來源：新浪財經
第一部分 內容摘要
◆2020年1-10月，國內範圍內的原生供應過剩0.20萬噸，同期國內範圍內的鎳顯性庫存累計下降1.20萬噸，推斷出流通及鋼廠端鎳原料庫存整體有所增加
◆供應端，12月國內NPI產量或將小幅下降，印尼NPI產量保持連續增長，印尼增量與國內的減量幅度整體相當
◆需求端，12月印尼300系不鏽鋼產量已處於平穩狀態，而國內300系產量受成本和需求端影響將表現為連續的小幅下降
◆供應端平穩，而需求端的300系產量已經連續下降，待鋼廠12月衝量需求完成後或將加速減產，則鎳的需求預期趨弱，利空基本面。預計12月份鎳價或將表現為高位回落，風險在於全球二次通脹預期下的宏觀情緒影響
第二部分 行業要聞
1.WBMS：2020年1-9月全球鎳市供應過剩5萬噸
外媒11月18日消息，世界金屬統計局（WBMS）公布的最新報告顯示，2020年1-9月全球鎳市供應過剩5.0萬噸。2019年全年，全球鎳市場供應短缺2.76萬噸。
2020年1-9月，全球精煉鎳產量總計為169.17萬噸，需求量為164.15萬噸。2020年1-9月，全球礦山鎳產量為167.05萬噸，較2019年同期水平低21.6萬噸。1-9月全球需求量較去年同期減少16.9萬噸。2020年9月，全球冶煉/精煉商的鎳產量為20.56萬噸，需求量為20.61萬噸。
2．印尼友山鎳鐵項目將全面投產
據市場消息，印尼Weda Bay園區友山鎳鐵項目中的第3條鎳鐵產線於10月下旬烘爐，第4條鎳鐵產線或於11月底出鐵。
3.South32：四季度將對一臺爐進行大修
據South32財報顯示，2020年三季度公司鎳產量達到1.0萬噸，環比增長3.0%。Cerro Matoso的鎳產量在三季度增加了3.0%，原因是該工廠繼續實現更高的工廠利用率和生產率。2021財年的生產指導價維持在3.35萬噸不變，該工廠計劃在2020年四季度對其中一爐進行重大翻新。
4．山東某低鎳鐵廠本月已復產
山東某低鎳鐵廠，位於山東臨沂臨港產業園區，工廠擁有2臺高爐，前期因市場行情和生產規劃原因，低鎳鐵生產暫停。據市場了解，該工廠於11月上旬2臺高爐已復產開工，生產低鎳鐵。
第三部分 現貨價格
1．純鎳市場價格
圖1：精煉鎳升貼水（元/噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖2：保稅區Premium（美元/噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
11月份，國內精煉鎳升貼水走勢整體表現為走強，產地價差則表現為先擴大再縮小。精煉鎳升貼水的走強，主要是受供應因素影響，進口虧損的擴大，一定程度上對精煉鎳的需求形成了邊際壓制，部分長協進口量有所萎縮。產地價差前期的擴大則主要是由於金川鎳升水的連續上漲影響。當前國內原生鎳的供需逐漸趨於過剩，對於精煉鎳的需求邊際有所弱化，將不利於精煉鎳升貼水的走強，預計12月國內精煉鎳升貼水或將表現為回落。
11月份，保稅區貿易升貼水整體表現為整體平穩，月內貿易升貼水維持在120-140美元/噸。貿易升貼水的平穩，主要是由於鎳進口窗口的長期的關閉，除長協資源外，其他的鎳板進口需求相對低迷。當前國內300系產量已在歷史高位，將使得鎳的需求邊際已現，預計12月份國內保稅區貿易升貼水或將保持平穩。
圖3：進口盈虧平衡表（元/噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
11月份，國內精煉鎳進口窗口表現為持續的關閉，滬倫比值連續回落。鎳價的連續上漲，表現為外盤漲幅大於內盤漲幅，從而表現為進口虧損的連續擴大。匯率的變化在本輪比價的變化中的影響表現得較為明顯，人民幣的連續升值，對於比價的抑制作用明顯。預計12月國內供需仍將表現為過剩，海外潛在的交倉需求或將使得進口虧損幅度有所收窄。
2．鎳礦價格
圖4：外盤紅土鎳礦港口現貨價（美元/溼噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
11月份，外盤低鎳礦價格連續回落，中、高鎳礦價格表現為連續的平穩，低、中、高鎳礦月均漲幅為-6.07%、1.00%和0.39%。
