中金公司:運動鞋服賽道高韌性成長 DTC突破

2020-12-10 金融界

來源:金融界網站

來源:中金公司

中國運動鞋服行業市場規模已超3,100億元,是紡織服裝零售板塊中為數不多的兼具一定規模體量、成長可持續性及龍頭規模效應的賽道。上遊整合趨勢明顯,垂直一體化營運、海內外產能均衡布局的紡織製衣企業競爭優勢凸顯,持續取得國際品牌供給份額;而下遊需求日趨多樣化細分化,因而精準定位、高效管理、貼近消費者的本土品牌迎來新契機。

摘要

未來全球最大的運動鞋服市場,增長動力持續而強勁。在經歷過2012 – 13年去庫存影響後,中國運動服飾行業進入黃金十年。全民健身熱潮在國家對運動行業的大力扶持下興起;隨著國民收入水平提升,消費升級帶動中國運動服飾行業人均消費額及運動參與率不斷提升。目前美國運動服飾市場規模約人民幣8,600億元;我們認為在上述動力驅動下,中國運動服飾市場量價齊升趨勢有望得以延續,有朝一日將有望成為全球第一大的運動鞋服市場。

功能性特徵及體育精神認知推動本土品牌夯實地位。全球運動品牌消費市場中,Nike及adidas份額領先,但各個國家仍有代表本土體育運動精神的本國品牌崛起並與之分庭抗禮。鑄就領先運動鞋服品牌的關鍵在於與體育運動精神內涵的綁定與持之以恆的產品創新研發。國民認可本土運動品牌的高性價比與高品質、及其所代表的國家運動精神,本土運動品牌的競爭力得以凸顯。安踏通過賽事贊助成為代表中國體育運動精神的品牌,持續研發投入、提高設計感和性價比,多品牌運營成功。

中高檔、時尚運動風潮需求崛起。我國中高收入群體不斷壯大,這部分消費者購買服飾已由追求「量」的豐富發展到追求「質」的提高。目前運動時尚服飾正在替代傳統的休閒服飾,因而這一領域容易誕生受歡迎的新品牌,例如安踏體育旗下的FILA及始祖鳥、李寧旗下的中國李寧等。

差異化需求下,直面消費者(DTC)提供助力並配合數位化戰略。在新消費時代,產品精確匹配不同市場差異化需求、有能力進駐具備流量紅利的渠道、從產品企劃到銷售回款全流程提質增效會是運動品牌零售能力競爭的關鍵因素,這要求品牌商打通分銷鏈的各個環節並梳理各環節利益。目前國內外品牌均致力於推進DTC轉型戰略,打通線上線下,扁平化分銷環節,用大而美的門店替代小店,有利於公司業績及效率進一步提升。

運動服裝品牌商對優質紡織製衣企業需求迫切。龍頭品牌為了應對快速變化的消費需求,優中選優篩選短交期、強研發的供應商。從供應商角度,能夠吸引品牌與之合作的關鍵在於面料開發實力。申洲國際憑藉其垂直一體化的模式、海內外均衡擴張的產能及面料開發優勢與下遊國際品牌深度綁定,目前已成長為全球最大的針織成衣代工企業。

我們看好高韌性增長動力及現階段DTC突破帶來的運動服飾行業高景氣度。

風險

新冠疫情復發的不確定性;庫存去化、加大折扣對零售環境的影響。

目錄

正文

未來全球最大的運動鞋服市場,增長動力強勁

行業迎來黃金十年,量價齊升趨勢有望延續

中國運動服飾行業受全民健身、國家扶持等因素帶動進入黃金十年。Euromonitor數據顯示,2019年中國成為美國之後全球第二大運動鞋服零售市場(以零售額計),同時也是增長最快的主要市場之一。2014 – 2019年,國內運動鞋服零售額由1,483億元增長至3,166億元,複合年增長率16%。隨著強勁的增長勢頭延續,Euromonitor預計2024年國內運動鞋服零售額將達到5,426億元,對應複合年增長率11%。全民健身熱潮在國家對運動行業的大力扶持下興起;隨著國民收入水平提升,消費升級持續帶動中國運動服飾行業人均消費額及運動參與率不斷提升。我們認為在上述動力驅動下,中國運動服飾市場量價齊升的持續趨勢有望得以延續,有朝一日將有望成為全球第一大的運動鞋服市場。

圖表: 國內運動鞋服零售市場規模

資料來源:Euromonitor,中金公司研究部

銷量和均價穩步增長。2014年國內運動鞋服零售銷量分別為3.42億雙和6.73億件,2018年分別達到5.26億雙和8.86億件,複合年增長率分別為11.4%和7.1%。Frost &; Sullivan預計2018-2023年銷量將維持8.2%和5.8%的複合年增長。此外,2014年以來運動鞋服零售均價也穩步提升,Frost &; Sullivan預計2023年將分別達到287元/雙和144元/件。

圖表: 國內運動鞋服銷售量增長趨勢

資料來源:Frost &; Sullivan,中金公司研究部

圖表: 國內運動鞋服零售均價增長趨勢

資料來源:Frost &; Sullivan,中金公司研究部

人均消費增加以及體育運動參與率改善有望驅動增長

人均運動鞋服消費:2014-2018年,國內人均運動鞋服消費額由106元增長至169元,複合年增長率12.2%,Frost &; Sullivan預計2023年將達到274元,對應複合年增長率10.2%。

雖然近年來國內人均運動消費逐步增長,但是仍落後於主要發達經濟體,增長潛力較大。Frost &; Sullivan數據顯示,就2018年人均運動鞋服消費在人均各類鞋服消費佔比而言,英國為27.7%、美國為31.8%、日本為24.3%、韓國為25.7%、德國為27.2%,但中國僅為12.5%。

人均運動消費隨名義人均GDP增長而提升。隨著收入不斷提高,人們的健康意識也越來越強,人均運動相關產品和服務消費也將隨之增加。Frost &; Sullivan數據顯示,1970-1980年,美國名義人均GDP由5,246美元增長至12,597美元(對應複合年增長率9.2%),同期人均運動消費由42.4美元增長至121.8美元(對應複合年增長率11.1%)。隨著名義人均GDP增長,2014-2018年中國國內人均運動消費由106元增加至169元。

圖表: 國內運動鞋服人均消費

資料來源:Frost &; Sullivan,中金公司研究部

圖表: 2018年人均運動鞋服消費在人均各類鞋服消費佔比

資料來源:Frost &; Sullivan,中金公司研究部

圖表: 美國名義人均GDP和運動消費:1970 vs. 1980

資料來源:Frost &; Sullivan,中金公司研究部

圖表: 中國名義人均GDP和運動消費:2014 vs. 2018

資料來源:Frost &; Sullivan,國家統計局,中金公司研究部

體育運動參與率。常規體育運動參與率指各年齡段內每周至少參加三次體育活動的人口比例。Frost &; Sullivan數據顯示,2014-2018年國內19歲以上人口常規體育運動參與率由14.7%提升至18.7%,其中20-29歲年齡段參與率提升最快。此外,2018年我國馬拉松規模賽事(800人以上路跑賽事、300以上越野賽事)數量達到1,581場,同比增長43%,參與人數達到583萬人,同比增長17%。

