財務指標有好幾百種，我們都去看，是不可能的。我最看重3個指標。
一是淨資產收益率，它代表企業的賺錢能力。
在企業中，資產就是雞，利潤就是蛋。一隻母雞值不值錢，要看它的下蛋能力，也就是公司的賺錢能力。
淨資產收益率越高，意味著企業的賺錢能力越強。A股的淨資產收益率均值現在在7%至8%之間，所以一家公司的淨資產收益率能達到15%就不錯了。
將盈利能力和估值相結合的「淨資產收益率/市淨率」選股法是一種簡單有效的選股策略。
二是經營性現金流，它代表企業的盈利質量。
盈利質量是經營性現金流淨額與淨利潤之間的關係。一般來說，公司的經營性現金流淨額和淨利潤的比大於1，表示盈利質量高，反之，則表示盈利質量較差。
三是市盈率，它代表估值的合理性。
有些新聞，直接來看和某家上市公司並沒有關聯，但卻可能對這家上市公司的基本面產生重要影響，這需要投資者具備一定的邏輯推理能力。
招股說明書是最好的判斷行業空間的工具，投資者不能忽視，認真讀完才能對行業的未來情況有基本判斷。
一般我們認為CR4（行業排名前4的公司的累計市場佔有率）小於30%～40%，則該行業為競爭型；而如果CR4大於等於30%～40%，則該行業為寡頭壟斷型。
我們發現，價格戰時很難找到非常好的企業，而價格戰之後，行業集中度提升，賽道明顯有改善趨勢。議價能力都很強的上下遊可能會壓制賽道，所以我們在評估賽道時，一定要考慮到這一點。當你所研究的公司有強大的上下遊時，你一定要想一想，這家公司有沒有反制上下遊的核心能力。
風口行業，資本爭相湧入，如果參與者沒有核心競爭力，最終一定會以失敗告終。剩下的，一定是在競爭中建立起強大護城河的公司。
比如前幾年資本瘋狂追逐的新商業模式、新技術、網際網路+、虛擬實境、共享單車、人工智慧等，也是如此。所以，在投資中，我們除了要找到風口，還要找到那頭最終能長出翅膀的豬。那頭能長出翅膀的豬，一定有其獨特之處，有自己的護城河。
反過來，一些夕陽行業或者不是很吸引人的行業，也會有很多公司做得非常好，同樣給股東創造了不菲的回報，像海螺水泥、北新建材、中國神華等。
即使公司有品牌，我們還要跟蹤和判斷：品牌會不會老化？會不會被消費者拋棄？曾經很多響噹噹的品牌，逐漸老化，最終被消費者拋棄。比如百雀羚，這些年在大量歐美、日韓護膚品的衝擊下，品牌形象日益老齡化。
網絡效應，或者說「雙邊效應」，一旦形成，是最深的護城河。
什麼是網絡效應？
如果一家平臺公司，隨著用戶人數的增加，用戶之間發生交易的可能性和頻率是以幾何級數增加的，這就是網絡效應。
而網絡效應一旦形成，無論是供給端，還是需求端，都會被牢牢吸附在這張網絡中，很難脫離，在這種黏性下，供需兩端的遷移成本都是巨大的。而這家平臺公司，也構成了非常深的網絡效應護城河。資本市場給予這樣的平臺型公司非常高的估值。
大家可以看騰訊、阿里巴巴的股價走勢，也可以看資本市場對優步（Uber）、滴滴、愛彼迎的估值。騰訊、阿里巴巴的估值已經高達數千億美元，滴滴、優步、愛彼迎的估值也達到數百億美元。而這樣的公司，本身就在不斷進化。
BAT和今日頭條這樣的公司為什麼能牢牢把握流量入口，搶佔消費者的大部分時間呢？核心原因是它們形成了強大的網絡效應。
具有網絡效應的公司，不怕類似商業模式、類似競爭對手的挑戰。因為競爭對手首先要複製出類似的網絡，這需要大量的資金投入和長期的時間積累，絕不是一件輕而易舉的事情。
很多行業、很多公司並不適合網際網路思維。「網際網路思維」是有前提的，那就是靠補貼吸引用戶，並形成強大的「網絡效應」或者「雙邊平臺效應」，才能在沒有補貼的時候保持用戶黏性，讓用戶離不開。淘寶、支付寶、微信、滴滴、美團等，都符合這個特徵。
曾經的獨角獸公司「愛屋吉屋」宣布停止運營。2014年，網際網路浪潮席捲全國，深刻影響了很多行業。在此背景下，被稱為二手房行業顛覆者與革命者的愛屋吉屋，於2014年成立於上海。
愛屋吉屋最初的設想是，打破傳統中介被線下門店「綁定」的重資產模式，用網際網路模式搭建中介平臺，降低成本，以1%的低佣金率和更高效的服務，快速促成交易。其宣稱找到了行業的「痛點」：收費高、服務差、信息不透明。