外盤中、高鎳礦報價的堅挺，一方面，鎳價連續上漲，對鎳礦價格有所傳導；再者，雨季使得菲律賓鎳礦發運量下降。低鎳礦價格的連續回落，主要是受產業成本傳導影響，200系煉鋼逐漸陷入虧損境遇，導致低鎳的採購需求趨弱。隨著國內鎳鐵的成本壓力漸增及鎳鐵減產預期，則預計11月外盤鎳礦價格或將進入到回調周期。
3．鎳鐵價格
圖5：國內NPI出廠價（元/鎳；元/噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
鎳鐵方面，11月份國內高、低鎳鐵價格走勢有所分化，高、低鎳鐵月均環比漲幅為-9.24%和0%。
高鎳鐵價格的下跌，一方面，不鏽鋼價格大幅下跌在成本端之於鎳鐵的傳導；再者，鋼廠產量的實際小幅下降及後期的下降預期，疊加印尼NPI進口的增加，對NPI行情有所壓制。預計12月份國內高鎳鐵較純鎳的貼水保持在較大狀態。
11月，低鎳鐵行情整體表現為平穩。本月低鎳礦價格的回落使得當前國內低鎳鐵成本支撐趨弱，但隨著後期新的200系產能的投放，或將對低鎳鐵價格有所支撐。預計12月分國內低鎳鐵行情或將保持平穩狀態。
4．不鏽鋼價格
圖6：國內不鏽鋼現貨價格（元/噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
11月份，不鏽鋼現貨價格走勢有所分化，其中304行情表現為連續的下跌，430和201則表現為不同程度的上漲。304、201及430冷軋月度均價環比分別-2.47%、0.79%和3.76%。
從月內各系別現貨價格的運行情況來看，304表現為連續回落，其中304走勢主要受供需因素影響，鋼廠在利潤的刺激下連續釋放產能，使得產量連續處於歷史高位，需求的趨緩最終刺激行情回落；201表現為小幅上漲，主要是受規格缺失的刺激影響。430行情的連續上調，一方面，是受主流鋼廠前期高爐檢修影響；再者，揭陽地區的400系中頻爐被取締，導致資源供給下降。
預計12月份國內各系別不鏽鋼行情將表現為分化，304走勢或將表現為陰跌後的企穩，201或將開啟下跌走勢，430行情或將逐漸趨穩。
第四部分 庫存
1．純鎳庫存
圖7：LME鎳庫存與上期所庫存變化（噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
11月下旬，LME鎳庫存量為23.97萬噸，月度累計增長0.17萬噸，增幅0.71%。同期，上期所鎳庫存為2.54萬噸，月度累計下降0.41萬噸。內外庫存總體表現為窄幅下降。
以上期所交割庫及保稅區等倉庫為代表的國內鎳顯性庫存，在10月底庫存總量為5.77萬噸，加上同期LME鎳庫存23.90萬噸，則全球顯性庫存合計為29.67萬噸。截止10月底，年內全球鎳顯性庫存累計增加8.66萬噸，而年內國內鎳顯性庫存累計下降1.20萬噸。
2．鎳礦庫存
圖8：國內港口鎳礦庫存（萬噸）
數據來源：銀河期貨、鐵合金在線
截止2020年11月20日，國內港口鎳礦庫存量為645.0萬噸，周度環比下降8.38%，同比下降53.23%；其中高、中鎳礦總量為373.0萬噸，同比下降62.25%；低鎳礦272.0萬噸，同比下降30.43%。
11月份，國內港口中、高鎳礦庫存及低鎳礦庫存整體表現為連續的下降。中、高鎳礦庫存的下降主要是供給下降影響，受菲律賓鎳礦發運節奏影響，當前仍處於菲律賓雨季，中、高礦供給整體偏低，國內鎳鐵廠的冬季備庫需求，加速了港口中、高鎳礦庫存的下降；低鎳礦供給相對比較充裕，而國鎳低鎳鐵開工有所增加，帶動了低鎳礦需求的增加。隨著國內高鎳鐵虧損局面的延續，對中、高鎳礦需求或將逐漸下降，而礦供給下降幅度將大於需求下降的幅度，預計12月國內鎳礦或將表現為連續的小幅下降。
第五部分 國內鎳金屬月度供需
1．鎳供應
圖9：國內NPI產量（萬噸）
數據來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊
10月，國內鎳生鐵產量（金屬量）為4.39萬噸，環比下降1.57%。其中高鎳鐵產量3.67萬噸，環比下降1.63%；低鎳鐵0.72萬噸，環比下降1.37%。
10月份國內高鎳鐵產量的小幅下降，主要是由於山東地區的鎳鐵企業主動減產導致；低鎳鐵產量整體高位平穩，主要是受200系不鏽鋼產量維持高位影響。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量3.67萬噸，環比上月下降1.63%，同比下降16.97%；低鎳鐵0.72萬噸，環比下降1.37%，同比下降1.41%。