圖表: 分年齡國內常規體育運動參與率

資料來源:Frost &; Sullivan,中金公司研究部

功能性特徵及體育精神認知推動本土品牌夯實地位

高性價比、代表體育運動精神的本土運動品牌將迎來市場份額提升

我們認為國民對本土運動品牌及其代表的國家文化、國家運動精神具有自豪感,歷史、文化積澱越深厚的國家,越容易培養出具備競爭力的本土運動品牌。伴隨中國經濟向前發展,國民對底蘊深厚的中國歷史文化會愈發重視;隨國內體育基礎設施的逐步完善和國民運動意識的增強,運動消費需求也會逐漸增加,進而推動本土運動品牌的影響力及市場份額提升。目前,中國已取代日本成為世界第二大經濟體,縱觀美國、日本經濟崛起的過程,本質上也是其本土領軍品牌逐漸崛起的過程。

Nike與adidas為當之無愧的全球運動品牌霸主,佔據大多數國家運動品牌市佔率前兩名位置,並且仍在持續擴大市場佔有率。但與此同時,各國高性價比、代表本國國民體育運動精神的本土品牌也均佔有領先地位。

中國消費者對國產運動品牌的喜好提升。瑞信研究院《2018年新興消費者調查》數據顯示,19%的受訪中國消費者認為本土運動服裝品牌值得購買,該比例較2010年提升4ppt,消費者對國產運動品牌富有自豪感。

中國運動服飾品牌市場表現出強者通吃的競爭態勢,2010年至今只有少數龍頭品牌在取得份額,中小品牌逐步跑輸行業增速。全球領軍品牌adidas、Nike獨佔鰲頭,市場份額由2010年的9.5%、11.3%提升至2019年的20.2%、19%;而國內龍頭安踏2007年上市時市場份額僅4.5%,到2011年實現對李寧的市場份額超越,直至2019年旗下安踏品牌和FILA品牌各佔據了11%及5.5%的市場份額。

跨品類對比這一集中化的競爭格局更加得以凸顯:我們將運動服飾與童裝、男裝及女裝等品牌服裝行業的其他子板塊對比,發現運動服飾兼具行業規模成長性及頭部品牌高集中度態勢,有望孕育大行業中的大品牌。

圖表: 美國、中國、日本、澳大利亞、德國、法國、義大利前十名運動品牌(2018年)

資料來源:Euromonitor,中金公司研究部

圖表: 中國頭部運動品牌市佔率變化

資料來源:Euromonitor,中金公司研究部

圖表: 中國服裝行業各子板塊競爭格局及行業規模增速概覽

資料來源:Euromonitor,中金公司研究部

[案例] 國際經驗對比:Nike何以在運動鞋服行業跑贏adidas?

參照國際兩大運動品牌的發展歷程,我們認為鑄就領先運動鞋服品牌的關鍵在於與體育運動精神內涵的綁定與持之以恆的產品創新研發。

Nike、adidas為全球前兩大運動品牌商,牢牢佔據全球體育運動行業霸主地位。從股價與業績表現角度看,Nike在規模上具備領先優勢,且收入及利潤增長穩定、波動較低(Nike FY18淨利潤大幅下滑為美國一次性稅改影響),過去十年來的股價表現也優於adidas。我們認為Nike更勝一籌的核心競爭優勢在於:1)其品牌內涵中對美國運動精神的代表,2)在產品開發上對功能性的持續追求,及3)公司戰略目標更加長遠、管理執行能力更強。

圖表: Nike、adidas股價對比

資料來源:Bloomberg,中金公司研究部

圖表: Nike、adidas歸母淨利潤及同比增速

註:Nike圖中2017年(FY18)淨利潤大幅下滑主要系稅改一次性因素影響,2019年(FY20)財年截止2020/5/31,業績受到新冠疫情影響

資料來源:Bloomberg,中金公司研究部

Nike成為富有美國運動精神的品牌代表,adidas品牌運動內涵逐步淡化

Nike通過不斷籤約美國本土明星運動員、贊助美國國內大型體育賽事,一步步成為富有美國運動精神的品牌代表。Nike公司誕生於上世紀60年代的美國俄勒岡州,以銷售跑鞋起家。1973年,Nike籤下年僅22歲的俄勒岡本地選手史蒂夫·普雷方丹,普雷方丹憑藉優異的賽事成績和勇敢執著的運動精神,成功幫助Nike在成立初期打響品牌。1984年Nike出價5年250萬美金,果斷籤下當時的籃球新秀麥可·喬丹,在營銷端大力宣揚喬丹系列籃球鞋所代表的堅持、勤奮、永不服輸的運動精神。此外,Nike持續對國際大型體育賽事中的美國國家隊進行贊助,逐步成為富有代表美國運動精神的品牌代表。

圖表: Nike歷史上簽約的部分美國運動員名單

資料來源:公司公告,公司官網,中金公司研究部

adidas成立於1949年的德國巴伐利亞小鎮,以高品質足球鞋聞名世界。近年來adidas將原有品牌分出運動表現(經典三道槓logo)、運動傳統(三葉草)、運動時尚(neo)三條獨立產品線,並邀請大量時尚明星為品牌代言,我們認為產品線的分化淡化了adidas品牌原本的運動內涵。

Nike一貫重視產品功能性提升,adidas定位走向時尚休閒風格

我們認為Nike在產品策略上對功能性及舒適度提升的一貫追求是其獲得成功的重要條件之一。目前Nike在材料、工藝方面已有多項創新性新技術,至今仍在不斷突破,追求已有科技的迭代升級,典型如Nike氣墊技術在過去40年的推陳出新——自1979年Tailwind跑鞋上市至今,氣墊技術演變出了Nike Air、Nike Zoom等多項核心科技,被應用至跑步、訓練、籃球等多個領域,發展愈發成熟。

圖表: Nike跑步鞋鞋面、中底、外底科技一覽

資料來源:公司公告,公司官網,中金公司研究部

與Nike的發展路徑不同,adidas近年來抓住運動休閒風潮發展趨勢,大力推廣主打復古、時尚、休閒的三葉草及neo運動休閒系列,引入流行、時尚元素,典型產品包括Yeezy、Stan Smith等,產品及品牌逐漸淡化運動功能屬性。

