今日次新股我們一起梳理一下協和電子，公司主要從事剛性、撓性印製電路板的研發、生產、銷售以及印製電路板的表面貼裝業務（SMT），產品主要應用於汽車電子、高頻通訊等中高端領域。公司已與東風科技、星宇股份、康普通訊、偉時電子、羅森伯格、東科克諾爾、晨闌光電、安弗施、艾迪康等國內外知名汽車、通訊企業建立了長期穩定的合作關係。
在汽車電子領域，公司產品主要應用於汽車發動機管理系統、汽車儀表系統、車載信息系統、空調控制系統、制動安全系統、後座娛樂管理系統、汽車照明系統、車身電子系統等領域，由於汽車部件要求在高溫、低溫、高壓、震動和有水等環境條件下仍能高精準運行，且汽車電子安全性涉及生命安全，因此對PCB 品質、壽命、可靠性要求嚴苛，進入門檻較高；在高頻通訊領域，公司產品主要應用於基站天線、基站無源功分器、基站濾波器、基站合路器等移動通信領域，高頻通訊板生產對生產技術、工藝控制、物料選擇、技術參數等要求較高，進入技術壁壘較高，公司是國內為數不多的專業生產高頻通訊板廠家之一，具有較強競爭優勢。
印製電路板（PCB）又稱印刷電路板，是指在通用基材上按預定設計形成點間連接及印製組件的印製板，其主要功能是使各種電子零組件形成預定電路的連接，起中繼傳輸的作用。印製電路板既是電子元器件的支撐體又是電氣連接的載體，其製造品質不僅直接影響電子產品的可靠性，而且影響系統產品整體競爭力，因此被譽為「電子產品之母」。
印製電路板產業鏈上遊主要包括覆銅板、銅箔、玻璃纖維布、環氧樹脂等原材料的生產及供應商。下遊為各類電子產品的生產商，包括汽車電子、通信設備、消費電子、工業控制、醫療儀器、航空航天等領域。
根據Prismark 統計，2018 年全球PCB 行業產值為623.96 億美元，相較2017年同比增長6.0%。2009-2018 年年均複合增長率為4.72%。根據Prismark 報告，全球半導體產業2019-2024 年的年均複合增長率預計為5.9%，全球印刷線路板產業2019-2024 年的年複合增長率預計為4.3%，2020年產值增長率預計為2.0%、2021 年產值增長率預計為5.3%。未來，隨著5G 網絡建設、雲技術、工業4.0、人工智慧、共享經濟、AR/VR、物聯網等新技術、新經濟的發展和推動，合理預計作為「電子產品之母」的PCB行業將繼續保持穩定增長，成為電子信息產業鏈中承上啟下的基礎力量。
根據Prismark 統計，2018 年PCB 亞洲市場產值佔全球產值約為92.3%，PCB 中國大陸市場產值約為327.02 億美元，佔全球產值的52.41%，中國已成為PCB 最重要的生產基地。根據Prismark 報告，2019年中國PCB 產業產值佔全球產值的比重約為53.7%，預計為329.42 億美元、增長率預計為0.7%。
全球領先的PCB 廠商主要來自日本、中國臺灣、韓國和美國。
目前，我國PCB 行業經過多年的發展，呈現「百家爭鳴」的局面，市場競爭充分，來自中國臺灣、日本的廠商在國內市場仍佔領先地位，而中國大陸企業增長較快。根據CPCA 信息部發布的《2019 中國電子電路行業排行榜》， 2019 年入榜內資100 家PCB 企業合計營業收入1,105.66 億元人民幣（2018 年為856.48億元人民幣），內資100 家PCB 企業同比增加了249.18 億元人民幣，內資100家PCB 企業同比增長29.09%。考慮到中國大陸內資PCB 廠商更為貼近下遊市場、資本市場高速發展帶來資金支持、企業家富有進取精神等因素，中國大陸內資PCB 企業未來成長空間廣闊。
根據2020 年5 月中國電子信息行業聯合會和中國電子電路行業協會聯合發布的《2019 中國電子電路行業排行榜》，協和電子在內資企業中收入排名第44 位。
一、PCB領先企業
協和電子成立於2000年，確立了以汽車電路板產品為切入點，著重開發汽車電子行業客戶的經營策略；2013 年公司逐步總結出高頻通訊板生產的關鍵技術和經驗，開始進入高頻通訊板，成為國內為數不多的專業生產高頻通訊板廠家之一；2017 年初公司新建產線將產能擴至45萬平方米，為公司業務發展提升了產能空間，汽車板、高頻通訊板收入均實現較快增長；2018 年產能瓶頸再度成為公司發展障礙，目前新產能擴建項目已開工建設，為公司未來發展提供了強有力保障。
二、業務分析
2016-2019年，營業收入由3.36億元增長至5.42億元，複合增長率17.28%，19年同比下降7.51%，2020Q3實現營收同比增長14.18%至4.28億元；歸母淨利潤由0.57億元增長至1.09億元，複合增長率24.12%，19年同比下降16.79%，2020Q3實現歸母淨利潤同比下降13.37%至0.62億元；扣非歸母淨利潤由0.54億元增長至1.02億元，複合增長率23.61%，19年同比下降20.31%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比下降12.80%至0.60億元；經營活動現金流由0.43億元增長至1.41億元，複合增長率48.57%，19年同比增長88.00%，2020Q3實現經營活動現金流同比下降23.17%至0.37億元。
分產品來看，2019年印製電路板PCB實現營收5.25億元，佔比96.80%；其中汽車電子實現營收3.51億元，佔比64.77%，其中剛性實現營收2.76億元，佔比50.92%，撓性實現營收7507.80萬元，佔比13.84%，高頻通訊實現營收1.72億元，佔比31.76%，其他實現營收153.68萬元；表面貼裝SMT實現營收1161.55萬元，佔比2.14%；軟體產品實現營收118.32萬元，佔比0.22%；其他業務收入447.46萬元，佔比0.83%。
2019年前五大客戶實現營收3.72億元，佔比68.60%，其中第一大客戶星宇股份實現營收1.23億元，佔比22.59%。
三、核心指標
2016-2019年，毛利率17年提高至高點42.06%，隨後逐年下降至36.34%；期間費用率17年上漲至高點10.2%，隨後逐年下降至8.75%，其中銷售費用率由1.05%上漲至1.78%，管理費用率17年上漲至高點7.24%，隨後逐年下降至5.54%，財務費用率由1.4%上漲至1.43%；利潤率17年提高至高點22.35%，19年下降至20.02%，加權ROE由57.98%下降至24.87%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產周轉率*權益乘數
由圖和數據可知，淨資產收益率的下降主要是由於權益乘數和資產周轉率下降。
看點：
公司專業從事印製電路板產品的生產製造，當前的主導產品覆蓋了剛性電路板、撓性電路板、剛撓結合板、金屬基板、高頻通訊電路板、SMT 貼片加工等業內主流產品和服務類型。豐富的產品類型不僅可以為下遊客戶提供多樣化的產品選擇和一站式服務，有利於公司進一步開拓市場、提升市場份額；更有助於公司通過合理搭配產品規格和安排生產計劃，有利於公司資源的充分利用和優化配置，提高公司運轉效率。公司建立了高度柔性化生產線，通過精細化管理，既能滿足客戶大批量訂單需求，又能滿足客戶產品多樣化需求，能夠快速響應客戶，提升客戶服務品質，建立了公司在PCB 行業良好的品牌形象和市場地位。