路透
自新冠肺炎走向全球大流行後，全球經濟活動飽受衝擊，有實體交易和儲藏成本的大宗商品價格理應受到較大的負面衝擊，不料卻出現明顯上漲。具代表性的美國商品研究局期貨價格指數（CRB）即由去年4月27日低點的347點，一路漲至今年1月5日的448點，漲幅達28.3％。某些分類指數漲幅更驚人，如CRB工業金屬指數由去年3月23日的低點851點，大漲至1月5日的2,156點，漲幅達153％；CRB農產品指數由去年3月18日低點的3,516點，漲至今年1月5日的6,354點，漲幅亦達到80.7％，且這兩個代表商品的價格指數漲幅，皆遠優於同期間美國標準普爾500指數。此等情景，不禁讓市場投資人掀起大宗商品超級循環是否再起的熱議。
為何疫情肆虐，大宗商品仍走出一波多頭？首先，美國聯準會（Fed）超寬鬆的貨幣政策乃是各種資產及商品價格大幅上漲的共同因素。在實體投資活動因疫情受抑下，Fed創造出的流動性既推升了資產和商品價格，也造成弱勢美元。美元指數從去年3月20日的102.82趨勢下跌至今年1月6日的89.33，令以美元計價的商品價格劇漲。
其次，去年北半球農產品耕種階段，正值疫情封鎖巔峰時期，人員管制、運輸人力不足，加以全球航運大亂、運輸成本飆升，造成農產品供給量直線下滑及價格上漲。時至8月，美國穀物生產帶、南美洲又因天候災害影響生產，更使農產品價格維持多頭格局；在工業金屬方面，疫情爆發之初，基本金屬價格的確因需求遽減，導致價格崩跌。但隨著Fed釋出無限量量化寬鬆政策，金融商品全面止跌，供給面亦因疫情幹擾吃緊，加以物流費用飆升，推升基本金屬價格回穩。其後在市場對疫後經濟復甦的預期、對美國總統拜登上任後加強基礎建設，以及對中國「兩新一重」（新基建、新城鎮化和重大工程）政策的三重期待下，持續推升工業金屬價格走揚。
至於這一波多頭行情能否延續，甚至創造出第三輪的超級循環，則可參考近20年來的兩輪超級循環經驗。第一輪超級循環周期從2002年到2008年金融海嘯發生前，主要受到中國進入WTO後，帶動新興市場經濟急遽成長，大量基礎建設帶來的需求促升大宗商品價格，並出現長達六年的多頭。期間，銅現貨價格突破8,500美元╱噸，布蘭特油價甚至漲破140美元╱桶；第二輪超級循環則發生在金融海嘯後，當時各國推出經濟刺激政策，加以中國的「四萬億投資計畫」助攻，全球對原物料的需求再度激增，帶動大宗商品上漲。
此次多頭行情隨著2012年中國刺激政策的消退、新興市場經濟成長的放緩，以及美國頁巖油量產重創油市而告終。由此可知，全球實體需求復甦力度將是延續本波大宗商品價格漲勢，甚至創造出新一輪大宗商品超級循環的關鍵。
展望2021年，美國料將維持寬鬆貨幣及財政政策，令美元依舊偏弱，有利大宗商品價格持續走揚。就個別商品研判，農產品在新產季來臨前供不應求的情況依舊難解，使價格可望維持強勢；原油在石油輸出國組織（OPEC）異常團結下，仍有支撐力量。但在疫苗接種啟動、春季後全球經濟緩步解封下，貴金屬價格則較難有大幅上漲空間。
因此，若想在今年看到商品超級循環再現，端視基本金屬價格走勢如何。也就是說，全球實體經濟必須有超強勁的表現才行，尤其是美國和中國，像是拜登能否讓大選期間曾提議推動的2兆美元基建計畫成真，以及中國「十四五規畫」中的新興基礎建設能否加速推進等。倘若美、中兩大國在今年能同時推出大規模的財政刺激政策（非紓困計畫），有效拉升需求面，且全球經濟活動可因疫苗的普遍施打而逐漸回規正軌，新一輪大宗商品的超級循環或將出現。