來源：新浪財經
提示要點
供應端：國內裝置負荷有望提升，供應約增加170萬噸；新裝置投產產能和2020年相當，有望增加460萬噸產量；海外供應，考慮伊朗和特立尼達的新裝置投產、伊朗裝置的運行穩定性提升、以及伊朗貿易制裁有望放鬆，預計進口增量從2020年的223萬噸將縮減至150萬噸。合計供應增量約780萬噸。
需求端：傳統下遊開工率有望提升，對甲醇需求或增加180萬噸左右；烯烴對甲醇需求主要體現的新增產能需求，對甲醇需求有望新增460萬噸；而其它下遊需求，從以往的情況來看，有望增加150萬噸。合計需求增加約790萬噸，整體供需情況平衡為主。
2021年甲醇供需有望從2020的供應過剩轉為供需弱平衡，行業驅動向上，行業利潤有望提升。甲醇行業利潤的提升，最有可能的侵佔下遊的利潤，尤其是對甲醇需求佔比最大的外採甲醇制烯烴的利潤。如果我們假設甲醇下遊產品價格震蕩為主，不大幅上漲或下跌，則甲醇的上方壓力在3000附近。如果價格下遊產品能夠上漲，則為甲醇的上漲打開空間；如果下遊產品價格下跌，則將限制甲醇的上漲幅度。
策略建議，單邊：多甲醇2105和2201合約；對衝：多MA空聚烯烴；多MA2105空MA2109
風險：甲醇投產進程超預期，烯烴投產不及預期。
一、價格走勢與行業狀況回顧分析
1.1 價格走勢回顧梳理
甲醇自2018年10月中旬以來，持續下跌，甲醇期貨指數從最高約3500元/噸跌至1600元/噸以下（2020年4月），跌幅超過50%。具體到時間節點來看：
2018年10月至年底，甲醇從供不應求切換為供過於求，處在牛轉熊初期，跌勢迅速且流暢。
圖：甲醇指數走勢圖
數據來源：文華財經、信達期貨研發中心
2019年行業確定供應過剩，處在熊市中期，處在震蕩尋底階段。
2020年行業過剩加劇，疊加由新冠疫情造成的各類風險因素，價格繼續下跌，跌至上一輪周期的底部位置震蕩。
進入2020年下半年，在MTP裝置復產、天然氣限產、海外裝置問題不斷等利多因素下推漲。
1.2 甲醇熊市原因：海外集中投產和美國制裁政策
2018年至今，海外甲醇新裝置投產900萬噸，其中725萬噸的投產在伊朗，而伊朗的甲醇主要是出口到中國，進口端供應的持續大幅增加，是導致甲醇供應過剩的根本原因。
數據來源：信達期貨雲資料庫
伊朗和美國裝置投產以後，全球甲醇供需格局的變化：
1.2.1 伊朗裝置密集投產，疊加美國制裁，導致伊朗貨低價難銷
伊朗最近兩年伊朗投產725萬噸裝置後，甲醇產能體量從2018年5月的第5位一躍成為大哥，產能從496萬噸增加到1221萬噸（註：以上統計不含中國產能，中國產能9000萬噸；下半年以來海外無新增投產）
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但大哥不是好做的，美國對伊朗的制裁，讓伊朗的甲醇顯得有些無路可銷。根據美國現有制裁舉措，氨、甲醇和尿素等石化產品的銷售都被禁，伊朗以外的公司和個人與伊朗的任何交易都面臨被制裁的風險。
受此影響，很多和美國貿易往來頻繁的企業，以及和美國關係密切的國家，都不敢輕易進口伊朗的甲醇，最為典型是印度，2018年印度從伊朗進口量約佔總進口的60%以上（還有15%來自沙特，1%來自阿曼，卡達約8%），而到了2019年，印度從伊朗的進口佔比僅為15%，從阿曼的進口增加至50%以上，沙特和卡達的變化不顯著。
一邊是新裝置陸續投產，帶來的供應增加，另一邊是制裁導致的出口渠道受阻，伊朗為了讓自己的甲醇在市場上更具有吸引力，就使用了一個簡單粗暴的方式，讓利，比市場價格便宜、再便宜些。
2019年7-8月份非伊朗貨源和伊朗貨的甲醇價差大概是10-20美元/噸，而現在該價差已經擴大為60美元/噸以上，伊朗貨源比非伊朗貨源讓利幅度高達30%。
數據來源：卓創、信達期貨雲資料庫
對於中國市場，進口伊朗貨的盈利顯然讓人垂涎。從細化的進口利潤上能夠看出，進口非伊朗的甲醇貨源，進口利潤基本在盈虧邊緣徘徊，能不能賺到錢，看時機選擇的是否合理，天時地利配不配合，而有渠道能安全的做伊朗貨，基本上無需擇時，依然豐厚。
數據來源：卓創、信達期貨雲資料庫
對於我國，與美國的關係很是一般般，在制裁伊朗這件事情上，顯然和印度有著明顯的不同，甲醇進口量呈現穩步增加，從2018年月均進口量從23萬噸左右，變成目前的43萬噸（註：伊朗為規避制裁，會使用阿聯的抬頭）。
