根據財報，2016-2018年，安科恆益收入分別為1.04億元、9492萬元、1.09億元，淨利潤分別為796萬元、950萬元、708萬元。從中可以看出，安科恆益過去三年的收入和淨利潤基本沒有增長，處於停滯不前狀態。
安科生物的原料藥業務則是通過收購蘇豪逸明而來。2015年3月，安科生物發布公告稱，以發行股份及支付現金相結合的方式，購買蘇豪逸明100%股權，交易對價4.05億元，標的資產合併日確定為2015年12月31日。
蘇豪逸明主要從事各種多肽類原料藥的研究、開發、生產和銷售。交易之時，業績承諾人承諾蘇豪逸明2015年、2016年及2017年淨利潤數分別不低於3000萬元、3600萬元、4320萬元。
財報顯示，2015-2017年，蘇豪逸明收入分別為8055萬元、7590萬元、9237萬元，淨利潤分別為3138萬元、3641萬元、4205萬元。對比可以發現，蘇豪逸明2015年和2016年均屬於精準達標，2017年業績甚至沒有達標。
更值得投資人注意的是，隨著三年承諾期的結束，蘇豪逸明業績立即迎來了變臉，2018年收入同比下降4.9%至8785萬元，淨利潤同比下降10.56%至3761萬元。
蘇豪逸明2015年和2016年業績的精準達標究竟是巧合還是刻意為之？2017年業績沒有達標的原因是什麼？2018年業績變臉的原因又是什麼？對於這些疑問，上市公司在年報中均沒有給出任何解釋。截至2018年年末，上市公司因收購蘇豪逸明形成帳面商譽1.91億元，這筆商譽難道不需要計提減值準備嗎？
再者，從資產質量上來看，蘇豪逸明定位於多肽原料藥端，沒有製劑產品，本質上類似於化工產品，資本市場對於這類業務也不會給出高估值。
安科生物的技術服務業務主要是指基因檢測服務，這塊業務是通過收購中德美聯而來。2016年4月1日，安科生物發布公告稱，公司以自有資金4.5億元的價格收購中德美聯100%股權，標的資產於2016年下半年納入合併報表。
公告表示，中德美聯作為國家核酸檢測法醫領域的領軍型高新技術企業，技術優勢突出，擁有較大的市場份額和行業知名度，本次收購有利於安科生物推進基因測序技術的研發及產業化。
交易對方承諾，標的公司2016年、2017年扣除非經常性損益後淨利潤分別為2600萬元、3380萬元，若達不到上述承諾，交易對方將按約定補償。
根據年報數據，中德美聯2016年和2017年收入分別為9370萬元、1.11億元，淨利潤分別為3083萬元、3217萬元。對比可以發現，中德美聯在2017年存在業績沒有達標的可能性，這還有待上市公司給出說明。
2018年，中德美聯實現收入1.19億元，同比增長7%；淨利潤3862萬元，同比增長20%。從中可以看出，中德美聯收入僅實現了個位數的增長，但是淨利潤增速卻顯著高於收入增速，背後的原因又是什麼呢？
從業務屬性來看，中德美聯屬於基因檢測行業，這個行業門檻較低、競爭激烈，包括華大基因（300676.SZ）在內的很多基因檢測公司人員結構都是以銷售服務為主，科研比例則很低，並不是一個好生意。
截至2018年年末，上市公司因收購中德美聯形成帳面商譽3.7億元，未來可能面臨減值風險。
研發激進資本化
結合前面的分析可以看出，安科生物無論是在起家的生物藥領域，還是收購來的中藥、原料藥和基因檢測領域，均沒有獨家核心優勢產品，競爭力堪憂。因此，加大研發投入布局新管線成為安科生物的必然選擇。
根據財報，公司2018年研發投入金額同比增加28.48%至1.68億元，當年研發投入佔收入的比例為11.49%。這個比例在醫藥企業中並不算低，屬於好事情，但是安科生物在會計處理上卻是採取了非常激進的政策。
財報顯示，2018年安科生物的研發支出資本化金額為8064萬元，資本化研發支出佔研發投入的比例為48.01%，這在全部A股上市公司中屬於非常高的資本化比例。
