農夫山泉「兄弟」公司萬泰生物（603392，SH）最近好消息不斷。 8月20日披露的半年報中顯示，其上半年營收超2億元；8月21日披露，其生產的新冠病毒核酸檢測試劑盒列入WHO應急使用清單；8月22日，上海正式開打首個由萬泰生物研發、生產的2價國產HPV疫苗……
此外，紅星資本局注意到，上市僅4個月，萬泰生物就經歷了連續26個漲停板，市值已增23倍，實控人鍾睒睒也成為各大「富豪榜」中的常客，身家近千億。
但概念之下，紅星資本局發現，萬泰生物上半年HPV疫苗收入僅僅7600萬元，佔總營收9%，且2價也並非HPV疫苗中的「主流」。此外，萬泰生物上半年銷售費用再漲45%，達2.1億元。
上市4個月市值漲23倍
實控人鍾睒睒登各大「富豪榜」
萬泰生物刷新了今年新股「一字板」的紀錄。
2019年底，萬泰生物成功過會，拿到了A股的「入場券」。4月29日，萬泰生物在上交所掛牌，發行價格為8.75元/股。直到6月8日，萬泰生物連續收穫26個漲停板。截至8月21日收盤，萬泰生物報211.55元/股，總市值達917億元。
紅星資本局照此計算，與4個月前剛上市的股價相比，如今萬泰生物市值上漲了23倍。
曾被成為「最低調富豪」，萬泰生物背後實控人鍾睒睒的身價也一路水漲船高，成為各大「富豪榜」中的常客。
2019年的福布斯中國400富豪榜中，鍾睒睒以137.9億元的身家排名第186位；2020年4月7日，《2020福布斯全球億萬富豪榜》中，鍾睒睒以20億美元（約合人民幣138億元）身家排第1063位。
鍾睒睒，據《浙商》雜誌
到了2020年8月3日，萬泰生物上市以後，福布斯中國醫療健康富豪TOP50榜中，鍾睒睒迅速排到第6位，身家121億美元（約合人民幣837億元）。萬泰生物上市4個月，鍾睒睒的身價也翻了5倍。
另外，鍾睒睒旗下另一企業農夫山泉也獲準上市，完成發行後，將登陸香港交易所主板。
根據農夫山泉招股書顯示，2017年、2018年及2019年，農夫山泉的營收分別為174.91億元，204.75億元及240.21億元，淨利潤分別為33.86億元、36.12億元、49.54億元，體量遠超萬泰生物。鍾睒睒的財富值也將得到進一步提升。
新冠試劑盒銷售致業績大增
被列入WHO應急使用清單
不僅股價飛漲，上市後，萬泰生物的首個半年報也非常亮眼。
8月20日晚，萬泰生物披露了2020年上半年年報。2020年上半年實現營業收入8.44億元，同比增長61.13%；淨利潤2.44億元，同比增長186.73%；扣非後淨利潤同比增長234.62%。
紅星資本局注意到，新冠試劑銷售成為萬泰生物業績大增的原因之一。
據萬泰生物稱，業績增長的原因來看，一是上半年積極研發新冠診斷系列產品，新增新冠試劑銷售1.86億元；另外新增GSK（葛蘭素史克公司）技術合作收入0.86億元以及新增二價宮頸癌疫苗收入0.76億元。
在今年股價上漲期間，萬泰生物曾多次表示新冠檢測試劑銷售量「佔公司總體收入比重不大，對公司財務狀況不會產生重大影響」，但按半年報中的數字來看，新冠檢測試劑營收佔比已超過了20%。
萬泰生物全自動核酸檢測系統
8月21日，萬泰生物又披露，其新冠檢測試劑盒（PCR-螢光探針法）被列入WHO應急使用清單。「包括WHO在內的國際性、地區性及國家採購機構均可依據此清單採購該產品，對公司銷售及國際業務拓展具有積極的作用。」萬泰生物稱。
此前的4月2日，萬泰生物與GSK聯合宣布，開展研究合作，以評估子公司廈門萬泰滄海生物技術有限公司（以下簡稱「廈門萬泰」）與廈門大學開發的重組蛋白新冠狀病毒候選疫苗（COVID-19XWG-03），不過目前該新冠疫苗項目並未透露具體進展情況。
銷售費用上漲45%
曾因「業務費」過高被問詢