我們認為對於運動品牌,功能性應作為發展主線,向時尚潮流領域的跨界雖易在短期打造爆款及話題度,但長期來看爆款產品的成功難以複製,潮流波動會增加經營風險,並弱化功能性這一運動產品的核心競爭優勢。從Nike和adidas的季度收入增長來看,Nike收入波動明顯更低,且自3Q17增速觸底後強勢反彈,adidas收入增速在2016年初衝高后呈現較高波動的趨勢性下降。

圖表: Nike、adidas全球範圍季度貨幣中性收入增速

資料來源:公司公告,中金公司研究部

adidas公司管理曾出現問題,Nike穩紮穩打實現超越

回顧adidas的發展歷史,創始人逝世後的管理層換屆及大型收購失敗曾令adidas大傷元氣,2018年爆出的供應鏈短缺問題同樣顯示出adidas在公司管理方面的短板。Nike的歷史發展也並非一帆風順,作為Nike最大的收入來源地區,2017年下半年北美市場的銷售負增長拖累了Nike整體收入增速下臺階,公司迅速對產生問題的北美銷售渠道進行調整,發力Nike Direct(電商及線下直營渠道)並加深與核心分銷商的合作,北美市場在3個季度後調整到位、實現正增長。同時,快速增長的大中華區也向上拉動了Nike集團收入增速,降低整體波動。我們認為Nike在管理方面目光長遠、戰略實施穩紮穩打。

[案例] 安踏體育:代表中國體育運動精神的多品牌運動服飾龍頭

主品牌持續鞏固大眾市場龍頭地位:根據Euromonitor數據,安踏2019年在國內運動鞋服市場的市佔率達到11%,繼續於adidas及Nike之後位居全球品牌第三名、本土品牌第一名。根據Brand Finance公布的「2020年全球最有價值的50個服飾品牌」榜單,安踏自2016年位居第46位至今排名持續上升,2020年首次進入前20至第18位,是唯一入榜的中國體育用品品牌——評估顯示在品牌資產指數、品牌第一提及、喜好度和購買率幾個維度安踏均位居行業前列。

安踏體育品牌形象的建立與其對中國體育運動精神的綁定密不可分:自2009年起安踏體育與中國體育代表團建立戰略合作夥伴關係,並贊助了五大運動管理中心旗下24支國家隊,為運動員提供專業體育用品。自2017年起安踏也已獲得接下來兩屆奧運會對中國奧委會的贊助權。我們認為,與中國奧委會及體育代表團的強大關聯度將有效加強品牌產品的美譽度,並進一步深化品牌代表中國體育精髓的品牌形象:研究機構Ipsos針對裡約奧運贊助影響力的調查表明,奧運將安踏的品牌知名度提升了17%。

多品牌戰略捕捉差異化消費需求:集團自2009年開始的品牌收購戰略聚焦於具備優質品牌資產、定位中高端市場,但營運執行具備改善空間的國際品牌。Fila中國區業務自2013年起維持近70%的複合增速,對集團收入利潤貢獻顯著。運營Fila的成功實踐令安踏集團將「差異化定位+精細化管理」的思路貫徹至此後的收購品牌運營中,在品牌重塑及供應鏈、分銷鏈優化下,後續收購的Descente、Kolon、Sprandi、Kingkow品牌也正處於良性發展階段。

疫情加快數位化進程:疫情發生後,安踏集團提出「重構思維,高質量增長」的發展策略,將「優化資源配置,推動數位化進程」方向作為重點方向,繼續以消費者為導向,優化資源配置,加強線上線下融合,加快數位化進程,提升「品牌+零售」的核心競爭力,從而實現品牌高質量的可持續增長。

圖表: 「2020年全球最有價值的50個服飾品牌」榜單

資料來源:Brand Finance,中金公司研究部

圖表: 奧運贊助鞏固了安踏作為民族運動品牌的地位

資料來源:公司公告,中金公司研究部

圖表: 多品牌業務收入貢獻及線下渠道持續擴張

資料來源:公司公告,中金公司研究部 註:2013 – 2017年收入數據基於中金公司估算

圖表: 安踏體育旗下多品牌矩陣

資料來源:公司官網,中金公司研究部

中高檔、時尚運動風潮需求崛起

中高端服裝品牌增速快於大眾品牌

我國中高收入群體不斷壯大,2018年高淨值人群規模突破197萬人,這部分消費者購買服飾已由追求「量」的豐富發展到追求「質」的提高,愈發追求產品價值以外的精神和文化內涵,希望通過服裝表達自身價值品味和生活方式。中高收入人群規模增長和消費觀念升級驅動了中高端服飾需求增長,近年來中高端服飾品牌複合增速快於大眾服飾品牌。

我們認為,服裝行業潮流風向易變,但品牌沉澱多年形成的風格長存,相較大眾品牌,一方面,中高端品牌將更多精力和資源投入在品牌力塑造和經典產品的打造上,更加符合中高收入人群對服裝品質、品味和文化內涵的追求;另一方面,當下流量成本、獲客成本愈發提升,特別是疫情促進了消費者線上購物習慣的養成,高收入群體對品牌忠誠度高、復購率高,中高端品牌更適合採用私域流量方式進行獲客並促進成交,我們認為未來中高端品牌有望繼續保持快於行業的增速。

圖表: 中國高淨值人群數量

註:高淨值人群定義為可投資資產1,000萬元人民幣以上資料來源:中國產業信息網,中金公司研究部

圖表: 2016-2019中高端品牌與大眾品牌收入CAGR對比

資料來源:公司公告,中金公司研究部

文化創造價值時代,服裝品牌深挖文化內涵

目前我國高端奢侈品服裝市場基本被國際一線奢侈品牌壟斷,中高端及大眾服裝市場則有較多本土品牌參與競爭。我們認為,我國服裝行業正處於文化創造價值的階段,中國作為世界第二大經濟體,龐大的消費規模是孵化本土優質服裝品牌的土壤,經濟發展帶來的自信力提升和對本土文化的認同是催化劑,近年來眾多服裝品牌跨界「國潮」風格即是印證。展望未來,我們認為服裝品牌之間的競爭要素將由規模和品牌演變為文化內涵和精神象徵,擁有差異化定位,具備獨特文化理念,能夠與消費者產生情感共鳴的本土服裝品牌有望崛起。

圖表: 我國服裝行業發展階段及趨勢

資料來源:比音勒芬招股說明書,中金公司研究部

運動時尚服飾延續高景氣度

隨著全球運動健康風潮席捲和兩大龍頭運動用品公司Nike、adidas對大中華區的加速滲透,我國居民運動健康意識明顯增強,熱衷運動逐漸成為一種生活方式;運動鞋服正在替代傳統的商務正裝、西褲、皮鞋,成為消費者日常穿著的服裝品類,其中運動時尚類產品當下景氣度最高。這些品牌的共性是定位中高端,品牌運動基因較強,產品設計兼顧功能性與時尚美感,並且善於通過品牌傳達的運動文化理念綁定消費群體,在中高收入人群(以往Nike、adidas的購買者)中的接納程度較高。

