這是撲克推送的第?19張思維導圖：做銅價的樂天派——五大維度看後市—價格、供應、庫存、需求和公司。
本文來自考拉礦業考察，授權撲克財經 App 發布，導圖製作：撲克財經App；下載撲克財經App（iOS及安卓）獲取更多信息。
和動輒罷工停產相比，今年的銅供應端顯得異常安靜和平順，銅價也在貿易戰的陰影下掉頭向下。不過從數據上看也並不是全無利好因素，銅庫存一直在下降，市場升水也在提升，隨著時間的推移，一些市場擔憂的情緒正在被化解。近期很多投行都在推出對後市的看法。作為銅的樂天派，考拉今天也來談一下對銅的後市怎麼看。
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銅價
銅在過去兩年的表現，將商品的周期性體現地淋漓盡致。如下圖所示，在2017年上半年一季度延續了上一年的上漲趨勢，經過試探，從5500的低位上漲到6000美元關口之上，之後又經歷了回落，終於在6月份後一飛沖天，攀上了7000美元的高位，並在今年年中達到了峰值；之後便一路向下跌至了6000美元下方，抹平了過去一年的漲幅。近期，銅價又有所反彈。
在近期結束的LME年會上，很多市場人士都給出了對銅後市的看法，在對2019年最具潛力品種的投票調查中，銅以26%的得票率排名第二，僅次於鎳（37%）。
近期，高盛也給出了對銅價的最新預測，從此前的8000美元調低為7000美元，即使這樣，距離現價也有很大的上漲空間。
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供應
今年以來銅供應端異常平靜，上半年擔心的智利銅礦大罷工的事情最終沒有發生。然而，與此同時也並沒有新的產能進入市場，銅供應端整體仍是緊張狀態。
從近期幾家大的銅公司的路演情況看，英美資源、Antofagasta、KAZ Mineral等，都表示市場沒有發生供過於求的情況。
全球銅供應有一個特點，就是集中度非常高，考拉年初曾經有過分析，全球前十二大銅公司控制了市場上55%的供應。
今天要展示的是另一個維度，銅礦山的供應集中度也非常高，下表可以看出，全球前二十大銅礦2017年產銅778萬噸，佔到了全球供應的近40%。
稍作分析，這二十大銅礦山基本上也被上圖中的全球前十二大銅公司所壟斷，其中中國公司僅有一家公司上榜，即五礦集團旗下的MMG和其在秘魯的全球銅產量排名第七的Las Bambas銅礦（MMG擁有Las Bambas 62.5%股權）。2017年，在全球前十銅公司之外，僅有一家公司上榜，那就是全球第二大黃金公司NewMont在印尼的全球第二十大銅礦Batu Hijau銅金礦。2018年，銅礦的榜單預計不會有太大變化，只是由於印尼政府的橫刀奪愛，Grasberg的控制權將會易主。
2017年全球前20大銅礦
而全球大型銅礦在未來幾年內的生產情況也並不樂觀。Grasberg的自然崩落法顯然不如預期，明年要減產30萬噸，這直接抵消了嘉能可的Katanga、第一量子的Cobre Panama以及中色Chambishi的增量。而一些正在規劃或建設中的大型項目，如Quellaveco、Tia Maria、Rosemont、Kamoa-Kakula、Timok等，投產時間都要到2020年之後。
即使有一些中小型的礦山投產，新增產能也非常有限，與現在全球每年2000萬噸的銅礦產能相比，未來幾年內新增產能才有30-40萬噸，稍有閃失就抹平了。
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庫存
庫存是一個很有意思的數據，它像是在供應和需求之間的一個調節地帶，市場好的時候，庫存會下降，從而滿足供應；市場差的時候，庫存會上升，消納一部分需求。全球幾大交易所LME、COMEX、上期所及中國保稅倉庫的庫存在今年經歷了一個衝高回落的過程，近幾個月都是持續下降，已經到了2015年以來的地位了。在供應端比較平穩的情況下，庫存的下降也體現出整體需求並不像想像中疲軟。
從升水情況也可以印證銅需求的緊張。到上海洋山港的銅升水近期直線上升，從七月份的70美金每噸飆升至120美金。
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需求
自從中美貿易摩擦以來，市場對於中國這個銅消費大國的經濟放緩的擔憂，直接導致了銅價的斷崖式下跌。但考拉始終有一個觀點，那就是中美之間的爭端不會改變中長期銅需求的強勁趨勢。
首先，中國經濟仍在中速增長，人民的收入水平仍在提高，這就意味著銅將被更廣泛地應用在國民生產生活的各個方面，電網、基建、汽車（特別是電動汽車）、空調和電器等，仍然有持續的增長空間；近期來看，中國的銅消費還是比較堅挺。
在近期的LME周上，麥格裡對400多名市場人士進行了調查中，其中超過58%的人認為明年中國經濟增長將會維持在6-6.5%的區間，有27%的人甚至認為增速會超過6.5%
其次，中國經濟即使受到貿易爭端影響，並不意味著銅消費就會被同比例減弱，考慮到中國的銅消費的終端產品有相當份額是出口，全球的終端消費市場並不會像中國供應端這般被直接抑制，只要終端消費需求存在，在均衡之後，中國被抑制的產能總會被其他國家的產能所替代，加之美國的經濟仍然強勁甚至更為強勁，這有利於將銅的需求維持在相當的水平，當然，這需要一個再度均衡的過程。
還是在麥格裡做的上述調查中，超過50%的人認為2019年的經濟增長將與今年持平，近30%的人認為會好於今年。
同樣是在上述調查中，超過45%的人在銅鋁鉛鋅錫鎳六中有色金屬中看多銅。
第三，中美達成協議的可能性在增大。貿易戰已經出了幾輪牌，經過雙方不斷的加壓試探，現在到了該攤牌的時候。美國的中期選舉壓力以及最近的股市波動，為中美兩國重啟高級別談判帶來希望。近期川普在接受60min節目採訪時說，他不認為這是一場Trade War，更多的是skirmish（前哨戰）。市場也有預期在即將到來的20國峰會上，兩國元首的會見可能會帶來積極的消息甚至一步到位達成協議。
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礦業公司
說完了行業，再簡要地談一下礦業公司，主要是股價。這輪全球礦業公司的股價都有所下跌，令人不禁想起了2015年當年的慘狀。不過，考拉認為，經過了這一輪的周期調整，大型礦業公司都採取了異常謹慎的穩健的經營策略，資產負債表和現金流情況比2015年是天壤之別，短期內不會有大問題。資產價格的波動反而可能促進一些大型併購重組的發生。
順便八卦一下，市場傳聞力拓可能會併購自由港FCX，在印尼受了一肚子氣之後，FCX的CEO顯得意興闌珊。力拓則從來沒有掩飾過對銅的野心。只是長期緋聞對象第一量子可能要鬱悶了。
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（責任編輯：季麗亞 HN003）