上半年，萬泰生物的銷售費用再次上漲。
財報數據顯示，上半年營業成本1.80億元，同比增加18%；銷售費用2.1億元，同比增加45%；上升的主要原因則分別提到：生產二價HPV疫苗產生的成本和二價HPV疫苗的上市推廣費。
紅星資本局注意，萬泰生物的銷售費用一直不低：從2016年至2019年，公司銷售分別為2.5億、2.7億、2.7億、3.3億，銷售費用率分別為29.85%、28.02%、27.04%以及27.97%。
根據上市前的招股書，同行業11家可比上市公司的銷售費用率2017年、2018年平均在20.98%、21.21%。萬泰生物明顯銷售費用率更高。
招股書中顯示，2016到2018年的銷售費用中，「業務費」分別為1.49、1.48、1.2億元，佔同期銷售費用的比重分別為59.03％、55.59％、45.11％。業務費包括：銷售管理工作中所產生的運營費用，如差旅費、餐飲電話通信費、送禮、公關等。
彼時，在2019年5月24日的首發反饋意見中，證監會還曾重點關注這一點：要求其披露銷售費用中業務費的性質和具體構成，是否存在通過支付市場推廣費、銷售人員薪酬、技術服務費等方式實施商業賄賂的情形等等。
不過，萬泰生物也曾回復，「主要由於公司銷售模式與銷售產品結構不同所致」。
HPV收入7600萬
二價疫苗國內需求「非主流」
萬泰生物提到，銷售費用、營業成本的增加都與HPV疫苗的生產銷售相關。
實際上，近年來，HPV疫苗接種已經成為全球女性都非常關心的一個話題。
根據WHO統計，宮頸癌是發展中國家婦女癌症死亡的主要原因，佔全球估計的人類乳頭狀瘤病毒相關癌症死亡的91%，HPV感染是導致宮頸癌的主要原因。
根據疫苗覆蓋的病毒亞型種類區分，目前市面上HPV疫苗大致分為2價、4價和9價等，防治的病毒類型也隨著價數提高而增多。從產品品牌來看，主要由美國默沙東（MSD）和英國葛蘭素史克兩家公司主導。
根據國安君安2020年初的報告，從2006年第一支HPV疫苗上市起，已經累計銷售數量約3.5億支。目前，HPV疫苗年需求日益增加，全球一年的需求量大約在1億支。但全世界年供應能力僅3000萬劑，大約是總需求量的三分之一。
根據報告，目前，中國需要接種HPV疫苗的人群約3.56億。按一人全程打完需要3針計算，我國還存在超過10億支巨大的市場缺口待滿足。
巨大的需求之下，HPV疫苗的市場潛力巨大，而萬泰生物是首個打開這一市場的國內公司。
今年以來，「國產HPV疫苗」也多次登上微博熱搜。
昨天（8月22日）上海正式開打的首個國產雙價HPV疫苗即「馨可寧Cecolin」即是由萬泰生物旗下公司研發、銷售，是我國自主研發的首個宮頸癌疫苗。
多次登上熱搜、「國產HPV疫苗」也成為萬泰生物的一個重要標籤。但根據近日披露的半年報，新增二價宮頸癌疫苗收入0.76億元，也僅佔上半年營收的9%。
此外，萬泰生物也曾在異動公告中解釋，2價HPV疫苗上市時間不長，疫苗銷售受市場推廣、消費者接受程度等多方面因素影響，疫苗銷售對於公司利潤的影響存在不確定性。
另一方面，從市場來看，我國HPV疫苗需求中，二價疫苗也並非「主流」。
根據中檢所數據，2020年上半年，HPV疫苗批籤發量合計618.97萬支，同比增長43%。其中，2價疫苗批籤發量僅為36.55萬支，同比增長11%；4價批籤發量為366.44萬支，同比增長30%；9價疫苗批籤發量215.98萬支，同比增長83%。
在這樣的背景下，能否儘快完成九價HPV疫苗II期臨床試驗，或許才是萬泰生物接下來佔領HPV市場的關鍵。
紅星資本局 許媛 俞瑤
編輯 陳成
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