摘要
【開源證券趙偉：財政延續積極 民生仍是發力重點】11月財政收入同比下降2.7%、回落5.7個百分點。其中，稅收收入同比增長12.2%、提高1個百分點、延續改善趨勢。非稅收入受基數影響，同比大幅下滑42.4%，拖累財政收入。1-11月累計，財政收入同比下降5.3%，降幅收窄0.2個百分點。
報告要點
地產、汽車等市場高景氣，帶動稅收收入延續改善；非稅收入拖累財政回落
11月稅收收入延續改善，非稅收入大幅下滑、拖累財政收入增速回落。11月財政收入同比下降2.7%、回落5.7個百分點。其中，稅收收入同比增長12.2%、提高1個百分點、延續改善趨勢。非稅收入受基數影響，同比大幅下滑42.4%，拖累財政收入。1-11月累計，財政收入同比下降5.3%，降幅收窄0.2個百分點。
受益於穩增長政策的溢出效應，房地產等市場呈現較高景氣，帶動稅收增長。11月，契稅、車購稅分別同比增長36%、18.6%，高於總體稅收增速，主要受房地產、汽車市場等提振。穩增長政策溢出效應，對相關市場的支撐仍持續存在。此外，在經濟回暖、收入改善背景下，個人所得稅收入同比增長26.7%，改善明顯。
財政支出增速維持高位，衛生、教育、社保等民生相關支出，仍是發力重點
財政支出維持15%以上的高增速，赤字規模已超過預算赤字、延續積極發力。11月財政支出同比增長15.9%、回落3.1個百分點，維持高增速。1-11月累計，財政支出同比增長0.7%，年內首次回到正增長。累計赤字達到3.84萬億元、已超過財政預算赤字規模(3.76萬億元)、主要得到資金調入和結轉結餘等支持。
一般財政重點向民生領域傾斜，相關支出增長較快；部分基建類支出進度大幅低於預算。11月支出分項中，衛生健康、教育、社保就業等民生類支出，分別同比增長68.9%、21.8%、18.3%，帶動財政支出上行。支出進度較慢的項，包括節能環保(63.3%)、城鄉社區(65.5%)等，進度尚不及70%，年內或難以完成預算。
廣義財政支出增速跳升、延續積極，年末或加大財政投放，維持較高增長中樞
土地出讓收入改善，政府性基金支出抬升，年末或加大財政投放、推動趕工。11月，政府性基金收入同比增長27.3%；其中土地出讓收入同比增長33%、抬升明顯。考慮到調控政策下，土地成交增速已經回落，土地收入高增的延續性仍需觀察。11月，政府性基金支出同比增長35.5%、提高28個百分點，加大財政投放。
廣義財政支出增速跳升、延續積極，年末或保持較高增長中樞。11月，廣義財政收入同比增長9.6%，提高5.9個百分點；支出同比增長22.1%、提高7.3個百分點，為2019年2月以來的最高支出增速。1-11月累計，廣義支出同比增長7.4%，延續上行趨勢。考慮到全年財政支出預算規模，12月廣義支出增速或維持高位。
重申觀點：從「加」槓桿到「穩」槓桿，政府行為對信用環境的拉動，趨於減弱。2020年提高赤字率、特別國債與專項債的大幅擴容等，更多是特殊時期的應急手段、並非常態；地方債大幅擴容，亦已接近100%預警線。伴隨著政策回歸「常態」，2021年相較2020年，國債發行量或明顯回落、地方債大幅擴張難以為續。
風險提示：政府債支出進度不及預期；新冠疫情出現顯著反彈。
報告正文
稅收延續改善，非稅拖累明顯
11月稅收收入延續改善，非稅收入大幅下滑、拖累財政收入增速回落。11月財政收入同比下降2.7%、回落5.7個百分點。其中，稅收收入同比增長12.2%、提高1個百分點、延續改善趨勢。非稅收入受基數影響，同比大幅下滑42.4%，拖累財政收入。1-11月累計，財政收入同比下降5.3%，降幅收窄0.2個百分點。
受益於穩增長政策的溢出效應，房地產等市場呈現較高景氣，帶動稅收增長。11月，契稅、車購稅分別同比增長36%、18.6%，高於總體稅收增速，主要受房地產、汽車市場等提振。穩增長政策溢出效應，對相關市場的支撐仍持續存在。此外，在經濟回暖、收入改善背景下，個人所得稅收入同比增長26.7%，改善明顯。
稅收延續改善，非稅拖累明顯
財政支出維持15%以上的高增速，赤字規模已超過預算赤字、延續積極發力。11月財政支出同比增長15.9%、回落3.1個百分點，維持高增速。1-11月累計，財政支出同比增長0.7%，年內首次回到正增長。累計赤字達到3.84萬億元、已超過財政預算赤字規模(3.76萬億元)、主要得到資金調入和結轉結餘等支持。
一般財政重點向民生領域傾斜，相關支出增長較快；部分基建類支出進度大幅低於預算。11月支出分項中，衛生健康、教育、社保就業等民生類支出，分別同比增長68.9%、21.8%、18.3%，帶動財政支出上行。支出進度較慢的項，包括節能環保(63.3%)、城鄉社區(65.5%)等，進度尚不及70%，年內或難以完成預算。
稅收延續改善，非稅拖累明顯
土地出讓收入改善，政府性基金支出抬升，年末或加大財政投放、推動趕工。11月，政府性基金收入同比增長27.3%；其中土地出讓收入同比增長33%、抬升明顯。考慮到調控政策下，土地成交增速已經回落，土地收入高增的延續性仍需觀察。11月，政府性基金支出同比增長35.5%、提高28個百分點，加大財政投放。
廣義財政支出增速跳升、延續積極，年末或保持較高增長中樞。11月，廣義財政收入同比增長9.6%，提高5.9個百分點；支出同比增長22.1%、提高7.3個百分點，為2019年2月以來的最高支出增速。1-11月累計，廣義支出同比增長7.4%，延續上行趨勢。考慮到全年財政支出預算規模，12月廣義支出增速或維持高位。
重申觀點：從「加」槓桿到「穩」槓桿，政府行為對信用環境的拉動，趨於減弱。2020年提高赤字率、特別國債與專項債的大幅擴容等，更多是特殊時期的應急手段、並非常態；地方債大幅擴容，亦已接近100%預警線。伴隨著政策回歸「常態」，2021年相較2020年，國債發行量或明顯回落、地方債大幅擴張難以為續。
風險提示：政府債支出進度不及預期；新冠疫情出現顯著反彈。
（文章來源：開源證券）
(責任編輯：DF515)