投資要點:
號百控股前身是中衛國脈通信股份有限公司,2012年重大資產重組,公司逐步形成了以商旅預訂、酒店運營及管理、積分運營為主要業務的經營格局。公司依託電信龐大的用戶資源,不斷拓展網際網路業務。同時,公司是中國電信在A股的唯一上市公司,平臺價值明確。
1.從O2O到OPO,公司承擔中國電信積分運營關鍵任務:
號百控股的商旅預訂業務屬於中國電信創新業務板塊,擁有118114,4008118114號碼經營使用權以及118114.cn門戶、號百手機客戶端中的預訂業務應用經營使用權,具有十分優質的入口資源。公司2015年上半年合作航空供應商超過50家,合作酒店超過30萬家,合作餐館超過6萬家,機票預訂收入1.08億、賓館預訂收入4462萬、餐飲預訂收入1330萬。
移動網際網路時代用戶為王,這一點從眾多廠商紛紛進入手機行業爭奪入口可見一斑。對於運營商而言,手中掌握著龐大數量的用戶資源,同時擁有最全面的用戶數據。三家運營商就掌握了中國全部的移動用戶,其中截止2014年底中國電信擁有3G/4G用戶1.19億,全國佔比19.7%。近年來由於OTT業務的普及,運營商面臨管道價值的重構。OTT是指通過網際網路向用戶提供各種應用服務,這種應用和目前運營商所提供的通信業務不同,它僅利用運營商的網絡,而服務由運營商之外的第三方提供。在這種背景下,響應國家提出的網際網路+戰略,大力發展網際網路創新業務,也正是運營商挖掘自身用戶價值的著力點。中國電信從推進寬帶互聯的基礎能力、聚焦重點行業提供「網際網路+」產品與服務、構建協作共贏的「網際網路+」產業鏈三方面著手,去推動企業轉型。
號百控股承接的積分業務正是這樣一個實踐網際網路化轉型的抓手,通過積分來提高運營商管道價值,提高用戶粘性。號百控股多年來經營商旅預訂業務積累了大量的後向商家資源,加上前向的用戶資源,已經形成了完善的O2O運營模式。立足於O2O業務的積累,號百控股全面實施OPO戰略,將線上入口資源和線下商戶用積分連接起來,增強電信用戶粘性的同時提高用戶附加價值。
中國電信目前用戶積分超過100億分,號百控股依託這個用戶群發展社交媒體公眾號、移動客戶端,與用戶形成良性互動,已經擁有有效用戶超過3000萬戶,形成了龐大的用戶群體。依託積分權益,在已有的商旅商家基礎上,進一步拓展產品商家,豐富網際網路產品銷售,目前已擁有超過60個合作品牌。此外,號百控股以積分作為一個運營支點,已經和中信樂益通、平安萬裡通等展開了積分互換合作,我們預計未來公司將與航空公司、商超等逐漸形成一個可以互聯互通的積分聯盟,有效增強前向用戶使用積分的意願,快速拓展積分應用渠道。這個紐帶將強化號百控股線上與線下的聯繫與互動,形成獨特的競爭優勢。
2.公司酒店業務運營平穩,資產質量優異:
公司旗下的通茂控股控制共計7家酒店,分別為上海通茂、新疆銀都、新疆鴻福、合肥和平、餘姚河姆渡、瑞安陽光和慈谿國脈。其中五星級酒店兩家,新疆銀都,新疆鴻福均位於烏魯木齊市,均在烏魯木齊乃至新疆享有較高的知名度。四星級酒店三家,上海通茂、瑞安陽光、合肥和平,其中上海通茂更是位於上海金融中心陸家嘴金融區,地理位置極其優越,商旅需求有著深厚的區域經濟基礎支撐。此外,公司帳上尚有17億現金,幾乎沒有金融性負債,資產質量十分優異。
3.電信旗下唯一A股上市公司,國企改革受益標的:
公司是中國電信集團旗下3家上市公司之一,其中中國電信股份有限公司、中國通信服務股份有限公司均為香港上市公司,僅號百控股為電信A股上市公司。考慮到目前A股估值水平較香港市場差距較大,公司平臺價值十分確定。同時,不同於電信股份主營業務眾多,號百控股在上次資產注入時就定位發展基於語音和網際網路的增值業務。
目前,中央明確加大加快國企改革力度,組建國有資本投資運營公司,通過混合所有制把國有資產盤活。同時為了理順價格形成機制,開放壟斷性行業的競爭性業務也是大勢所趨。落實到電信層面,集團公司提出了一去兩化新三者戰略,要做智能管道的主導者、綜合平臺的提供者、內容和應用的參與者。網際網路業務正是中國電信去電信化,加入市場競爭的關鍵環節。而號百控股正是執行這樣一個創新業務的前哨戰。電信集團旗下尚有大量未上市的網際網路業務板塊,未來電信集團如何盤活資產值得期待。
另一方面,運營商之間加強合作已經成為趨勢,在電信和聯通高層人士調動後,雙方合作產生了積極變化,2016年1月13日電信和聯通籤署了戰略合作協議,從推進網絡共建共享;提升應急通信保障能力;豐富終端品類;提高網絡互聯質量;採用新機制和市場化運作開展創新業務等方面進行合作。目前電信和聯通已經聯合發布了《六模全網通終端白皮書》,我們預計在創新業務領域的合作也有望逐步展開。雙方合作能夠有效降低運營成本,實現資源共享,打通用戶使用障礙,實現共贏。
4.給予號百控股增持評級:
公司是電信旗下唯一A股公司,具有比較明確的平臺價值,未來隨著國企改革的推進,有望逐步釋放活力。我們預計公司15-17年的EPS分別為0.11、0.13、0.17元。公司目前股價對應15-17年的估值分別為149倍、120倍和93倍,給予增持評級。
5.風險提示:
1、網際網路業務競爭激烈導致毛利下滑。
2、國企改革進度不達預期。