11月23日，華泰證券2021年度投資峰會如期在上海開幕。
「在百年未有之大變局下，疫情帶來的衝擊是巨大的，這種影響疊加了正在發生的全球性結構變化，而變得更加深遠。」華泰證券研究所聯席負責人張光耀表示，在投資要關注的核心變量中，科技創新將成為提升綜合國力的第一驅動力，未來相關領域大有可為。而激活「雙循環」、降低制度成本則是提升增長效益的關鍵。
在此背景下，華泰證券新任首席宏觀經濟學家易峘迎來了首秀——她判斷：越過短期噪音，2021全球經濟復甦可期，「重啟」是2021年海外宏觀經濟最重要的關鍵詞，企業盈利可能回升，長端利率終將迎來階段性上行壓力。
而華泰證券研究所策略組負責人張馨元則提到，基於經濟長、中、短周期的位置判斷和A股盈利、估值、供需的預測， 2021年A股仍在「牛背」上。建議沿自上而下主線「全球再通脹和製造業投資周期回升」進行資產配置，以大宗為盾，以製造為矛。
宏觀易峘：2021年全球經濟復甦可期
自10月初由中金轉會華泰後，新任首席宏觀經濟學家易峘也迎來了策略會首秀。她表示，2021年全球經濟復甦可期，而中國的經濟將步入再通脹、政策溫和退出。預計中國實際GDP同比增速將在今年四季度回升至5.5%，2021年或跳升至9.5%，且未來2-3個季度GDP環比增速有望保持在潛在增速以上。
據易峘分析，2021年名義GDP同比增速有望從今年的2.7%反彈至11.8%，核心通脹指標或將處於持續回升通道。貨幣政策或將逐步退出寬鬆，融資成本或有所上行，而財政政策有望保持寬鬆，主動財政刺激力度可能較今年大體持平、甚至略有上升。同時，她也對人民幣匯率走勢的判斷偏積極，2021年底美元兌人民幣匯率預測為6.47。
從行業角度判斷，易峘認為，明年隨著名義增長和融資成本的回升，高估值行業可能面臨更嚴苛的市場環境。相比今年下半年，明年奢侈品消費、製造業投資、服務業投資以及國際(貨物和服務)貿易相關的行業增速都可能再上一個臺階。在周期性因素(企業盈利)和結構性因素(通信基礎設施大規模升級)的雙重推動下，製造業投資增長有望進一步回升。
全球範圍來看，目前仍有三大「不確定性」——美國大選結果、疫苗量產時間表、疫情發展壓制全球消費和投資需求，但預計至少有兩個有望在未來6個月中落定。因此越過短期噪音看，2021年全球經濟復甦可期，「重啟」是2021年海外宏觀經濟最重要的關鍵詞。
整體而言，2021年海外主要經濟體赤字率或有所回落，但仍在高位，考慮疫情反覆等因素，財政救助等擴張性政策短期難以很快退出，但長期終將退出。
固收張繼強：一季度末關注股債強弱切換
回顧2020年市場走勢，華泰證券研究所副所長、總量研究負責人、固收首席張繼強表示，2020年疫情是市場運行主線，貨幣政策寬鬆使得流動性驅動特徵明顯，大類資產表現大開大合，呈現高相關度。
據他判斷，2021年順周期力量將接棒推動經濟繼續漸次修復、溫和再通脹；貨幣政策和財政政策先後回歸常態；大類資產表現以復甦交易為主線。預計貨幣政策的重心會轉為穩宏觀槓桿率，資金面「不缺不溢」，宏觀流動性弱化，盈利驅動取代估值驅動。
此外，張繼強認為全球經濟三低一高(低增長、低通脹、低利率、高槓桿)格局難改，美國大選後政策取向、雙循環與十四五規劃、新冠疫苗出現、資管新規過渡期等都可能成為影響市場表現的重要因素。
