,我們預計2030年碳排放指標有望在之前59.4g/km的基礎上降至47.5g/km,若減排目標進一步提升將使碳排放目標進一步趨嚴,預計碳排放指標將降至45g/km,目前,法國和德國皆提出延長補貼時限,而英國則提出2030年去燃油化目標,主要國家電動化政策不斷加碼;在此基礎上,我們預計歐洲電動車高增長態勢將持續,今年銷量預計近120萬輛;明年銷量將超190萬輛,同比增長近70%