[案例] FILA:具備網球DNA的百年運動時尚品牌

安踏體育收購FILA後對其在品牌定位、產品設計、渠道方面進行調整。

首先在品牌定位方面避開與功能性運動品牌Nike和adidas的直面競爭,轉而定位高級運動時裝,結合品牌百年歷史的積澱,保留經典元素,定位優雅形象,所以FILA在發力階段暫時沒有直接競爭對手,具備差異化定位優勢。

產品設計方面一改以往的功能性特徵,發掘FILA品牌內在的典型意式優雅風格和百年網球運動DNA,產品主力價格定在500 – 3,000元區間,比Nike、adidas定價高出20-30%,深受有購買力的年輕消費者青睞。

渠道方面將加盟店收歸直營並以直營模式開新店,主要布局一二線城市的百貨店及購物中心,維護品牌形象定位並提高零售管理能力,中高端產品定位及卓越的門店購物體驗令其店效位居行業前列(2019年店效達80萬/月)。

近年來FILA銷售保持高速增長,2019年FILA在中國實現收入147.7億元,毛利率、經營利潤率高達70.4%和27.2%。FILA的成功也體現了安踏體育在品牌塑造及直營渠道運營的綜合優勢。

圖表: FILA品牌門店

資料來源:公司官網,公司公告,中金公司研究部

圖表: FILA季度零售額增長

註:1Q17-2Q19數據主體為安踏集團非安踏品牌的所有其他品牌,其中FILA佔比約90%,故增速可被視為主要為FILA品牌增速資料來源:公司公告,中金公司研究部

圖表: FILA品牌2018-2019年經營數據(單位:百萬元)

資料來源:公司公告,中金公司研究部

[案例] 始祖鳥:安踏收購Amer賦能高端品牌,品牌形象煥然一新

2018年9月,安踏體育公告計劃通過與多方組成的財團收購芬蘭體育用品公司Amer Sports,以推進其多品牌和全球化戰略。Amer Sports旗下擁有眾多品牌,此次收購中各投資者均能利用各自專長為Amer Sports實現其戰略目標提供強大的動力。2019年底安踏體育首次提出「雙A計劃」(Anta和Amer),旨在促成品牌間協同發展:

過去:品牌組合豐富,但是諸多方面存在優化空間。Amer Sports旗下既有傳統專業品牌,又有細分市場龍頭品牌,但是大部分規模較小,批發業務佔比較大,同時股權較為分散。此外,中國市場銷售佔比僅5%。

現在:收購之後的轉變。安踏高效的中臺平臺整合了諸多品牌的零售和供應鏈。收購完成後,Amer Sports新任董事會採取了以下措施:1)品類方面聚焦鞋服;2)渠道方面由批發向直營轉型;3)升級IT系統;4)加速中國市場擴張。此外,安踏管理層預計Amer Sports董事會與高管的合作將進一步加深。

未來:打造多個十億歐元業務。Amer Sports管理層指引未來五年收入複合年增長率將達到10 – 15%,淨利潤增速將快於收入增速。管理層計劃將始祖鳥、薩洛蒙、威爾遜打造成「十億歐元」品牌,將直營打造為「十億歐元」渠道,將中國市場打造為「十億歐元」市場(業務增長4倍,銷售佔比達到15%)。

截至目前,始祖鳥作為安踏收購Amer Sports之後的核心品牌,收購完成後率先進行了業務重塑,目前公司已經派遣了經驗豐富的安踏品牌高管入駐負責業務,並優化了內部銷售部門團隊,我們站在消費者角度已經觀察到了營運層面的積極變革:一二線城市核心商圈的始祖鳥門店在重整之後的店鋪形象、商品陳列、消費體驗均有明顯提升;巴黎時裝周Off-White女裝大秀上,超模將始祖鳥衝鋒衣與秀場新品混搭,為品牌樹立高級時裝質感;此外始祖鳥還在天貓官方旗艦店限量發售爆款產品,藉此拉高了國內消費者心中的品牌勢能。今年上半年即便在新冠疫情影響下,Amer依舊在中國實現正增長,其中主要拉動貢獻來自始祖鳥,管理層對下半年的增長前景也表示樂觀。

圖表: 五年計劃:聚焦核心品牌及中國市場

資料來源:公司開放日資料,中金公司研究部

圖表: 近期變革——始祖鳥門店翻新(左)、借時裝周重塑高級時裝形象(右)

資料來源:VOGUE,天貓旗艦店,中金公司研究部

[案例] 比音勒芬:通過高爾夫服飾切入運動時尚高成長賽道

主打高爾夫服飾設計風格,契合運動時尚消費熱點。高爾夫服飾兼具專業性和時尚性,一方面對面料透氣性和剪裁舒適度要求較高,另一方面愈發注重設計特色、色彩亮麗等時尚時裝屬性。此外,高爾夫風格的T恤、夾克、休閒褲等同樣適用於在較正式場合中穿著。高爾夫服飾天然的運動時尚特徵和日漸生活化、休閒化的發展趨勢正在吸引除高爾夫運動實際參與者之外的運動時尚風格愛好者購買,比音勒芬品牌成功切入運動時尚賽道。

比音勒芬為中高端高爾夫服飾細分行業龍頭,具備競爭優勢。在高爾夫服飾領域,比音勒芬競爭對手包括專業高爾夫服飾及球具品牌、中高端休閒時尚品牌及專業運動品牌衍生的高爾夫服飾系列,比音勒芬為我國高爾夫服飾細分行業龍頭,2017-2019年連續3年位列高爾夫服裝綜合佔有率第一,與國際中高端休閒品牌相比在產品面料、版型、色彩方面更適合中國人審美,渠道覆蓋深度也具備優勢。此外,在運動時尚領域,當前運動時尚知名品牌如FILA、中國李寧等主要以年輕消費者為目標客戶,而比音勒芬用戶畫像以35-55歲高收入人群為主,形成錯位競爭。

圖表: 高爾夫服飾在中國市場發展空間廣闊

資料來源:公司招股說明書,中金公司研究部

圖表: 比音勒芬專業及生活休閒高爾夫服飾示意圖

資料來源:公司公告,公司官網,中金公司研究部

差異化需求下,直面消費者提供助力

什麼是DTC:直面消費者需求,促成全產業鏈效率優化

DTC(Direct To Consumer,直接面對消費者)概念近年來被越來越多的消費品公司使用,其核心在於直面終端消費者需求,關注消費者偏好和消費行為的改變,以此為起點賦能產品研發、供應鏈提速和渠道升級改造。在產品設計和生產端,DTC藉助大數據分析和洞察消費者需求,提高設計開發的準確性,從源頭降低商品滯銷風險;在銷售端,DTC有效識別購買渠道和消費習慣的變化,如在疫情期間服裝品牌紛紛通過私域流量渠道(如直播、小程序、朋友圈等)與顧客進行高頻互動,提高消費者體驗和購買便捷性。