國內鎳鐵廠產量仍受限於鎳礦的供給，礦庫存下降及成本的倒掛將迫使國內高鎳鐵產量將逐漸下降，預計11、12月國內鎳鐵產量或將連續下降。
圖10：精煉鎳月度進口量（萬噸）
數據來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊
2020年10月，國內精煉鎳淨進口量為0.75萬噸，環比下降42.93%。精煉鎳淨進口量的環比下降主要是受進口窗口持續關閉影響，從表現來看，來自俄羅斯、南非及加拿大資源的下降明顯，而鎳豆資源進口量增加較為明顯。隨著國內不鏽鋼的高位邊際已現，使得國內原生鎳的供需逐漸轉為供應過剩，則預計12月國內精煉鎳進口量或將保持在低位。
表1：國內原生鎳資源供應結構
數據來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊
2020年1-10月，國內範圍內（含進口）的原生鎳供應量為103.12萬噸，同比增長4.81%。其中源自進口部分為53.84萬噸，佔比為52.21%；國產原生鎳供應量為49.27萬噸，佔比47.79%。根據原生鎳的狀態屬性劃分，精煉鎳部分的量為23.35萬噸，佔比22.64%；鎳合金部分金屬量為79.77萬噸，佔比77.36%。
2．鎳需求
圖11：國內300系不鏽鋼月度鎳資源需求量（萬噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
10月份，國內300系不鏽鋼粗鋼產量為150.41萬噸，環比下降9.01%，同比增長12.28%。對應的鎳需求快速下降，但鎳需求整體仍處於高位，國內300系產量的環比小幅下降主要是由於300系成本倒掛而400系利潤連續放大，鋼廠調整生產結構所致，預計12月份300系不鏽鋼產量整體將表現小幅下降。
表2：國內原生鎳資源需求結構
數據來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊
2020年1-10月，國內市場對原生鎳（不含低鎳鐵及鎳鹽）的需求為102.92萬噸，同比增長6.08%。同期國內範圍內（含進口）原生鎳供應量為103.12萬噸，則2020年1-9月國內範圍內的鎳供需整體表現為供應過剩0.20萬噸。
10月底，國內鎳顯性庫存（含保稅區）為5.77萬噸，庫存較年初累計下降了1.20萬噸，同期國內原生鎳的供應過剩0.20萬噸。由此推斷，當前流通、鋼廠等環節的原料備庫水平整體上升。
第六部分 成本
1．原料的經濟性比較
圖12：鎳原料經濟性比較（元/鎳）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
11月份，國內鎳原料經濟性的順序延續，表現為「廢不鏽鋼＞高鎳鐵＞『低鎳鐵+鎳板』」，不鏽鋼價格在11月份回調後帶動廢不鏽鋼價格下跌，導致廢不鏽鋼經濟性凸顯。鎳鐵較純鎳貼水的擴大，將使得NPI的經濟性有所恢復，則預計12月廢不鏽鋼與NPI的經濟性逐漸表現為相當。
2.NPI生產成本
圖13：國內NPI生產成本（元/鎳）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
11月份，國內高鎳鐵逐漸進入到虧損狀態。成本的倒掛，一方面是由於鎳礦價格的堅挺，使得NPI成本居高不下；再者，不鏽鋼廠的成本倒掛對原料端的鎳鐵形成壓制。隨著國內不鏽鋼減產節奏的臨近及印尼NPI進口量的增加，則12月過內NPI或將繼續表現為虧損狀態。
第七部分 後市展望
◆2020年1-10月，國內範圍內的原生供應過剩0.20萬噸，同期國內範圍內的鎳顯性庫存累計下降1.20萬噸，推斷出流通及鋼廠端鎳原料庫存整體有所增加
◆供應端，12月國內NPI產量或將小幅下降，印尼NPI產量保持連續增長，印尼增量與國內的減量幅度整體相當
◆需求端，12月印尼300系不鏽鋼產量已處於平穩狀態，而國內300系產量受成本和需求端影響將表現為連續的小幅下降
◆供應端平穩，而需求端的300系產量已經連續下降，待鋼廠12月衝量需求完成後或將加速減產，則鎳的需求預期趨弱，利空基本面。預計12月份鎳價或將表現為高位回落，風險在於全球二次通脹預期下的宏觀情緒影響
銀河期貨 王穎穎