食品飲料行業很容易孕育出成長性高的企業，比如賣醬油的海天味業、千禾味業，賣醋的恆順醋業，還有「火鍋底料第一股」——天味食品。2020上半年，在疫情的影響下天味食品依然逆勢突圍、穩中有升，實現營業收入9.19億元，同比增長45.98%；淨利潤2億元，同比增長94.62%。
天味食品是目前A股唯一一家上市的複合調味品企業，因此也經常被稱為A股的「頤海國際」，那它有哪些投資價值呢？在分析之前，我們先看一下天味食品是幹啥的？
一、一家主營火鍋底料和川菜調料的上市公司
天味食品於2019年4月份在A股上市，其營業收入主要來源於火鍋底料及川菜調料產品，這兩樣都屬於複合調味品。
2016—2019年天味食品火鍋底料營收分別為4.63億、4.98億、6.95億和8.16億，火鍋底料營收佔總營收比重依次為47.22%、46.97%、48.61%和47.52%。同時間段，天味食品川菜調料營收佔比為36.36%、36.37%、36.72%和44.44%。火鍋底料和川菜調料合計佔比2019年高達91.96%，因此天味食品是一家主營火鍋底料和川菜調料的企業。
火鍋底料和川菜調料品牌那麼多，天味食品包括哪些呢？
天味食品是一家以火鍋底料和川菜調料為主導的大型川味複合調味料生產企業，主要品牌包括「大紅袍」、「好人家」、「天車」及「有點火」；產品包括火鍋底料、川菜調料、香腸臘肉調料、香辣醬等 9 大類 100 多個品種（不包含定製餐調產品），主要用於家庭、餐飲的烹調，滿足消費者對烹調風味多樣性和便捷性的追求。
另外天味食品股票（603317）近幾年著力發展定製餐調，不僅僅是連鎖火鍋店，還包括延伸菜系，如麻辣燙和麻辣香鍋。2015—2018年定製餐調客戶數量分別為10、77、190、203家，收入也從2015年的1842元萬增長到2019年的1.52億元，年均複合增長率高達102%。
二、天味食品的產品好賣嗎？
火鍋調味料是新興、黃金賽道，天味食品又是複合調味料的龍頭企業，產品很好賣！
1、企業的生命線——存貨周轉率在提高
一方面，隨著天味食品規模不斷擴大，存貨也由2015年0.54億增加至2018年1.21億；2019年天味食品存貨減少，主要由於原材料減少0.22億、庫存商品減少0.02億所致。
另一方面，天味食品存貨周轉天數總體也在縮短，尤其是2018年以來，存貨周轉天數由44.46天下降至2019年36.46天，即該公司把花椒、辣椒等原材料加工變為火鍋底料、川菜調料賣出去僅需要36天左右，這樣算一下一年能周轉10次，企業的生命力很頑強。
或許你已經注意到2020上半年天味食品存貨高達1.68億，存貨周轉天數也增加至45天左右，這是不是意味著天味食品受疫情影響上半年產品不好賣呢？
其實不是，2020上半年天味食品增收又增利，存貨增加有合理原因。上半年原材料比期初（2019年底）增加16.98%，庫存商品半年增加了0.65億，是期初的2.5倍！這主要是因為火鍋消費具有「季節性」，一、二季度銷量一般，三、四季度銷量會出現爆發式增長，所以天味食品提前備好產品，迎接下半年的「突飛猛進」。
2、龍頭地位優勢，話語權強
應付帳款是天味食品的債務，應收帳款是天味食品的債權。天味食2016-2020H1應付帳款明顯高於應收帳款，尤其是2020年上半年，天味食品應付帳款1.72億、應收帳款僅有0.07億，應付帳款是應收帳款的25倍左右！
這說明兩個現象：一、天味食品在產業鏈中很強勢，作為複合調味品行業的龍頭企業，即使「打白條」，上遊供應商也願意把原材料賣給它。二、天味食品採用「先款後貨」的結算方式，先給錢、後發貨。這種對上遊壓款，對下遊預先收款的模式，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為其充分反映了天味食品在上下遊的強勢地位及產品的暢銷。
三、天味食品未來的成長空間在哪？
1、行業處於高速增長期，火鍋底料、川菜調料市場規模持續增長
美團報告指出，2018年我國餐飲市場規模超過4萬億元，其中火鍋就貢獻了4800多億，連續5年佔比超過11%！火鍋底料市場規模由2015年125億增長至2020年255億，年複合增長率超過15%，2021年有望達到330億左右。另外天味食品市佔率也在不斷提高，2019年已達到8%，在火鍋底料市場規模及天味市佔率的共同驅動下，天味食品未來仍將享受行業增長的紅利。
同時，隨著家庭消費的升級，川菜調料也越來越受到消費者歡迎，2019年天味食品川菜調料營收7.63億，且其銷量及毛利率都要高於火鍋底料。根據中國產業信息網的統計數據，川菜調料2018年的市場規模為184億元，2011—2018年的複合增速高達19.46%，2020年將會突破200億。複合調味品市場具有 「小產品，大市場」的特點，隨著消費升級和餐飲連鎖化趨勢的加速，市場份額有望向頭部企業集中，天味食品股票（603317）未來可期。
2、渠道優勢：經銷商+定製餐調
好渠道是消費行業的法寶，頤海依靠海底撈業績迅速增長，但其最大缺陷也是大客戶單一。天味食品銷售渠道以經銷商和定製餐調為主，電商及直營商超為輔。2019年該企業通過經銷商渠道實現收入14.27億元，佔當期主營業務收入的83.11%。同時定製餐調渠道銷售收入也逐漸從2016年5242萬增長到1.91億，2019年佔主營收入比重11.12%，已經成為天味第二大收入來源渠道。
2019年，天味經銷商數量淨增加412個，同比大幅增長51%，截至2020 年 6 月，天味食品合作的經銷商 2051 家，銷售網絡覆蓋約 42 萬個零售終端、6.1萬個商超賣場和 4.86 萬家餐飲連鎖單店，其市場網絡已經覆蓋全國 31 個省自治區及直轄市。
3、產能擴張
天味食品2018年產能9萬噸，2019年11萬噸，2020年預計達到14萬噸。如果IPO和定增項目全部投產後，總產能可以達到31.8萬噸，其中火鍋底料新增9萬噸、川菜調料新增10萬噸。雖然天味食品目前產能較為緊張，但項目投產後可以支撐公司未來持續快速地發展。
雖然天味食品業績很好，但仍有不少投資者認為天味當前90倍估值過高，其實與頤海國際126倍的估值相比，天味還真不算高。天味上半年淨利潤2億元，依據往年規律，下半年淨利潤可達4億，按照今年6億淨利潤、以調味品龍頭企業平均70倍估值計算，天味市值可達到420億。
四、總結
貝殼投研（ID:Beiketouyan）發現全國化一直是調味品企業的難題，無論是海天味業還是頤海國際，都在提升渠道滲透率、擴充產品品類，以此實現全國化。9月初，天味食品宣布鄧倫成為其代言人，這是天味用明星代言驅動品牌年輕化的戰略，也是好人家布局全國市場的又一動作。
複合調味料賽道成長性好，未來隨著行業發展，集中度會進一步提升，天味作為龍頭企業享受行業增長紅利，中長期內成長空間可觀。對於複合調味品企業來說，除天味和頤海以外，其他可比企業均未上市，這些對於天味來說都是機會，抓住機會一定能實現跨越式增長。（ty015）