AMD CPU和GPU晶片新品架構設計進步迅速，作為純晶片設計公司，所採用臺積電先進代工工藝歷史上首次領先競爭對手英特爾。在PC和伺服器的CPU、GPU晶片領域，公司未來三年有望憑藉7nm+及5nm高性價比產品持續搶佔份額、擴增營收，伺服器CPU晶片市場份額有望創歷史新高，擬收購賽靈思拓展雲計算技術能力。公司作為CPU和GPU雙領域全球龍頭公司，有望實現持續高速成長，值得長期重點關注，我們持續堅定看好。
AMD(AMD.US)與賽靈思(XLNX.US)於2020年10月27日宣布已達成最終協議，AMD將以總價值350億美元的全股票交易方式收購賽靈思。
AMD預計該交易將在2021年底完成，合併後的公司將擁有13000名工程師，每年研發投入超過27億美元。根據協議，賽靈思股東可用一股賽靈思普通股換取約1.7股AMD普通股，對賽靈思估值為每股143美元，較其10月26日收盤價114.55美元溢價約24.8%。AMD股東將擁有合併後公司的74%左右股權，賽靈思股東擁有其餘26%。同時，AMD於10月27日發布第三季度業績。
AMD 2020Q3收入超預期，Q4指引收入同比41%高速增長，由於PC、伺服器和遊戲機強勢驅動，2020全年收入增速指引再次上修至41%。
2020Q3公司營收28.01億美元(同比+55.52%，環比+44.98%)，超出上季度給予的25.5億美元(上下浮動1億美元)指引，主要受益於筆記本處理器的出貨量增長、遊戲機晶片備貨復甦及伺服器處理器份額提升;毛利率43.91%(同比+0.77pct，環比+0.02pct)，符合上季度指引44%;歸母淨利潤3.9億美元(同比+225%，環比+148%);公司給予2020Q4指引收入30億美元(上下浮動1億美元)，同比+41%，環比+7%;公司預計2020Q4毛利率約為45%，環比+1pct。由於PC、伺服器和遊戲機強勢驅動，公司上調2020年全年指引，預計收入增長41%，較上季度指引32%上修9個百分點，全年毛利率指引維持45%。
AMD於10月8日發布Zen3架構CPU處理器，10月29日擬發布RDNA2架構GPU處理器，下半年筆記本移動處理器及遊戲機業務有望強勁增長。
分業務來看，計算與圖形事業部2020Q3營收為16.67億美元(同比+31%，環比+22%)，其中筆記本移動處理器銷量提升較快，公司已迭代發布採用新一代Zen3架構和臺積電7nm優化版工藝的Ryzen5000系列CPU，持續推動份額提升。10月29日將推出RDNA2架構遊戲GPU，支持硬體光線追蹤且每瓦性能大幅提升50%，有望與英偉達爭奪高端遊戲市場份額。企業、嵌入式和半定製事業部2020Q3營收為11.34億美元(同比-+116%，環比+101%)，受益於伺服器CPU份額提升及微軟和索尼年底新款遊戲主機的提前備貨。AMD為加速數據中心計算設計的CDNA架構GPU亦有望自2021年起上量。公司CPU+GPU兼備，半定製業務服務雲端大客戶具備優勢，目前谷歌雲遊戲即與AMD獨家合作開發定製化雲端GPU。
AMD收購賽靈思將同時具備CPU+GPU+FPGA核心晶片能力，打開數據中心、通信、汽車、工業、航空航天等雲端、邊緣端和終端更廣闊市場。
FPGA(Field Programmable Gate Array)即現場可編程門陣列，是一類可通過編程的方法設置邏輯功能的通用晶片，與CPU、GPU等專用晶片相比，具有更大的靈活性。2019年FPGA全球市場規模約69億美元，被廣泛應用在原型驗證、通信、汽車電子、工業控制、航空航天、數據中心等領域。
目前AI數據中心是FPGA最具成長性的應用領域，FPGA 相比 GPU 的核心優勢在於可以靈活針對計算任務進行層級優化，從而實現低延遲，同時可以靈活更新邏輯功能，在微軟、百度等數據中心中均有採用。
AMD傳統產品主要圍繞個人電腦(CPU份額約19%，GPU份額約20%)、遊戲機(PS5及XBOX獨供)等終端市場，近三年在伺服器市場(CPU份額約6%)發力，而賽靈思主要優勢市場在於數據中心、通信等雲端、邊緣端，兩者互補將帶來更廣闊的市場空間。
AMD緊跟Intel、NVIDIA步伐加強雲計算核心競爭力，賽靈思自適應計算加速平臺(ACAP)有助於打造更具競爭力的異構計算平臺。
Intel在2015年曾以167億美元收購FPGA第二大廠商Altera，並整合至其可編程解決方案集團(PSG)中。英偉達於2019年以70億美元收購伺服器端到端解決方案廠商Mellanox，並於2020年宣布以400億美元收購處理器內核廠商ARM，其目的也在於整合技術能力搶佔雲計算市場先機。
在AI需求日益升級背景下，打造異構計算是雲計算市場重點發展方向，AMD早在2012年就成立了「異構系統架構基金會」(HSA Foundation)，2019年AMD與賽靈思合作推出AMD EPYC處理器+賽靈思Aleveo加速器卡的深度學習解決方案。
賽靈思近年推出的ACAP自適應計算加速平臺旨在將標量處理器(例如CPU)、矢量處理器(例如GPU或AI引擎)和FPGA整合，突破現有計算架構的效率瓶頸，AMD若成功收購賽靈思將整合各方優勢，有望推出更具競爭力的異構計算解決方案。
風險因素：
PC、伺服器市場景氣度低於預期;臺積電先進位程受不確定性因素影響演進及產能;公司核心管理層出現重大變化;英特爾先進工藝晶片超預期;併購事項取消等。
投資建議：
公司目標成為高性能計算和圖形領導者，擬收購賽靈思將打開雲端、邊緣端和終端廣闊市場，當前仍處於發展的早期階段，長期成長性確定性高。我們上調2020/2021/2022年淨利潤預測11.36/17.98/25.05億美元(原預測11.33/17.88/24.92億美元)，對應2020~2022年EPS預測分別為0.97/1.53/2.13美元，公司有望實現持續高速成長，我們預計2020~2022兩年淨利潤CAGR=48%，參考PEG估值方法以反映成長性溢價，給予目標價100美元，對應2020年103倍PE(2.1倍PEG，競爭對手英偉達2017~2018年高速成長期PEG可達1.7~2.9倍)，2021年65倍PE，維持「買入」評級。
（編輯：張金亮）