在運動服飾行業,Nike於2017年率先提出「Triple Double」戰略,要求在創新研發、供應鏈反應速度及直營渠道(主要為電商)三個方面提升2倍的速度,而這些目標的達成高度依賴於DTC。近年來Nike DTC戰略持續推進,Nike Direct渠道收入高速增長,FY20收入佔比已升至35%,運營效率不斷改善,存貨及應收帳款等營運資本周轉率顯著提升,渠道端對分銷商的精細管理和資源傾斜進一步強化了Nike的品牌認知。

圖表: DTC促進全價值鏈提質增效

資料來源:尼爾森諮詢報告,中金公司研究部

DTC的動因:需求日益分化、渠道紅利淡去催生精細化管理需求

中國運動鞋服行業的中高端品牌及大眾品牌各自擁有適宜自身的細分市場,藉此品牌有機會服務身處高中低線層級城市、購買力及消費需求相異的廣大消費受眾;與此同時,中國消費市場具有海外成熟市場不可及的廣度(總人口14億)及深度(超大型城市與鄉村縣城消費人口畫像差異巨大),這對零售運營的精細化提出了新的要求。

低層級市場需求快速成長,催生DTC轉型。我國城鎮居民中只有約30%居住在一二線城市,其餘約70%在三至五線城市,因此中低層級市場具備更廣闊的發展空間。但同時低層級城市的零售環境更為複雜,對大眾市場品牌構建標準化品牌形象、維護產品組合和定價體系造成一定困難。因此通過DTC轉型,品牌商可充分利用自身積累的零售經驗,並通過分銷渠道的扁平化改善渠道下沉的執行效率,從而在不對品牌形象造成負面影響的前提下收穫渠道下沉的紅利。

隨著渠道擴張的紅利逐漸淡去,店效成為線下銷售增長的核心驅動,DTC有助於品牌開設優質大店及購物中心門店。在過去的10年間,各國內品牌在經歷了激進的渠道擴張後,關注重點逐步由量向質轉變,單店店效與渠道庫存成為渠道管理核心。因此我們看到國內品牌目前在謹慎的渠道擴張或調整後,效率提升成為收入增長的主要驅動,越來越多的品牌通過開設重點商圈的優質大店吸引更多客流、提升轉化率並最終改善店效。此外購物中心也在逐步替代客流疲弱、促銷頻繁的傳統百貨渠道,成為年輕消費者的主要線下消費場景。但開設大店及入駐購物中心對於經銷商而言需要較大投入,而成效需要一段時間才能逐步顯現;通過DTC轉型,品牌商自主開店,可解決中間環節的利益衝突,理順門店升級過程中各分銷環節的利益分配。

DTC可助力品牌線上線下共同發展。目前運動服飾行業線上渠道增長勢頭依舊,在新冠疫情中O2O和全員零售的價值更加得到凸顯,眾多品牌重新認識到電商渠道的重要性。通過減少中間層級的介入、直接對接消費者,DTC轉型對於各品牌加大線上線下融通力度、改善消費者消費體驗會帶來顯著貢獻;同時在物流配送環節直營品牌也有更高的商業靈活度,相較批發品牌可以更容易實現物流中心直接配送,從而使得供應鏈對線上線下消費者的需求有更迅速的響應。

圖表: 中國各層級市場人口佔比(2018年)

資料來源:尼爾森諮詢報告,中金公司研究部

圖表: 國內運動品牌渠道規模經歷快速擴張(單位:家)

資料來源:公司公告,中金公司研究部

圖表: 店效提升與電商銷售成為收入增長核心動力

資料來源:公司公告,中金公司研究部

[案例] DTC的優勢:安踏將獲得營運效率與業績的雙重改善

基於上述發展現狀,我們認為產品精確匹配區域市場差異化需求、有能力進駐具備流量紅利的渠道、從產品企劃到銷售回款全流程提質增效會是運動品牌零售能力競爭的關鍵因素;這要求品牌商打通分銷鏈的各個環節並梳理各環節利益,與目前國內外品牌致力推進的DTC(直接面對消費者)轉型戰略高度契合。

今年8月份安踏體育公告,計劃將先前採用100%經銷模式的安踏品牌進行DTC轉型。公司自8月25日與部分分銷商商定終止分銷協議,並收購目前由其所營運的安踏品牌門店相關資產。第一階段的轉型涉及3,500家門店,位於長春、長沙、成都、重慶、廣東、昆明、南京、上海、武漢、西安及浙江在內的中國11個地區,這些區域佔品牌全國門店數的35%,貢獻全國銷售流水的40%。3,500家門店中60%由經銷商運營,40%由經銷商下遊的加盟商運營;完成對經銷商資產的收購後,前述60%門店將由安踏直接運營,40%門店照舊由加盟商運營,但省卻了中間環節經銷商。第一階段DTC轉型的總代價約20億元(扣除稅項影響後約18億元),其中15億元左右採用庫存回收的形式,剩下2 – 3億元涉及店鋪轉讓費及分銷商裝修資產回收等雜項。

安踏本次DTC轉型所涉及區域及背後考量可分成三類:

第一類是運營成本高企的一二線城市,這些地區分銷商擅長街鋪運營,但品牌在這些區域更傾向於布局購物中心門店,而這方面公司做得比分銷商更理想,這些區域經銷商的盈利通常高度依賴補貼返利。

第二類是分銷商營運狀況欠佳的中層級城市,這些區域經銷商銷售增長、盈利水平、庫存管理、資金周轉均落後於平均水平。

第三類是對安踏而言銷售貢獻較為顯著的區域,這些區域分銷商盈利狀況尚可,雖然有增長但是當地經濟狀況及居民收入受外部衝擊較為明顯。

從提質增效的角度,藉由DTC轉型,安踏希望:

直面消費者,優化產品性價比及購物體驗:更精簡扁平的渠道架構有助提高渠道成本效率,節省的渠道成本能以更高性價比的形式讓利於消費者;此外公司直接管理門店也可加速在全國市場重點區域開設大店,優化門店形象感知。

打通人貨場,精細化單店運營,助推O2O:門店直營化後可快速將人、貨、場運營標準梳理一致,藉由統一的數位化運營系統,優化商品規劃、篩選商品、配送過程中的智能決策;進而可以利用有限的庫存量撬動儘可能大的零售體量,同時加強線上線下業務的無縫銜接。