數據來源：國家統計局、信達期貨雲資料庫
1.2.2 美國裝置投產，疊加美制裁委內瑞拉，導致南美洲出口格局改向
在2018年美國175萬噸新裝置投產之前，美國一年的甲醇進口量約300萬噸，出口約150萬噸，淨進口約150萬噸（2017年數據），進口來源地主要是來自距離較近，且甲醇產量較大的特立尼達和委內瑞拉，但是美國新裝置建成以後，美國甲醇進口量維持約300萬噸，但是出口增加至250萬噸，淨進口量縮減100萬噸（2019年數據）
最終導致特立尼達的甲醇出口有所改向，2017年特立尼達在我國的甲醇進口來源國佔比中只佔了5%不到，2019年已經超過10%，從2019年的特立尼達流出比例來看，特立尼達除去歐美保證相對穩固的流入比例以外，特立尼達流入中國數量佔到其2019年產量的將近30%，比例積極提升。
數據來源：卓創、信達期貨研發中心
對於南美洲的甲醇市場，還需要關注的是委內瑞拉，擁有255萬噸的甲醇產能，在2016-2017年，委內瑞拉約有70萬噸左右的甲醇出口到美國市場，150萬噸出口至歐洲市場，小部分出口至東南亞市場。
2018年美國裝置的投產，以及2019年美國對委內瑞拉實施制裁，導致委內瑞拉的甲醇出口方向不得不轉變。最好的選擇的就是，跨越海洋，運往到東南亞市場。
2019年1月23日，委內瑞拉總統馬杜羅宣布與美國斷交，隨後美國於1月28日宣布制裁委內瑞拉。受此影響，2019年委內瑞拉對美國的甲醇出口量銳減，對中國和歐洲的出口量增加。
美國新裝置的投產，導致特立尼達之前出口到美國的甲醇改向出口到中國；美國對委內瑞拉的支撐，導致委內瑞拉出口至美國的甲醇大幅減少，被迫改為出口到中國市場。
數據來源：統計局、信達期貨雲資料庫
縱觀這兩年海外甲醇的供應市場不難發現，一方面是新裝置的集中投產兌現，另一方面還有政治因素的主流，導致海外甲醇主產國伊朗、特立尼達和委內瑞拉的甲醇貨源不斷的流入我國市場，最終導致我國甲醇儲罐爆滿。
當然，影響價格走勢的原因是綜合的，而不是單一因素決定的，但具體到每個因素有主要的也有次要的，以上是我們對本輪甲醇熊市周期的認為主要的原因分析。
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二、供應端分析
2.1 海外供應：新增產能從伊朗擴散到美洲，進口供應將延續增加
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2021年3套裝置有望投產，分別是位於伊朗的165萬噸裝置、位於南美洲的特立尼達的100萬噸裝置、和北美洲的美國180萬裝置。
伊朗的裝置市場預計年中左右投產，但從以往伊朗裝置從投產到運行的情況來看，一般都會推遲，很有可能產量難以兌現，待投產真正落定再評估較為有效。
特立尼達裝置於2016年8月6日開始建設，2020年6月27日完成竣工，7月份開始試運行，預計於2020年底正式投入商業運行，新增產量將在2021年兌現。
特立尼達的甲醇出口地主要為美國、荷蘭、巴西、比利時等地區，2020年受疫情影響美國和歐洲地區甲醇需求不佳，2020年1-9月份特國的甲醇產量為325.4萬噸，同比下滑了23.4%，出口量為335萬噸，同比下滑了22.2%。TTMCII57萬噸/年裝置於4-8月份處於停車狀態，9月份裝置重啟；CMC55萬噸/年裝置6-10月份處於停車狀態；Methanex於4月份關閉了其Titan85萬噸/年裝置，該裝置運行時間較長，可能意味著永久性關停。三套裝置的停車檢修，導致了特國2020年產量及出口的大幅走低。
對於2021年，特巴裝置的運行情況還是取決於海外疫情的恢復程度，100萬噸的新增產能有望抵消Titan85萬噸長停的損失量，因此我們認為特立尼達對我國的出口預計難以大幅增加，維持為主。
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美國玉皇裝置，目前市場普遍預計有望在2021年投產，假如該裝置投產，美國將有望徹底從淨進口國，轉為淨出口國，對韓國、日本和歐洲地區出口增加，而我國甲醇進口量也會間接收到提升。
綜合以上分析，我們認為甲醇進口存在提升預期，粗略估算或增加100-200萬噸。
數據來源：國家統計局、信達期貨雲資料庫
