德豪併購前景看好,雷士估值看漲力壓歐普

2020-12-04 金融界

來源：浙江在線

停牌半年之久的德豪潤達於7月2日復牌。停牌期間，大量個股再次遭遇大幅下跌，中小板指數跌幅達13％。德豪潤達復牌當日跌停及股價短期承壓，本是預料中事。

值得關注的是，德豪潤達收購雷士光電仍在進行中，其已披露了不少收購細節，例如交易對價40億、擬定向增發等。毫無疑問，德豪潤達收購雷士光電勢在必行，這對於德豪潤達和雷士照明兩家公司來說都是長期利好。尤其對雷士照明而言，完成收購有利於其深耕渠道、進一步提升品牌競爭力，大概率甩歐普照明等其它競爭對手幾條街。下面，我們就來仔細分析一下。

一、德豪潤達：完成收購後將大幅增厚業績

本次交易標的資產雷士光電，為綠色節能照明企業，主要從事國內「雷士」品牌的商業照明與家居照明燈具的研發、生產和銷售。雷士光電擁有廣東惠州、重慶萬州兩大商業照明產品生產基地，在國內擁有34家運營中心（省級獨家經銷商），運營中心下轄3500家以上的區域經銷商，區域經銷商及其下屬經銷商旗下共有4000家以上專賣店，省會城市覆蓋率為90％以上，地級城市覆蓋率為85％以上，縣級市或縣級城市覆蓋率為60％以上。

資料表明，雷士光電一直從德豪潤達採購LED照明產品所使用的晶片。德豪主要側重於生產製造，雷士則在品牌和渠道方面優勢明顯。德豪潤達收購雷士光電，是為了豐富其LED全產業鏈業務，提升與雷士品牌通用照明資產的協同效應。

當然，除了資產的協同作用，作為上市公司的德豪潤達，提升業績也是其資產重組的重要目的之一。根據未經審計的模擬財務報表， 標的資產雷士光電2016年、2017年實現的歸屬母公司淨利潤分別約2.28億元、3.30億元。本次交易完成後，德豪潤達將成為國內領先的照明企業， 資產規模、經營規模、盈利能力將得到有力提升。

二、雷士照明：憑藉品牌影響力和渠道優勢，將拉大與競爭對手歐普照明的差距。

雷士照明是國內照明行業品牌排名第一的龍頭企業，尤其在商照領域，其產品及應用解決方案被眾多著名工程和知名品牌採用。從整個照明業來看，能與雷士競爭的只有歐普照明。我們不妨從規模、渠道、品牌、估值等四個方面比較下二者的異同。

先看規模。

數據顯示，雷士照明2017年年度上市財報營收40億，低於歐普照明的70億營收。這實際是統計口徑和是否歸屬上市公司等因素造成的。就市場規模而言，雷士和歐普相當，商業照明更是一騎絕塵。歐普的70億包括了家居照明燈具、光源、商業照明燈具、照明控制及其他產品等四類，其中商業照明佔比約20％多，約14億左右。雷士照明2017年度上市財報的40億元營收，大部分是商業照明業務，具壓倒性優勢；據業內估算，其家居、電商等部分加總後，市場規模和歐普相當。

事實上，僅以公開資料看，雷士的商照業務也遠好過歐普，例如青島市政亮化工程、珠海夜景亮化工程、大連高新區亮化工程，以及蚌埠奧體中心等戶外工程項目，都是雷士室外工程產品的成功應用。而歐普在這方面幾乎查不到公開資料，可見項目承接非常少。

再看渠道。兩家都廣泛布局線下專賣店及電商平臺，雷士的電商渠道明顯更勝一籌。

歐普目前有300多家一級經銷商，超過3500家專賣店，各類終端銷售網點超過100000家；2013年以來歐普電子商務發展迅猛，營業收入從2013年的2.2億元增至2016年的12.9億元。2016年電子商務營收佔比為23.48％，已成為公司重要銷售渠道。

再比較雷士照明，截至2017年12月31日，集團擁有36個獨家區域經銷商，獨家區域經銷商旗下共有3634家專賣店，此外，還在全球超過40個國家和地區設立了經銷機構。2018年，雷士照明計劃新建風格化專賣店350家，新裝修230家。同時公司在鄉鎮渠道擁有3733家專櫃。

電商方面，在2018年的「618」電商狂歡節中，雷士電商推出「20年成霸業之士傾天下」活動，在天貓、京東、蘇寧、唯品會等平臺共同發力，全網率先掀起「20周年」營銷風暴，一開局就斬獲佳績，在單店、單品、類目等關鍵指標上屢創新高。天貓雷士官方旗艦店銷售額同比增幅157％，榮登天貓家裝光源燈飾類目第一，爆款筒燈銷量破80萬件，全屋套餐銷量同比增幅540％，風扇燈更是以銷量1.5萬件登頂同類單品的TOP1。與此同時，雷士在京東商城也火力全開。據京東官方公布的榜單，截至2018年6月18日24:00，雷士照明躍居京東618燈飾照明類目榜首，其中全屋智能燈具套餐成功斬獲燈飾照明類目單品排名第一。

業內認為，雷士照明電商板塊的前景值得期待。而這部分資產剛剛裝入上市公司，尚未在年報中體現。根據雷士照明5月公告，收購蔚藍芯光60％股權而成為其唯一股東，蔚藍芯光間接持有蕪湖雷士85％股權，後者主要業務為通過電子商務平臺及分銷渠道銷售及分銷照明產品。蔚藍芯光2017年度未經審核財務數據顯示，其稅前利潤為1.62億元，這也意味著電商業務將為雷士2018年財報再添亮麗一筆。

接下來看品牌。

6月20日，全球最知名、權威品牌價值評估機構之一的世界品牌實驗室（World Brand Lab）公布了2018年《中國500最具價值品牌》排行榜，其中照明行業有雷士照明、歐普照明和佛山照明3個品牌入選。雷士照明以257.66億元品牌價值榮登行業品牌榜首，連續七年蟬聯行業第一；歐普照明品牌價值為180.12億元，比雷士品牌價值低30％。

最後看估值。

雷士照明最新市值為港幣23.6億元，即不到20億元人民幣，市盈率（TTM）為6.29倍，而歐普照明最新市值272億元人民幣，市盈率（TTM）為38.73倍，估值差巨大。參考歐普照明的估值，雷士照明如在A股市值應為現在的6倍，即120億以上。

此次德豪潤達收購雷士光電，對雷士照明也是利好，相當於剝離了其生產製造這塊重資產業務，使雷士照明成為專心經營渠道的輕資產公司，而這恰恰是在香港市場上更受資本認可的盈利模式，有利於提高其市場估值

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