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核心觀點：
1.MLCC:景氣度持續提升，營收增速&毛利率上升通道
Q1營收增速環比提升:20Q1單季營收同比增速為-7.3%，環比19Q4提高5.3pct;行業代表公司國巨6月單月營收45.4億新臺幣，同比增長48%，保持良好的增長態勢。 毛利率環比提升趨勢:20Q1平均毛利率為30.7%，環比19Q4提高1.9pct。
2. 鋁電解電容:景氣度探底，毛利率趨穩
Q1營收增速探底:20Q1單季營收同比增速為-9.8%，同比19Q1下降18.2pct，環比19Q4下降10pct。毛利率趨穩:20Q1平均毛利率為23.5%，同比19Q1上升0.7pct，環 比19Q4下降1.5pc。
3. 電感:行業增速穩定，毛利率穩中有升
Q1營收增速穩定。20Q1單季營收同比增速為7.0%，19Q1增速為1.2%，增速提高5.8pct，19Q4單季營收同比增速為14.9%，增速下降7.9pct。毛利率穩中有升。20Q1平 均毛利率為26.0%，同比19Q1提高0.5pct，環比19Q4提升0.7pct。
4.石英晶振:中高端產品需求旺盛，臺廠受益顯著
Q1營收增速同比上升。20Q1單季營收同比增速為3.9%，同比19Q1增速提高19.3pct。毛利率輕微波動:20Q1平均毛利率為15.2%，同比19Q1下降0.9pct，環比19Q4下 降1.5pct。臺灣晶技、臺嘉碩單季營收增速分別為32.5%和24.9%。
5.薄膜電容:整體需求受影響， 建議重視電動車下遊
Q1營收增速探底。20Q1單季營收同比增速為-8.6%，同比19Q1增速降低11.2pct，同比19Q4增速降低14.2pct。毛利率持續下降。20Q1平均毛利率為28.5%，連續兩個季 度下降，同比19Q1下降1.3pct，環比19Q4下降0.2pct。
6.軍用被動元件:行業處於景氣上行周期，Q1軍工MLCC表現搶眼
Q1營收增速有所下滑。20Q1單季營收同比增速為0.3%，同比19Q1下降12.4pct，環比19Q4下降12.7pct。毛利率仍處於較高水平。20Q1平均毛利率為42.9%，同比19Q1 下降1.0 pct，環比19Q4提升2.9pct。
7.投資建議：
MLCC持續復甦、高端晶振高景氣、鉭電容供需好轉，電動車/5G/軍工元件需求旺盛，中高端進口替代加速。
報告節選（報告全文97頁）：
（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：天風證券）
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