從縱向上來看，2015-2017年，安科生物資本化研發支出佔研發投入的比例分別為14.99%、33.59%、46.32%。很顯然，安科生物研發投入資本化率是一年更比一年高，表現為逐年攀升趨勢，不是一個好現象。
再者，與同行進行比較的話，長春高新與安科生物最具有可比性。依據財報，長春高新2017年和2018年研發投入金額分別為3.49億元、3.96億元，資本化研發投入佔研發投入的比例分別為17.01%、17.17%。很顯然，安科生物的研發投入資本化比例要顯著高於長春高新。
如再進一步比較的話，以醫藥行業上市公司中市值最高的龍頭企業恆瑞醫藥（600276.SH）作為比較對象，其2018年研發投入高達26.7億元，將其完全做了費用化處理。相比恆瑞醫藥，安科生物的會計政策就顯得更加激進。
根據會計政策，研發分為研究和開發兩個階段，研究階段發生的費用全部計入損益，開發階段的支出只有在滿足一定條件時才能完全進行資本化處理，否則不符合條件的支出仍要計入損益中。
申銀萬國分析師龔浩在《蘋果比蘋果，再做投資決定》一文中指出，開發支出資本化誇大企業的資產、淨利潤、經營性現金流，使企業多繳所得稅，損害企業的內在價值。
2018年，安科生物全年歸屬淨利潤為2.63億元，據此計算資本化研發支出佔當年淨利潤的比例為30.46%。如果2018年資本化部分全部做費用化處理的話，那麼，公司當年的淨利潤將會出現大比例下降。
從研發投入的具體方向來看，安科生物目前除針對現有產品生長激素和幹擾素開發新適應症、新劑型以外，重點布局單抗（HER2、VEGF、PD-1）、細胞療法（CD19、MUC1）、溶瘤病毒（ZD55-IL-24）等研發領域。
目前，單抗類研發以母公司以及參股公司合肥瀚科邁博生物技術有限公司為主體開展。單抗類產品中，公司Her2單克隆抗體注射液處在臨床III期，申請的適應症為乳腺癌。國聯證券預計，安科生物這一產品將在後續一年至一年半完成臨床數據觀察以及數據總結，最早有望在2021年上市。
值得注意的是，對於醫藥企業而言，研發屬於高風險投入，即便新藥研發進入臨床三期，也存在諸多失敗的案例。再者，目前除了安科生物以外，百奧泰、復宏漢霖、嘉和生物、海正藥業（600267.SH）都在研發Her2單克隆抗體，均處於臨床III期。
除Her2外，安科生物在2018年1月以5000萬元從江蘇奧賽康藥業股份有限公司購買了重組抗VEGF人源化單克隆抗體注射液臨床批件，之後又以5000 萬元從禮進生物科技有限公司購買人源化PD-1抗體SSI-361以及細胞株。目前，前者已經完成Ⅰ期臨床試驗，Ⅲ期臨床試驗已經啟動，後者目前處在臨床前研究階段。從研發進度來看，這幾款研發產品短時間內難以取得明顯成果。
安科生物細胞免疫治療領域的工作依託博生吉安科細胞技術有限公司開展。細胞免疫治療中，安科生物在2017年12月提交了臨床申請，公司已收到國家藥品監督管理局頒發的《臨床試驗通知書》，該業務仍然處於研發早期階段。這個管線的研發也是競爭者眾多，包括金斯瑞生物科技（1548.HK）、科濟生物、馬力喏生物科技、上海恆潤達生生物科技等公司。
溶瘤病毒方面，安科生物是依託參股公司上海希元生物技術有限公司（下稱「希元公司」）展開。2016年9月，公司與希元公司籤訂協議，公司對上海希元公司增資，併購買希元公司的「溶瘤病毒」專利技術，目前的溶瘤病毒處在臨床前研究階段，同樣處於研發早期階段。
而且，目前市場上已經有溶瘤病毒治療的產品上市。安進的IMLYGIC用於治療黑色素瘤，是FDA批准的首款溶瘤病毒治療產品，於2015年上市，目前在臨床試驗上拓展其他腫瘤類型，並與默克的Keytruda聯合用藥治療中期或晚期的轉移性黑色素瘤。
對於文中問題，《證券市場周刊》記者已經給安科生物證券部發去了採訪函，不過截至發稿仍未收到上市公司方面的回覆。
來源：《證券市場周刊》天下公司 記者 杜鵬/文
共2頁 上一頁 [1] [2] 第1頁第2頁
搜索更多: 安科生物