博通集成:無線SoC晶片龍頭廠商迎業績拐點

報告要點

1．無線SoC晶片龍頭廠商迎業績拐點

公司是無線通信SoC晶片龍頭廠商,2019年受益ETC市場營收大幅增長,伴隨ETC存量市場需求下降,2020年業績有所下滑,但公司積極豐富產品線,大力開拓TWS耳機藍牙晶片市場,同時大力發展已有Wi-Fi晶片業務,,隨著2021年全球疫情緩解,智能家居等下遊需求回暖,TWS等增量市場開始放量以及ETC前裝市場啟動,公司業績將迎來拐點。

2．TWS新產品量產出貨,純增量市場值得期待

TWS耳機藍牙主控晶片市場逐漸成熟,廠商競爭激烈。高端市場以蘋果、高通、恆玄、華為為代表,中低端市場包括洛達、瑞昱、傑理、中科藍訊以及博通集成。目前國產廠商憑藉高性能、低售價的性價比優勢成為品牌以及白牌廠商的主要選擇,出貨量領跑TWS主控晶片市場。據旭日大數據數據,2020年全球TWS耳機出貨量4．2億副,預計2021年將達到6．7億副,其中千元以下的中低端市場需求旺盛,2020年千元以下耳機出貨量佔比超80%。博通集成此前缺少專用於TWS耳機的中高端藍牙晶片,在TWS市場出貨量較低,2020年公司推出TWS中高端晶片BK3288,包含主動降噪、藍牙低功耗等功能,主打中高端市場,擁有較高性價比優勢,我們預計隨著TWS耳機市場持續火熱,以及晶片國產化浪潮的推動,公司2021年憑藉新產品有望在TWS市場出貨量大幅增長,業績迎來新增量。

3．Wi-Fi市場回暖大客戶加持,ETC前裝第二春帶動業績騰飛

2020年公司大力發展Wi-Fi晶片業務,憑藉豐富的產品線布局拓展了如塗鴉智能、美的電器的優質大客戶,同時公司發揮自身性價比優勢,積極搶佔智能家居市場份額,獲得較大收入,我們預計2021年隨著智能家居市場回暖,公司Wi-Fi晶片出貨量將會大幅增長;而在ETC市場,隨著六個月過渡期結束,我們預計2021年前裝市場將會啟動,作為這一領域的絕對龍頭,公司憑藉國內首款通過國際權威第三方實驗室ISE實驗室認證的ETC晶片,有望迎來ETC市場第二春。綜合來看,公司三大業務拐點已至,業績有望迎來騰飛。

4．投資建議與盈利預測

我們看好公司在無線SoC晶片領域的市場地位,伴隨TWS市場高景氣度、Wi-Fi晶片下遊市場的滲透以及ETC前裝市場啟動,三大業務共振下公司業績有望迎來高增長,預計2020-2022營收8．86、12．06、15．07億元,歸母淨利潤0．85、2．73、3．62億元,對應PE為132、41、31倍。考慮到公司作為行業龍頭,公司業務擁有高成長性,給予公司「買入」評級。

5．風險提示(1)TWS市場品牌客戶拓展不及預期;(2)Wi-Fi晶片下遊恢復不及預期;(3)行業競爭加劇降價風險。

報告目錄

報告正文

01

博通集成:無線通信領域領導者

1．1歷史沿革:打造完整無線通訊產品平臺

國內領先的無線連接晶片設計公司。公司於2004年12月1日登記成立,前身為輝芒微電子,後於2005年9月更名為博通集成。2005年,公司在無繩電話產品中設計出滿足國際一流標準的音頻接收和輸出電路,其後於2006年設計出當時全球集成度最高的5．8GHz無繩電話收發晶片;從2007年起,公司一直在跟進ETC國際核心技術的研發,並開始著手設計極低功耗的被動喚醒電路;此後公司切入無線與無線音頻領域,2008年進軍通用無線數據領域,成功研製出低功耗的2．4GHz無線鍵鼠產品BK2401,同時在隨後的藍牙系列產品中繼續提升應用性能;2015年公司首個Wi-Fi寬帶收發樣片通過測試,而經過進一步完善的Wi-Fi收發電路於2016年在量產SoC中得到應用,下遊應用包括無人機圖像傳輸和智能家庭設備連接等。

