隨著經濟繼續好轉，有一些關鍵因素需要關注，以評估其穩固程度和風險。
瑞銀財富管理亞太區投資總監 及中國首席經濟學家 胡一帆
亞太地區經濟增長仍在加速，但利率上升仍是主要問題。政策緊縮不太可能嚴重影響今年的GDP增長，但需要關注一些風險，包括外部需求下降、油價走勢和中國去槓桿化情況。
全面復甦進行時
在2016-2017年定價能力和出口復甦後，經濟正在全面復甦。整個地區(除中國外)的投資增長都在加速。實際投資(除日本和中國外)一季度同比增長7.4%，而一年前為4%。隨著周期性上升的開始，地區內的就業增長也迎合了這一趨勢。
此外，信貸增長從2016年最低點的同比5-6%上升至10-11%。大部分地區的不良資產周期處於下降周期的末期，而銀行總體上更願意根據經濟擴張的步伐增加貸款發放。
最後，東協部分地區的進口增長率已達到15%左右，其建築活動周期也在加速。
利率追趕
經濟增長走強的同時，利率也在上升。在本地債券市場方面，長期債券收益率從去年開始攀升，今年亞洲(中國除外)各地收益率進一步上漲25-50個基點。
亞洲央行加息的壓力源於許多全球(尤其是美國)來源，以及當地通脹加速和油價上漲。投資者今年面臨的問題不是經濟增長，而是利率調整，以及當地央行在加息方面的滯後程度。
我們認為，央行的加息周期已經完成三分之一左右。我們預測美國將繼續實施五次25個基點的加息，至3.25%;對於除中國以外的亞洲市場， 2019年底前將繼續加息70個基點。
周期性立場為中性
目前，亞洲的貨幣政策已經開始收緊，相對於經濟周期而言顯得中立。有兩個因素能夠表明政策處於周期性緊縮還是寬鬆狀態：實際利率和貿易差額。
在全球金融危機之後，亞洲地區的實際利率出現下滑，這與當時非常寬鬆的貨幣政策一致。在信貸增長和消費提升的同時，貿易差額出現下滑。
這從2014年中期到2017年期間已經發生變化，因為實際政策利率轉為正值，貿易差額也有所改善。這一發展的部分原因在於企業「修補」資產負債表以及公司削減投資導致生產價格大幅下降。
從2017年起，亞洲政策利率與通脹保持同步，貿易差額僅略有下降。換句話說，政策處於中性或良性支撐狀態，未出現嚴重過熱的趨勢。
三大風險
隨著經濟繼續好轉，有一些關鍵因素需要關注，以評估其穩固程度和風險。
首先是全球需求和出口。G3國家工業產值和進口需求從2016年開始復甦，但今年停止加速。這种放緩趨勢表明，亞洲出口增長已經失去上行的動力。
風險在於：發達經濟體結束量化寬鬆和進一步上調政策利率導致增長放緩。
其次，就原油而言，根據我們的基本情形假設，我們認為油價在三個月內將上漲至85美元/桶，然後在12個月內降至75美元/桶。
平均而言，亞洲的CPI指數將會繼續攀升0.6個百分點，而印度尼西亞、菲律賓和印度的貿易逆差可能會繼續擴大，增幅最多可達GDP的0.5%。
風險在於：油價飆升將推高通脹並影響貿易差額，這進而會導致貨幣政策加速收緊，並導致來年出現階段性增長疲軟，尤其是那些存在外部赤字的經濟體。
為了跟蹤這一形勢，我們將密切關注外匯儲備的下滑和實際貨幣增長的放緩情況。
最後，中國正在實施去槓桿。其信貸周期已經進入末期，對影子銀行的監管加強可能會導致下半年出現更多違約。
公司借貸利率尚未見頂。根據我們的基本情形假設，某些地方政府融資平臺(LGFV)、非核心國有企業(SOE)子公司和高風險房地產借款人將會出現一些還款問題，但情況可控。
鑑於較高的整體央行盈利能力、房地產和工業部門產能過剩減少以及貨幣政策軟化，這一問題不算嚴重並且不太可能演變為系統性危機。
風險在於：更高的違約率可能會加劇基礎設施投資放緩並導致投資者更加謹慎。
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