水務行業分析要點：1、現階段城鎮市政汙水處理的增長機會在於提標改造、汙水處理費漲價，以及城鎮化帶來的新需求，同時，行業內的整合和併購，也有助於實現規模效益。大型龍頭企業有機會獲得較快發展。
2、工業廢水處理存在統計漏報以及實際達標率低的問題，在集中處理方面，如果政府能夠推出有利於保障工業廢水處理企業獲得收入的模式，這個業務還有很大發展空間。
3、劣V類水體處理和汙水處理密切相關，其實很大程度上是汙水處理遺留的問題造成的。對於這類水體的處理，分為一、二、三級，而二、三級處理所用技術是和汙水處理一樣的。關鍵在於當地政府選擇短期見效的一級處理，還是採取長期有效的二、三級處理。如果是後者，則汙水處理龍頭企業有競爭優勢。
競爭比較
水務行業中的企業，一類是市場化型，這類企業一般具有較強的資本實力，快速的擴張業務規模與覆蓋區域，涵蓋全國多個省市，業績增長較快，業務布局多元，發展思路靈活;但快速擴張產生較大的資金壓力，結算水價較為市場化，利潤空間較為穩定，如首創股份和北控水務。另一類則是政府扶植型，一般為地區國資委控股，所掌握的水務資產主要集中在註冊地省市內部，結算水價較高，盈利能力較強，現金流回流較為穩定，資金壓力小，但業績增長相對較弱，如重慶水務和洪城水業。
北控水務的同類可比企業(主要指收入和利潤規模)包括兩家A股上市公司：碧水源，重慶水務，一家港股上市公司粵海投資。還有兩家為光大水務(光大國際的水務板塊)和首創股份(主營垃圾處理和水務的綜合性企業)，術語全國性經營的企業，有較強的競爭力。但是北控水務與這幾家競爭對手有較大區別：
主營業務佔比不同，北控水務在汙水處理主業上非常突出，是主要收入來源;其次是碧水源公司。而重慶水務和粵海投資的其他業務佔比較大，因此汙水處理主業不夠突出，而且主業收入遠小於北控水務。
業務收入結構不同，北控水務主要從事汙水處理項目建造與運營，碧水源主要從事汙水處理整體解決方案(特別是膜技術應用)，而其他兩家主要是汙水處理服務。另外其他三家都有較多收入來自市政供水和排水。
市場範圍不同，北控水務的市場是全國性的，碧水源也是，但與北控水務沒有衝突。而粵海投資和重慶水務都是在地區性市場經營，三家沒有太多交集。
北控水務是名副其實的行業龍頭企業，全產業鏈運作成熟，併購經驗豐富，現有規模遠遠領先於同是北京國有企業的首創股份(2015年首創股份的營收中，佔比最大的為垃圾處理業務，營收金額為28.06億元，佔比約40%;其次為環保建設營收，金額為11.85億元，佔比約17%;第三為汙水處理營收，金額為10.51億元，佔比約15%)，而且在綜合融資成本和效率方面都較有優勢。目前具有類似優勢的全國性水務大型國企幾乎僅此兩家，具有明顯的先發優勢，兩家企業有機會形成雙寡頭壟斷格局。而且水務行業的集中度還非常低，藉助資本方面的優勢，強者會恆強。
北控的融資能力和在業內領先的成熟的汙泥處理技術，將從PPP和大型汙水處理和水環境治理政策支持中獲益。北控水務還與復星系星景資本合作設立「北控水務股權投資管理有限公司」，投資建設國內水務及相關水環境領域項目;擴大環境水務業務市場佔有份額;參控股環境水務上下遊企業，深耕產業細分領域。北控水務未來有望通過外部基金和PPP作為主要融資方式，通過併購整合和新的業務增長點保持較高發展速度。
市場爭議和主要風險因素
公司目前主要應收款和負債為政府欠款，有些長達2年以上，未來還有可能增加，如果拖延支付時間過長，對收益會形成較大負面影響。
水廠升級進度較預期慢。
獲取新項目的能力出現瓶頸。在財政部新的PPP項目招標中，但市場傳言北控在積極申報。
水費增幅過小，導致收入和利潤增長不達預期。
前3個風險因素經瑞信下調水務行業和北控水務的目標價，導致其股價下跌。公司管理層就上述市場關注問題做出了以下解釋和澄清：
投資者對於應收帳款周轉天數上升的風險反應過度。
北控水務的水廠主要位於經濟較為發達的沿海地區，遲延付款的風險大大低於其它地區。此外，大部分汙水處理費是由當地居民作為水費的一部分支付，因而政府的付款能力較強。而且水處理費僅佔中國家庭可支配收入的0.2%左右(歐洲為0.4%左右)。北控水務集團認為應收帳周轉天數可以控制在100天或更短時間內。
水廠升級的進展符合預期：北控水務仍有57%的水處理設施符合I-B或更低標準，提供了升級和水費上調的空間。升級的具體進展實際上取決於政府。2016年，北控水務集團大約500，000噸/天設施(約佔運營產能的4%)將會得以升級(2015年為6%)，符合此前計劃。
獲取新項目的能力是長期增長的主要驅動因素：北控水務未來的盈利增長主要來自1)水務產能的擴張;2)建設水環境治理(BT和PPP)項目。在行業競爭激烈的情況下，北控水務已經顯示其獲取新水務項目的強大能力，2016年截至目前已至少鎖定100萬噸/天的項目(完成全年新增目標300萬噸/天的30%以上)。此外，公司有約60億元投資的水環境修復項目正在建設，未來將帶動BT業務大幅增長(2015年僅實現收入18.9億港元)。
水費上調僅佔未來增長的小部分(2015年不到5%)。
編輯：趙凡