天瑞儀器:技術鑄就壁壘 XRF領軍者暢享廣闊市場

來源：	長江證券研究所	發布時間：	2011年01月14日 14:51	作者：	劉元瑞
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	事件評論     1、公司概況：國產XRF行業龍頭公司     公司主要從事X射線螢光光譜儀（XRF）等分析儀器的開發生產，是目前國內唯一能夠生產波長色散XRF儀器的公司。公司的高管及核心技術人員從事XRF研究已有17年左右經驗，擁有國內同類企業短期內無法比擬的技術優勢；公司股權結構合理，主要公司高管和核心技術人員均持有公司股份。 　　公司產品包括能量色散XRF、波長色散XRF及其他分析儀器。能量色散XRF是公司的主導產品，用於對物質中各種元素進行定性、定量的測量與分析。2009年收入和利潤佔比分別為85%和88%；波長色散XRF是通過測量物質中元素波長來測算物質成份構成的分析儀器，此類產品由於技術含量等原因而毛利率偏低，2009年收入和利潤佔比分別為12%和9%；其他類分析儀器主要針對各細分市場，如電鍍鍍層測厚市場，這些市場容量較小但公司作為僅有的幾家行業進入者，享有較高毛利率，2009年收入和利潤均佔3%。 　　2、受益於產品需求增長和進口替代，XRF市場空間廣闊     各行業環保標準的提高和進口替代為國產XRF帶來巨大市場需求。未來隨著行業環保標準的逐漸提高，如玩具加工行業環保標準趨嚴，市場對使用XRF進行產品的物質成份分析的需求將增加，市場容量有望持續擴大。目前，國內市場中外資品牌作為先進入者擁有較大的市場份額，但以公司為代表的國內品牌正在憑藉自身在價格和服務上的優勢搶奪外資品牌市場，實現進口替代。因此，我們認為，行業需求的不斷增長和可觀的進口替代空間將是國產XRF品牌業務增長的雙重動力。 　　3、行業領軍者暢享行業成長     能量色散XRF、波長色散XRF是目前公司的主要產品。能量色散XRF是公司未來發展的重點。2009年公司能量色散XRF收入和利潤佔比分別為85%和88%；波長色散XRF收入和利潤佔比分別為12%和9%，且收入佔比不斷提高。另外，未來公司通過不斷提高產品技術含量，毛利率有望維持在60%以上的高位，以保障公司的盈利能力。     4.競爭優勢：技術壁壘深厚，優質服務鑄就品牌     5.募集項目：手持式能量色散XRF產業化、研發及銷售中心建設     公司此次募資的資金主要投資於手持式智能化能量色散X射線螢光光譜儀產業化項目、研發中心以及營銷網絡和服務體系建設。手持式XRF產品是全球化學分析儀器發展的技術方向和趨勢，能夠滿足各種行業中涉及的物質成份分析。 　　公司已自主研發出手持式能量色散XRF，並希望通過此次IPO融資實現該款產品的產業化。2012年募投項目建設完成後，公司手持式X射線光譜儀的產能將達到年產600臺（產能較2010年增長400臺），技術實力和銷售網絡進一步加強，公司有望獲得產能釋放和技術優勢的鞏固。 　　6.盈利預測與估值預計     公司2010-2012年EPS分別為1.11、1.52和1.86元/股，考慮到公司所處的XRF行業在國內屬於新興行業，而且公司擁有較強的技術優勢，我們認為公司應享受一定程度的估值溢價，給予公司2011年40—42倍市盈率，合理價格區間為61.0—64.0元/股。 　　（具體內容請見附件）
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