集團零售大平臺賦能,充分發揮多品牌協同:FILA中國區業務自收購以來,直營為主的模式多年來為集團累積了豐富的直營零售經驗,隨著多品牌矩陣日趨完善,公司也在集團層面在零售、渠道、商品、財務、人力、物流等方面建立了統合系統,由此門店直配鋪貨、補貨、調撥及全國範圍靈活配貨將得以實現。

公司預計第一階段完成預計耗時6 – 9個月,在此期間內公司計劃完成40%流水貢獻地區直營化,希望3年之內DTC流水貢獻達到50 – 60%。

此外,單獨站在財務報表核算的角度,經銷模式意味著分銷體系分得了相當一部分銷售所得利潤。結合服裝行業慣常的加價率、批發折扣及零售折扣政策考量,相同的產品銷售達成時,經銷毛利率一般低於直營毛利率約20%,各層級經銷商一般合計分得吊牌價25%以上的毛利金額。誠然經銷模式向直營模式轉型後,品牌商將自行負擔包括租金、前線銷售人員薪酬、水電雜費等在內的門店運營開支,但只要在以往經銷商普遍盈利而非虧損運營、且品牌直營的零售體系效率不顯著遜於經銷商的前提下,由經銷模式向直營模式轉型就意味著以往由獨立第三方分銷體系分得的利潤可重新回到公司體內,直營品牌的經營利潤將等於企業內部批發部門(出貨)與零售部門(銷貨)的經營利潤之和。因此展望未來,直營化因收入確認金額的提升和額外負擔經營開支導致經營利潤率攤薄,但會帶來經營利潤金額的增厚。

特別地,就安踏DTC轉型的例子,公司給出了6 – 9個月的轉型期對報表的短期影響:15億元左右的庫存回收會做銷售退貨的處理,因而衝減部分銷售收入;但因為回收了一部分直營店及售予加盟商的額外5 – 6億元收入,轉型對2020年集團報表收入的淨影響是10億元減少。從毛利的角度,退貨的負面影響和直營銷售帶來的毛利增加大致相抵。從經營利潤的角度,2 – 3億元店鋪轉讓費及分銷商裝修資產回收支出會在當期費用化。

圖表: 經銷模式下,相當比例的銷售毛利被分銷體系分走

資料來源:中金公司研究部

圖表: 經銷模式向直營模式轉變會帶來經營利潤率的攤薄和經營利潤額的增厚

資料來源:中金公司研究部

對優質紡織製衣企業需求迫切

隨著運動服裝行業持續成長,品牌意識正逐步興起;這一趨勢下領先的全球化龍頭品牌為了應對快速變化的消費需求,優中選優,篩選短交期、強研發的供應商;從供應商角度,能夠吸引品牌與之合作的關鍵在於面料開發實力;而能夠支撐這一差異化優勢的企業勢必通過自有商業模式或外部整合形成縱向一體化的產業布局。

品牌商優選「又快又好」的供應商

受近年來快時尚興起、功能性運動產品的風行及行業整體由期貨向現貨轉型的趨勢影響,下遊品牌客戶對紡織企業的選擇呈現「量減質升」的趨勢。

以全球運動服飾龍頭adidas及Nike為例,根據二者的可持續發展報告披露,前者代工工廠數量自2011年的1,232家降低至2019年的631家,而後者的代工工廠數量自2011財年的882家減少至2019財年的525家。

在削減數量的同時,品牌商對加工企業的質量要求也進一步提升。Nike依據供應商創新、精益生產能力及環保意識將代工工廠劃分為由高到低若干層級(Gold,Silver,Bronze,Yellow,Red,No Rating),越低層級的代工企業越可能被淘汰。品牌商對供應商的優中選優趨勢愈發明晰。

圖表: 全球運動服飾領軍品牌供應商規模不斷收縮

資料來源:Nike Sustainable Business Report,adidas Sustainability Progress Report,Puma annual report,中金公司研究部

圖表: Nike供應商構成呈現優質化趨勢

資料來源:Nike Sustainable Business Report,中金公司研究部

面料研發是紡織製衣企業吸引客戶的關鍵

隨著品牌服裝客戶緊縮供應商數量,以往相對割裂、各司其職的上下遊關係目前趨於緊密,合作互動的訴求更加強烈。目前常見的模式是品牌商提供技術而供應商付諸實施,從而形成理論探討+工業化一併推進的合作體系。

在上下遊合作基礎上,很多品牌要求供應商做針對性的新布料開發。考慮到從無到有開發布料的低成功率與高時間成本,份額低、合作期短的供應商缺乏配合客戶產成品外觀、功能性概念設計來開發布料的意願;換言之,理想的品牌與供應商關係應講究長期合作,因此品牌傾向於選擇供應佔比高、致力於長遠合作的大型供應商。代工企業為品牌商提供專注單一客戶產品研發生產的專用工廠,作為回報,品牌商會對代工企業的生產線設計、設施引進、技術改良提供指導幫助。高研發投入與優厚的訂單分配、可持續的合作意願、前沿的技術指導互為促進;考慮到品牌商對面料性能關注度趨高,面料研發先行的優質供應商訂單佔比提升空間依舊很大。

目前領先的成衣代工企業其研發覆蓋面甚至已經延伸至面料上遊的原材料配方端。以網易嚴選咖啡碳材質保暖內衣的開發為例,其生產流程可概括為「回收咖啡渣→磨爛→抽絲→織布→製衣」從而實現廢物利用。在與品牌商共同開發的基礎上,代工企業的研究領域已經涉及原材料的選取與加工處理。進行此類試驗性質的研發後,紡織製衣企業對面料上遊生產環節的探索將對面料及成衣加工技術起到促進作用。

縱向整合是紡織製衣企業研發及交貨實力的基礎

紡織製造作為資本相對密集的產業,規模經濟效益十分顯著。從棉花到成衣,整個紡織產業鏈涉及多個環節,分別是:1)紗線紡織;2)面料加工染整;以及3)成衣製造。縱向來看,與下遊品牌商和上遊供應商的合作可以產生協同:一方面,領先的紡織企業可以從與高端下遊客戶的合作經驗中受益,憑藉對消費者口味的洞察,他們對面料行業未來趨勢有較為深刻的認識;另一方面,產品創新也源於與供應商就新型材料的開發應用進行的溝通,與知名原材料供應商的戰略合作關係有助於其開發新材料,以建立其產品的差異化優勢。以下我們列舉了紡織行業代表性企業的上下遊合作實踐:

申洲國際作為針織服裝代工龍頭企業,與包括UNIQLO、Nike、adidas等品牌商建立了長期的合作關係,具體體現為申洲國際從品牌商處獲悉市場動態後,自主研發並製造面料樣品,經品牌商選取後依照品牌商設計方案進行成衣代工。由此申洲國際的市場洞察成功延伸至產業鏈終端,研發實踐有的放矢。

