【研究報告內容摘要】
長期以來 ,我們 一直重點推薦軍用被動元器件板塊,節後板塊強勢表現也 證明了板塊良好的β屬性。以近期強勢的創業板指數為參照,22月 33日收盤- -212日收盤,創業板指數累計上漲 116.12% 。
板塊成分股 中 ,振華科技（000733）上漲 335.55% ,跑贏創業板指數 1139.43個百分點;鴻遠電子（603267）上漲 339.32% ,跑贏創業板指數 023.60個百分點;
火炬電子（603678）上漲 117.67% ,跑贏創業板指數 115.55個百分點;宏達電子（300726）上漲 111.11% ,跑輸創業板指數 551.01個百分點。
總體來看,板塊投資收益 227.21% , 大幅跑贏創業板指數, 具備長期配置價值,在此時點,我們繼續向投資者推薦該板塊。
電容器、電阻器和電感器共同作為電子線路中是必不可少的基礎電子 元器件,可以類比為建築高樓大廈的磚瓦、水泥。在武器裝備中,被動元器件用量大,對其質量要求極高,但凡有一隻出現故障會對武器裝備的整體質量造成巨大的影響。
主要邏輯:
軍品需求具備剛性,我們判斷軍工企業生產受疫情影響甚微。
由於軍工行業需求的剛性和計劃性,與民用行業不同,此次疫情對全年的軍品需求影響極小;軍工企業供給的強執行力,雖然年初對部分企業開工有一定影響,但是從全年看我們認為疫情對軍工企業尤其是高科技企業軍品供給的影響甚微。 據我們了解,被動元器件板塊幾家企業皆已陸續開工, 雖開工較往年稍晚,但影響有限, 後續 會通過加班加點的方式 彌補 。
宏觀經濟下行壓力加大,軍費增速彰顯韌性。目前,全球經濟增速放緩,國內經濟下行壓力加大,企業盈利下滑。2019年,中國國防支出預算同比增長 7.5%,達到 11898.76億元,增速雖較去年有所下滑,但對比 2019年 GDP 增速 6.1%,仍屬較高水平。
我們預期 2020年國防軍費將有望保持 7%-7.5%的穩定增長,高於全年 GDP 增速。軍費長期增長不足為慮,支出逐漸向 武器裝 備 傾斜。為了維護國家的安全和利益,加之之前國防現代化建設長期的忍耐,勢必造成國內外日趨複雜的政治環境和我國國防現代水平之間的矛盾越來越突出,因此,我國對國防和軍隊建設不會也不能放鬆。
我國的軍費支出與其他世界前列國家相比仍然處於較低的水平,考慮到我國軍費支出佔 GDP 比重近年來都保持在約 1.9%,我們判斷國防預算增速將受制於 GDP 和財政增速,預計未來增速將穩中略降,軍費支出保持韌性增長,軍費支出重點將持續向武器裝備採購傾斜,預計未來武器裝備採購經費年複合增速將超過 10%。
我國國防信息化進程加速, 被動元器件 空間廣闊。隨著我國國防事業的發展,受益於海、陸、空、地部隊裝備更新換代和信息化程度提升的需求,以及軍工市場強烈的國產化需求,我國軍用高可靠被動元器件市場前景十分廣闊。到 2020年軍改「三步走」戰略完成,要確保基本實現機械化,信息化進程取得重大進展,軍隊對裝備的採購需求將迎來急速增長期,大量新型裝備將迎來投產,拉動電子元器件需求同步增長。據我們調研所知,板塊內公司生產任務飽滿,未來幾年或有望實現 20%以上的年均複合增長。
重點推薦:軍用鉭電容龍頭、IGBT 產線即將投產的 振華科技以及軍用 MLCC 龍頭、新材料業務有望利潤翻倍的 火炬電子;建議關注 鴻遠電子和 宏達電子。
振華科技:公司以投資企業森未科技為主體,積極布局 IGBT領域,產品可對標英飛凌等國際龍頭水準。建議關注公司在 IGBT業務的後續動作,IGBT 市場空間廣闊,目前國內 99%以上需要進口,公司有望彎道超車,在軍/民領域取得巨大成果。
火炬電子:公司擬募投新增 840,000萬隻小體積薄介質層陶瓷電容器產能,達產後將極大提升公司傳統業務的盈利能力。同時,火炬電子目前的 CASAS-300特種陶瓷材料以技術獨佔許可的方式,處於國內、外同行業的領先水平。公司於 2015年募投陶瓷材料業務,原定 2019年 8月投產,但由於主要設備到貨不及預期,推遲到 2020年 9月完工。預計本項目投產後可實現年均銷售收入 5.29億元,年均淨利潤 3.05億元,利潤規模將再造一個火炬。
風險提示 : 軍品訂單不及預期 。
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責任編輯：jdm