短期來看，資產排序是全球定價的大宗商品、A股、國債、黃金、美債。判斷2021年一季度末左右需要關注股債強弱切換。社融、經濟、通脹數據等指向債市處於探頂、磨頂階段，而經濟見頂、信用收縮顯現、供給減少等可能成為轉機觸發劑，等待存單「錨」切換到資金「錨」。
「預計利率債供求將有所好轉，在短期逆風中孕育中期轉機。2021年債市表現可能重演2019年走勢，波動空間有限，但醞釀強弱轉換。」但他同時表示，明年信用環境基本面好轉，融資條件轉弱，依賴「信仰」的弱國企和尾部城投債需提防風險。近日信用債正在經歷國企違約風波，有可能引發信用利差的系統性重估。
策略張馨元：2021年A股仍在「牛背」上
當前，大部分市場聲音都在異口同聲看好A股長期投資價值。對此，基於經濟長、中、短周期的位置判斷和A股盈利、估值、供需的預測，華泰證券研究所策略組負責人張馨元明確， 2021年A股仍在「牛背」上。
其中，中長周期方面，張馨元預計，當前至2028年左右，中國製造業有望受益於美國「嬰兒潮」和中國「少兒潮」的接替。從三個關鍵技術領域考慮，中國有實現彎道超車、引領下一輪康波回升的可能性。明年中美朱格拉周期共振向上且互補，美國回升主力來自於家庭設施、信息設備更新，中國回升主力來自於生產設備、信息設備更新。
而在短周期方面，2021年全球疫後壓制需求進一步釋放、疫前庫存周期底部的接續回升、各國財政刺激進一步落地、貿易環境轉暖。其中，中國企業部門產能保存最完整、資產負債表壓力相對較小，或將受益於美國家庭設備更新周期。同時流動性內收斂、外填充，預計A股估值來年壓力不大。
因此張馨元建議，2021年可沿自上而下主線「全球再通脹和製造業投資周期回升」，配置思路是交易「再通脹」，以大宗為盾，以製造為矛。其中，「盾」可關注海外定價權較高、與製造業投資相關性最高的工業金屬、小金屬；而「矛」則關注中下遊設備零部件的「製造新生」，機械、電新、汽車等行業，順疫情、經濟、政策、技術，重點尋找符合工業自動化、綠色化、互聯化方向的隱形冠軍。
另外，沿著「企業資本開支回升」邏輯，張馨元同樣建議關注計算機——企業增加資本開支的兩大方向為自動化和數位化，計算機是新製造的重要牽引機，國家產業基礎高級化的政策支持中也包含基礎軟體的研發支持。
張光耀：科技創新仍是核心驅動力
「展望未來五年，放眼歷史長河，疫情終將過去，短期的擾動事後看或許只是不大不小的泡沫。」華泰證券研究所聯席負責人張光耀強調，但在百年未有之大變局下，疫情帶來的衝擊是巨大的，這種影響疊加了我們正在經歷的全球性結構變化而變得更加深遠。
在他看來，當前中國引以為豪的工業強國基礎面臨極大的挑戰，如火如荼的網際網路商業模式創新也正在走入深水區。結合十四五規劃建議，在投資要關注的核心變量中，科技創新將成為提升綜合國力的第一驅動力，相關領域未來大有可為。同時，激活「雙循環」、降低制度成本則是提升增長效益的關鍵，綠色低碳和國家安全則是國家發展時必須兼顧與平衡的兩大重點。
張光耀判斷，在傳統行業方面，補齊供應鏈短板，結合科技推動產業往更高端、更安全的方向發展將是未來的重點。預計在技術攻關、工藝提升的雙重帶動下，未來中國全產業鏈自主可控格局的建設有望進一步加快。
與此同時，我國廣大的消費市場潛力仍亟待挖掘，更加深入的城鎮化將是消費增長的終極動力。圍繞新型城鎮化戰略，戶籍、社保制度的改革都迫在眉睫，一系列軟、硬體基礎設施的完善和升級也有待進行。改善收入分配也是有效提升消費需求的舉措，「公平」二字將成為未來民生制度改革的重點。
（文章來源：券商中國）