超盈國際控股作為領先的內衣及運動服飾面料製造商,與內衣品牌維多利亞的秘密、運動品牌Under Armour合作緊密,既直接與品牌商溝通,也通過內衣及運動服飾製造企業維珍妮做二者的間接供應商。與Under Armour合作研發Speedform技術是這條價值鏈上下遊合作的經典案例。

面料製造商互太紡織大股東向日本紡織業巨頭Toray溢價11%出售其所持全部公司股份,佔公司總股本的28%。Toray也是互太紡織的主要紗線及纖維供應商,且為UNIQLO母公司的戰略合作夥伴。兩家公司的合作旨在共享研發及創新能力,並互相滲透至對方所處區域市場。

天虹紡織作為領先的紗線供應商,近年來收購了下遊製造商年興紡織及慶業集團,與其自身垂直一體化整合戰略相呼應,有助於進一步提升產量、拓寬客戶資源並促進海外市場發展。此外,由紡織產業鏈上遊向下遊整合如發展順利,或將一定程度上降低公司業績對棉價波動的敏感程度及其順周期屬性。

圖表: 紡織產業鏈上下遊整合情況梳理

資料來源:公司公告,中金公司研究部

[案例] 申洲國際:研發先行,客戶優質,海內外雙輪驅動

申洲國際是中國以市值、收入及出口額計最大的針織服裝生產企業。公司2019年實現收入227億元,淨利潤51億元,自2009年至今維持了收入14%、淨利潤15%的10年複合年化增長率,遙遙領先行業平均水平。截至2019年,公司在中國大陸、越南、柬埔寨均有設廠,針織服裝年產量逾4億件,是中國出口額最大的針織服裝生產企業。

核心競爭力:成功的海外布局,優質的客戶資源,精湛的研發能力、一體化經營、全方位服務。越南、柬埔寨在關稅條款,外企稅收扶持及勞動力成本上具備吸引力,公司優秀的執行力令其有效捕獲海外區位優勢。國際優質客戶與申洲並肩前行,在為其提供卓越的訂單靈活度及增長確定性的同時也引入了先進的生產理念;持續的研發投入和縱向一體化的商業模式帶來了產品開發和全方面服務的優勢,為其貢獻了領先的盈利能力及出眾的快反訂單承接能力。

對比大中華區其他紡織企業,申洲在客戶資源、管理及商業模式上具備優勢。(1)部分大陸紡織企業主要產品(如梭織衣物)的品牌集中度低,難以捕獲龍頭品牌的成長勢頭;申洲國際專注針織衣物,成功搭上Nike、adidas、UNIQLO及Puma崛起的順風車。(2)港臺部分成衣代工企業共同特點是規劃辦廠時長相對短(因此生產設備部署相較泛用性更重視成本)、在海外建廠時派遣總部中層管理。申洲國際購買生產設施時重視多功能化,以期在長期經營下無需頻繁購置新機;同時公司在越南、柬埔寨積極培養當地管理團隊,以適應當地工人的文化背景。

前景展望:海內外雙輪驅動,推進自動化,環境友好和更緊密的品牌合作。申洲國際目前逐步形成了中國大陸(以寧波為核心)和東南亞(以越南為核心)的兩套一體化產業布局,雙輪驅動的業態使得集團從區位優勢出發更為從容地分配客戶訂單。生產過程自動化正有序推進,或將進一步促進流程標準化、高效化及人工成本節約化。海內外趨嚴的環保監管下,公司在生態池建設、煤改氣等方面持續投入;同時公司綜合考慮員工學習新生產工藝耗時及生產流程質量保障,理性與客戶確定未來訂單數目,從而確保客戶訂單的按時按質按量生產,維護自身聲譽的同時保證了與品牌商的長期合作。

圖表: 量價齊增驅動申洲國際收入實現可持續增長

資料來源:公司公告,中金公司研究部

圖表: 申洲國際客戶資源持續優化

資料來源:公司公告,中金公司研究部

圖表: 申洲國際在國際服裝品牌中供貨佔比可觀(1H20)