2.2 國內供應：新增產能投放平穩，存量產能或負荷提升
國內新增產能方面，預計非一體化裝置投產420萬噸，整體和2020年相當。其中中煤鄂爾多斯和神華榆林裝置體量較大，預計在2021年一季度投產；延長中煤榆林預計也在一季度投產，但該企業生產的甲醇是用於生產PP和PE，因此對甲醇的供需影響不大。
綜合來看，裝置投產集中在上半年，且集中的在內地市場。最近兩年西北地區甲醇整體表現偏強，西北至華東的套利空間經常處在關閉的狀態中，西北裝置投產運行以後，預計首先將彌補西北地區的供需缺口，壓制的西北地區的強勢，通過打壓西北價格，實現西北和沿海地區的套利行為回歸，對華東的影響偏弱。
數據來源：卓創、信達期貨雲資料庫
國內存量裝置2020年受疫情和利潤情況影響，開工率有所下滑，2020年年初至今平均開工率約67.7%，較去年的69.6%下降1.9%。對於2021年我們認為疫情影響去除、以及甲醇行業利潤的修復，行業開工率有望提升，如果恢復到2019年水平，按照產能9000萬噸產能計算，供應有望提升170萬噸左右。
數據來源：國家統計局、卓創、信達期貨雲資料庫
三、需求端分析
3.1 烯烴需求：外採甲醇制烯烴需求有望大幅提升
對於2021年甲醇制烯烴裝置情況，除了考慮新投產以外，還有復產的影響。山東兩套MTP裝置計劃技改重啟、常州富德在解決股權問題以後也有望復產，預計新增甲醇需求約220萬噸；對於新裝置，天津渤海MTO裝置在2020年10月份已經中交，預計在2021年中投產運行，預計對甲醇需求增加130萬噸。整體來看，烯烴方面對甲醇需求有望增加350萬噸，較過去兩年有著明顯的提升。
數據來源：金聯創、信達期貨研發中心
數據來源：信達期貨雲資料庫
3.2 傳統需求：2020年受疫情壓制縮減，2021年有望小幅提升
2020年上半年，傳統下遊開工率一直偏低，下半年才恢復到往年水平，因此2020年整體上傳統下遊對甲醇的需求均有所收縮。甲醛縮減約70萬噸，二甲醚縮減40萬噸，MTBE縮減70萬噸，醋酸持平為主。
對於2021年這些傳統下遊需求有望恢復到2019年水平（甲醛可能恢復不及2019年，但醋酸有望提升彌補），因此2021年傳統下遊有望提升約150-200萬噸的甲醇需求量，可以對衝掉甲醇存量負荷提升帶來的供應增量。
數據來源：卓創、信達期貨雲資料庫
四、供需評估和行業驅動分析
供應端：2021年國內裝置負荷有望提升，供應約增加170萬噸；新裝置投產產能和2020年相當，有望增加460萬噸產量；海外供應方面，考慮伊朗和特立尼達的新裝置投產、伊朗裝置的運行穩定性提升、以及伊朗貿易制裁有望放鬆（伊朗甲醇可以分流至中國以外地區），預計進口增量從2020年的223萬噸將縮減至150萬噸。合計供應增量約780萬噸。
需求端：傳統下遊開工率有望提升，對甲醇需求或增加180萬噸左右；烯烴對甲醇需求主要體現的新增產能需求，對甲醇需求有望新增460萬噸；而其它下遊需求，從以往的情況來看，有望增加150萬噸。合計需求增加約790萬噸，整體供需情況平衡為主。
以上是基於甲醇供需的詳細分析推出的2021年供需平衡表情況，鑑於甲醇供需數據的不透明性，我們還使用另外的邊際變化分析。
綜合供需分析，我們認為：2021年甲醇供需有望從2020的供應過剩轉為供需弱平衡，行業驅動向上，行業利潤有望提升。
數據來源：信達期貨雲資料庫
五、結論：價格和邊際分析
甲醇行業利潤的提升，最有可能的侵佔下遊的利潤，尤其是對甲醇需求佔比最大的外採甲醇制烯烴的利潤。從上一輪行業情況來看，甲醇侵佔下遊利潤可以分為兩個階段。
第一階段是下遊豐厚的利潤壓縮至盈虧平衡，價格上漲具有流暢性；
第二階段是將下遊從盈虧平衡蠶食到嚴重虧損，甲醇價格表現是高位大幅震蕩。
數據來源：信達期貨雲資料庫
結合目前的情況，我們認為2021年甲醇有望延續上演是第一輪行業利潤的擠佔，以後能否進入第二輪需要根據行業的情況進一步評估。
如果我們假設甲醇下遊產品價格震蕩為主，不大幅上漲或下跌，則甲醇的上方壓力位在3000附近（不做投資建議）。如果價格下遊產品能夠上漲，則為甲醇的上漲打開空間；如果下遊產品價格下跌，則將限制甲醇的上漲幅度。
總之，我們認為甲醇處在一輪新周期的初始階段，建議關注多單機會。
數據來源：wind、信達期貨雲資料庫
信達期貨 韓冰冰