經過16年的產品和技術積累,公司已擁有完整的無線通訊產品平臺,支持豐富的無線協議和通訊標準,為包括多個世界知名品牌在內的國內外客戶提供低功耗、高性能的無線射頻收發器和集成微處理器的無線連接系統級(SOC)晶片,並為智能交通和物聯網等多種應用提供完整的無線通訊解決方案。

1．2主營業務:無線數傳與無線音頻共振

博通集成的主營業務為無線通訊集成電路晶片的研發與銷售,其產品主要分為無線數傳類和無線音頻類。

無線數傳類產品是智能設備互聯互通必不可少的關鍵部件,包括獨立的射頻收發器、集成了微處理器的無線微控制器、ETC晶片組、低功耗藍牙(BLE)和傳統藍牙(BT)晶片等。根據具體數據傳輸方式無線數傳類可分為5．8G產品、Wi-Fi產品、藍牙數傳和通用無線類產品,分別可應用於ETC設備、智能家居產品、健康娛樂用品、寬帶收發器等。

無線音頻類產品採用無線通信的方式實現音頻信號的傳送和接收,包括獨立的射頻收發器,集成了音頻信號採集、播放、編解碼的無線音頻系統晶片(SoC),音頻藍牙晶片和CMOS全集成收音機晶片等。下遊應用包括對講機、麥克風、藍牙耳機、藍牙音箱和用於廣播收發的收音機等。

迎政策東風,公司2019年營收大幅增長。2019年5月交通部印發《大力推動高速公路ETC發展應用工作的通知》,要求到2019年年底,各省(區、市)汽車ETC安裝率達到80%以上,通行高速公路的車輛ETC使用率達到90%以上。在政策加持下,國內ETC市場滲透率迅速提升,帶來約1．1億裝置需求。公司作為國內ETC晶片市場絕對龍頭,市佔率接近70%,充分受益下遊市場需求提升,使得公司無線數傳類產品營收佔比提高,整體營收大幅增長。

1．3財務分析:ETC需求下降,整體增速放緩

公司營業收入保持較高水平。2014年公司剛成立時的營業收入為3．67億元,淨利潤0．66億元。在2018年有小幅下降後,2019年營業收入增長115%,達到11．75億元,淨利潤達到2．52億元。複合增長率達到26．2%。公司受益於ETC在全國範圍內的推廣,公司依靠積累多年的技術和客戶基礎加速產品滲透速度,鞏固行業領先地位。

2020年上半年,公司實現產品銷售收入3．29億元。同比增長9．65%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5,000．50萬元,同比下降9．10%。2020年第三季度公司實現產品銷售收入2．3億元,歸屬於上市公司股東的淨利潤795．6萬元。

2020年前三季度淨利潤減少1．06億元,主要原因是營業收入及毛利減少。

營業收入減少2．2億元:2019年受益於交通部出臺的相關政策,大力推廣普及ETC,ETC相關晶片產品市場需求增加,公司去年ETC晶片出貨量大幅增加。本年度因ETC市場需求放緩,相關產品銷售收入同期減少約3．5億元。與此同時,公司WIFI晶片及藍牙晶片保持穩定成長,同期增加銷售收入約1．3億元。

毛利減少1．2億元:主要原因系今年ETC相關晶片的銷售減少使得毛利金額減少,同時與本期公司根據終端市場需求訂定具有競爭力的價格策略亦有相關。

Wi-Fi、藍牙晶片增長帶來業績提升。2019年受益於ETC的發展,公司業績得到爆發式提升,因此2020年業績回落表現為負增長,若將主營構成中ETC部分去除,2020年前三季度同比達到32%,實現了較高的正增長。

1．4 研發情況:研發費用逐漸增長,新品推出業績可期

公司注重產品的研發,2014到2020年投入的研發費用逐年增長。2019年研發費用為9905萬元,佔營業收入比例是8%。2020年上半年,公司繼續保持較高的研發投入力度,公司研發費用金額4,112．85萬元,佔同期銷售收入比例達到12．50%。公司以市場為導向安排研發計劃,保障了創新項目的實用性,有效提高了公司研發投入的轉化率,不斷提升公司的科技能力,在TWS、ETC等領域不斷創新。

研發人員佔比超過80%。截至2019年12月31日,研發部門員工數量為125人,佔比達到80%以上,本科及以上學歷員工佔比超過90%,核心團隊多來自己國內外頂尖高校,高學歷的研發人員是半導體設計企業發展的基礎。集成電路行業是技術密集型行業,公司重視研發投入及技術創新,持續引進高端技術人才,增強研發實力,布局未來高速增長的市場。