資料來源:公司公告,中金公司研究部

圖表: 申洲國際產能擴張:產能分布、廠房面積及工人數

資料來源:公司公告,中金公司研究部

相關焦點

  • 中國的運動鞋服品牌如何打翻身仗?-虎嗅網
    未來隨著人們外出活動的增加和鍛鍊習慣的養成,運動鞋服的需求有望迎來強反彈。中國運動鞋服市場規模龐大、增速高,但目前人均消費額處於低位,隨著經濟增長和國人健身熱潮的發酵,未來提升空間廣闊。如此龐大的市場下,如何抓住趨勢下的紅利與機遇,找到運動鞋服行業發展的最優賽道呢?
  • 中金公司航空航天科技2021年展望:十四五「新周期」 供需共振高成長
    我們認為「三周期」疊加,有望推動行業進入供需共振的「高成長」階段。值得注意的是,「十四五」裝備採購模式可能改變,對投資邏輯帶來較大變化,我們以九個核心問題討論了行業的上漲驅動力、高成長屬性、投資主線和估值問題,建議投資者關注航空裝備和制導裝備產業鏈「兩條主線」,把握「信息化和新材料」兩條賽道。
  • 運動鞋服行業上市公司梳理及對比分析
    公司全年總銷 售額 241 億元,佔市場總額 9.1%,領先其他國牌運動鞋服公司。2.2. 李寧:市場份額總體穩定,服裝業務佔比提升 李寧國內運動鞋服市場份額在近年來一直處於 4.8%左右的水平,相對穩定。
  • 中金公司:中式餐飲是中國大消費的最燃賽道
    來源:金融界網站來源:中金公司中華美食源遠流長,我們認為中式餐飲將在消費者需求日益增長、新基礎設施日益完善、管理技術不斷提升的推動下取得突破性發展,成為中國大消費最「燃」賽道。市場大、增速快、模式創新層出不窮,有望在快餐、休閒餐飲領域孕育更多快速成長的大型連鎖品牌。
  • 中金公司:碳中和離我們還有多遠
    圖表: 綠色能源累計投資資料來源:中電聯,公司公告,中金公司研究部?國內新能源年度產值有望從2020年的0.77萬億元成長到2060年的10萬億元水平。其中清潔發電從0.7萬億元擴張到6萬億元,覆蓋我國全部電力需求。
  • 中金醫療健康2021年展望:創新驅動成長 品質驅動消費 本土走向國際
    來源:金融界網站展望2021年,我們依然看好醫藥賽道,建議加大醫藥行業配置。從產業發展趨勢來看,雖然醫保控費每年都在進行,但我們預計醫保支出未來仍將保持雙位數增長,行業長期成長性無憂。產業鏈的轉移在培育出大量研發人才的同時,也使得本土醫藥創新企業蓬勃發展,創新驅動成長。創新產業鏈的核心投資方向主要在CXO賽道、創新藥賽道、創新器械賽道與疫苗賽道。品質驅動消費:非醫保賽道也是市場關注的重點。消費升級驅動高品質的消費性醫療賽道高成長,並且整體受政策擾動較小。
  • 中金公司日常消費2021年展望:看長做長 優選龍頭
    來源:金融界網站來源:中金公司日常消費作為「純內需」板塊,我們認為有望長期受益於內循環加速和消費升級趨勢。展望未來三至五年,我們判斷有望出現傳統行業龍頭強者恆強,高成長行業與新消費品牌崛起等中長期趨勢。
  • 中金公司:龍頭白酒公司基本面趨勢仍然穩健向好 估值未泡沫化
    來源:金融界網站來源:中金公司近期經濟穩步恢復帶來的流動性收緊預期以及市場風格偏向估值更低、年內漲幅較小的順周期板塊,導致部分投資者對白酒的高估值產生隱憂。可以看出,造成白酒發展波動的四大周期因素在現階段影響都在弱化,行業成長的確定性增強。
  • 明偉鞋服牽手戶外運動品牌美國駱駝開發少年戶外市場
    明偉鞋服有限公司攜手美國駱駝品牌,精準定位於少年戶外第一運動品牌,這無疑讓眾多困惑於如何實現差異化經營的鞋業品牌為之一震。    品牌歷史由來已久    美國駱駝牌誕生於1913年,在第二次世界大戰中駱駝牌香菸隨著千千萬萬的士兵走向世界,並憑藉豐富的品牌文化緊緊吸引了無數追隨者。經過一個多世紀的演繹,如今,美國駱駝品牌的多元化產品已經覆蓋世界80多個國家。
  • 國產運動鞋服行業:高速增長能持續多久?
    來源:新浪財經文/理邏 劉詩湲(實習生)近年來,隨著體育基礎設施的完善和運動觀念的普及,我國運動鞋服行業進入快速發展階段。Euromonitor數據顯示,2019年我國運動鞋服市場增速達17%,遠高於全球平均增速7%,市場規模到達459.5億美元(人民幣3166億元左右)。歐睿國際預測,中國運動鞋服市場未來五年的CAGR仍將達到10.42%,有望於2023實現4346.46億元規模。
  • 晉江鞋服企業成長的煩惱:被指山寨和傍富
    草商上路丁志豪的富豪鞋服公司已經有23年歷史,現在有三百多工人,在晉江屬於中等規模。他所在的陳埭鎮岸兜村,等同於一家鞋具批發市場。除了成品鞋外,臨街的店面裡還有鞋墊、鞋帶、鞋面、皮革等各種鞋材公司。中國的鞋業中心在晉江,晉江的中心則在陳埭。
  • 匯森家居(02127):領跑賽道,未來可期_金融保險_行業_中金在線
    原因是,宜家素以提供廣泛、設計精美、實用、高性價比的產品著稱,而匯森家居在「設計引領,服務至上,物超所值」的經營理念指引下,通過垂直整合業務模式使公司能夠將內部產品設計及開發專長與綜合製造平臺相結合,提供涵蓋產品設計及開發、製造及銷售板式家具的全線服務,並透過自行生產,取得主要生產材料的穩定供應。
  • 中金公司:美西南航空半世紀踐行低成本航空模式
    圖表: 美西南股價VS.標普500較1980年絕對漲幅資料來源:彭博資訊,中金公司研究部西南航空的發展並非一帆風順,但是在近半個世紀的發展歷程中,我們看到了低成本模式經營的韌性,特別是在經濟下行疊加行業下行的周期中,以低成本模式經營的西南航空得以憑藉成本優勢,始終保持盈利。
  • 國信證券:國產運動品牌受益內需修復,維持運動鞋服產業鏈板塊「超...
    要聞 國信證券:國產運動品牌受益內需修復,維持運動鞋服產業鏈板塊「超配」評級 2020年8月11日 15:29:02 國信證券本文源自微信公眾號「紡服研究小夥伴」。事項2020年8月7日,Adidas披露2020Q2業績,收入下降35%至35.79億歐元,持續經營業務淨虧損3.06億歐元。
  • 創新奇智完成中金甲子領投的C輪融資
    本輪融資由中金甲子領投,國和投資、陽光融匯資本等機構跟投,老股東華興新經濟基金繼續加碼。華興資本和中金公司擔任本輪聯合財務顧問。作為創新工場AI子公司,創新奇智是順應AI產業化浪潮成長起來的新一代人工智慧獨角獸企業。公司以「人工智慧賦能商業價值」為使命,致力於用先進的AI技術為企業提供人工智慧產品及解決方案,助力傳統產業降本增效,提升商業價值,實現智能化轉型。
  • 中金公司發布《關於中金公司招聘的嚴正聲明》
    中證網訊(記者 張利靜)6月8日,中金公司發布了《關於中金公司招聘的嚴正聲明》。公司稱,目前市場上存在若干第三方機構或個人,冒用中金公司名義,以提供中金公司面試、實習、內推等機會為由,向求職者發布虛假信息並索取相關費用。
  • 中金公司:非洲蝗災影響幾何?
    根據中金大宗組預測,高粱、小麥及棉花價格上行概率高。中金大宗組提示全球高粱價格上行風險,同時判斷蝗災令小麥和棉花國際價格面臨12%~16%漲幅。此外,當前印巴甘蔗種植區域受蝗災影響較小,但考慮蝗災演繹不確定性及該區域甘蔗產量高佔比,我們認為後續蝗災對製糖產量潛在影響值得跟蹤。
  • 中金醫療健康2021年展望:加大醫藥行業配置,關注三大方向投資機會
    展望2021年,我們依然看好醫藥賽道,建議加大醫藥行業配置。從產業發展趨勢來看,雖然醫保控費每年都在進行,但我們預計醫保支出未來仍將保持雙位數增長,行業長期成長性無憂。從機構配置角度來看,經歷了2020下半年的調整,機構醫藥持倉都處於低位,隨著創新藥醫保談判的結束,板塊見底,我們預計後續整體配置有望持續提升。
  • 中金公司:美國當前疫情有多嚴重?
    圖表: 美國日度新增確診達22.8萬人,再創新高;相比之下,歐洲繼續改善資料來源:Bloomberg,ourworldindata,NY Times,中金公司研究部圖表: 伴隨新增確診的激增,美國住院人數再創新高…資料來源:Ourworldindata
  • 中金公司:未來3-5年挖掘機行業周期屬性將會弱化 進入成長新周期
    來源:金融界網站來源:中金公司歲末年關,投資者普遍關注2021年工程機械行業的行業景氣;我們以挖掘機為例剖析了工程機械持續超預期的原因。我們認為,受益於人工替代、土方機械結構升級以及海外市場拓展,挖掘機行業有望進入成長的「新周期」,龍頭企業有望迎來價值重估。