這樣的模式在當時的資本市場中得到響應，從A輪到E輪，愛屋吉屋只花了一年三個月，累計融資3.5億美元。但是，房地產中介這個行業並不適合網際網路思維，第一，房地產交易金額大，又涉及很多環節，線上不能完全替代線下的信任和服務；第二，房地產交易是較「低頻」的業務，靠補貼獲得的客戶，很長時間才會第二次交易（大部分人一生只進行一次房地產交易）。所以，這樣的行業運用網際網路思維，靠「燒錢」獲得客戶，在邏輯上是錯誤的。
巴菲特說：「賴著不走的客戶不是麻煩，是你的黃金客戶。懂得利用高昂的轉換成本，去牢牢鎖定客戶，它一定是一家優秀的企業。」
什麼是客戶轉換成本？
客戶轉換成本，既包括金錢，也包括學習成本等隱性成本。如果消費者學習使用新產品和新服務需要大量的時間投入，那麼就會降低消費者轉用競爭對手的產品和服務的概率。
什麼樣的產品、公司和行業具有很高的客戶轉換成本呢？
主要有以下幾類：
第一，製造業裡需要經過嚴格品質認證的產品。
比如汽車產業供應鏈中的公司。汽車行業對安全性要求很高，所以涉及安全的產品，都有嚴格的進入壁壘。但產品一旦進入，客戶就不會輕易更換供應商，供應商就能獲得持續的訂單和利潤。
第二，消費品領域的公司。
在消費品領域，比如零售業、餐飲業，客戶轉換成本是非常低的。消費者可以從一家服裝店到另一家，或者換一家餐廳。
於是許多公司開始嘗試通過增值服務來留住客戶。比如現在的智慧型手機公司，它們都提供雲服務，讓用戶把照片、通訊錄、記事本等免費同步到雲上，很大一個原因是增強用戶黏性。用戶如果不用它的產品，要處理這些東西很麻煩。
第三，金融服務業，比如其中的銀行。
你上次更換開戶銀行是什麼時候？除非你剛換了開戶行，否則我猜一定有一段時間了。據統計，存款帳戶平均轉換率為15%，也就是說絕大多數銀行客戶6～7年才會換一次帳戶。
因為客戶重新開戶要填寫一大堆表格，而銀行卡可能還關聯了支付寶、微信、水電費帳戶、工資帳戶、房貸帳戶等，所以很多客戶並不願意改變。
第四，學習成本特別高的產品，如Office軟體等。
當公司應用了某種軟體，員工熟悉之後，公司再換新軟體，就需要花費大量時間培訓員工，這是一個比較長的磨合期，產生的成本太大，這是公司不願意看到的。
總之，客戶的高轉換成本，是一個企業的護城河。識別轉換成本也沒有你想像的那麼困難，只要你站在客戶的角度去思考，換一個產品或者服務是不是需要花費很多時間，或者是不是需要很多金錢，你就會直觀地感受到，這家企業的產品或者服務是不是具有高轉換成本。
我們經常聽人說「渠道為王」。擁有更多的渠道，意味著企業能搶佔更多與消費者接觸的機會，就有可能佔有更多的市場份額。所以，對消費品企業來說，渠道優勢是非常深的護城河。
在A股市場，擁有渠道優勢的公司主要有以下幾種類型：
一是佔據流量入口的網際網路公司，如阿里巴巴、京東。二是佔據線下流量入口的連鎖超市、連鎖賣場等，如高鑫零售、永輝超市。三是產品有規模效應，並且和前兩者形成戰略合作，搶佔它們入口的產品方，如海天味業。
除了品牌、網絡效應、成本優勢、高客戶轉換成本、渠道優勢這些護城河，很多人認為領先的技術也是公司的護城河，但我們認為，單純的領先技術不是很深的護城河。
在研究一家公司的時候，我們要注重激勵的有效性、長期性，激勵不夠和過度的短期激勵都是公司治理的大敵。
所有的護城河都不是一成不變的，有些公司的護城河，隨著時間的推移會消失。我覺得消失的原因有以下3個：
第一個是技術變革。大家知道，膠捲時代的王者是柯達，而柯達現在已經倒閉。我們原來用簡訊，現在基本不發簡訊，因為它被新技術所替代。
第二個是行業變遷，即很多的商業模式發生了變化。最典型的是蘇寧，原來它是一家非常有實力的公司，在電商的衝擊下開始虧損。
10年前，很多人為了養老買商鋪而不買保險，因為商鋪被出租後，出租者能天天收租金，還能對抗通貨膨脹。可是近幾年，商鋪卻很難賣出，因為實體店鋪受到電商的衝擊太大，這就是行業變遷。
第三個是公司的自殺性增長。這是指公司盲目擴張，把原來一個很好的公司折騰垮了。