來源：新浪財經
第一部分 前言概要
外盤方面，本月原糖震蕩走高，主要由於新榨季供需缺口上調，市場預期改觀，且印度新榨季糖產量預計下降較多開榨也遲於往年，原糖空頭淨持倉在觸及高位後快速減少，均促使原糖反彈。短期來看，亞洲陸續開榨及大結轉庫存庫存將限制原糖的漲幅，印度的出口價格將是個關鍵因素。亞洲主產國的減產預期的逐步驗證也是後期的關注重點。預計原糖將在11.5-13.5美分之前波動，整體重心維持上移。
國內方面，本月鄭糖高位震蕩為主，前期受新榨季減產及低結轉庫存推動，市場看多氛圍高漲，現貨銷售緊俏，期價觸及5800高位，後期受拋儲及南方逐步開榨影響，期價震蕩回落，市場炒作降溫。從炒作邏輯來看，本榨季大的背景是處於牛市周期開端，市場看多做多熱情高漲，不過糖協公布的新榨季產量數據低於市場預期的減產幅度，另外南方地區逐步開榨，開榨時間較往年早半個月左右，前期炒作邏輯得到一定修正，新作供應壓力也將逐步顯現，目前的供應量相對於較低銷量來說還是較為充裕，廣西5800的拋儲價格也給出了階段性天花板，期價震蕩回落為主。
第二部分 基本面情況
國際市場：印度馬邦開榨、空頭大幅減倉
從全球供需格局來看，分析機構Green Pool調升全球2019/20年度糖市供應短缺量預估至517萬噸，此前預計為367萬噸。Green Pool表示，供應缺口擴大部分是因歐盟及印度產量前景下降。歐盟糖產量預估為1660萬噸，低於此前預計的1710噸。該分析機構表示：「儘管甜菜種植面積可能會為產量提供支撐，但潛在單產受到夏季炎熱乾燥天氣影響下滑，且農藥的缺乏亦可能會帶來影響。」印度2019/20年度糖產量預估為2790萬噸，低於此前預計的2830萬噸，且遠低於上一年度的3300萬噸。
圖1：全球食糖供需
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖2：巴西雙周累積壓榨量
數據來源：銀河期貨、wind資訊
從國際糖市動態來看，甘蔗行業協會（Unica）公布的數據顯示，巴西中南部地區糖廠在10月下半月壓榨了3263.5萬噸甘蔗，較上年同期大幅增長30.65%。甘蔗壓榨量要高於普氏能源資訊（S&P Global Platts）對分析師調查的3165萬噸。從4月1日開始的本榨季以來，巴西甘蔗壓榨量總計為5.42889億噸，較上年同期增長6.25%。10月下半月糖產量同比增長57.7%至151.4萬噸，好於分析師預期的138.3萬噸。4月1日榨季迄今糖產量總計為2522.3萬噸，同比增長3.3%。Unica表示，10月下半月，甘蔗用於生產乙醇的比例為67.86%，較上年同期下滑2.01%。甘蔗用於產糖比例為32.14%，這要略高於分析師預估的30.86%。巴西的中南部地區今年甘蔗榨季接近尾聲，比預期的早很多，因為過去幾周的大部分時間天氣較為乾燥，加速收割，並導致幾家糖廠宣布壓榨結束。
出口方面：截止11月17日當月（共10個工作日），巴西累計裝出食糖82.04萬噸，其中裝運原糖72.69萬噸，裝運精糖9.35萬噸，食糖日均裝運量為8.2萬噸，低於上周的8.94萬噸，低於10月同期8.39萬噸，低於去年同期9.29萬噸。
圖3：巴西食糖出口
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖4：美元兌巴西雷亞爾
數據來源：銀河期貨、wind資訊
印度：據印度ISMA統計，截至2019年11月15日，印度有100家糖廠正在進行甘蔗壓榨，而去年11月15日為310家。2019-20糖季期間，截至2019年11月15日，糖產量為48.5萬噸，而2018年11月15日，糖產量為133.8萬噸。與上一季相比，製糖產量下降的原因是，馬哈拉施特拉邦的糖廠本季度尚未開榨，而去年同期已經有149家糖廠在運行，截至2018年11月15日，產量為63.1萬噸。同樣，截至2019年11月15日，卡納塔克邦有18家糖廠投入壓榨，產量為14.3萬噸，而去年同期有53家糖廠投入生產，產量為36萬噸。
該協會本月稍早表示，2019-20年度（10月至次年9月）印度料生產2685萬噸糖，較此前預估的2820萬噸低5%。印度這一全球第二大糖生產國在2018/19年度的糖產量達到創紀錄的3316萬噸。
印度馬哈拉施特拉邦（Maharashtra）糖行業將從11月22日起開始2019-20年度甘蔗榨季，該邦邦長與高級官員及糖廠商協商之後做出了上述決定。馬哈拉施特拉邦新的榨季一直被推遲，由於受到總統管制，因此沒有召開部長級委員會議來確定榨季開始的日期。馬邦今年糖產量預期將為580萬噸，而去年為1，070萬噸。該預估較去年低46%。
截至目前印度糖廠已籤訂100萬噸左右19/20榨季出口合同，因伊朗及部分亞洲國家需求良好。為緩解食糖過剩狀況，印度政府為19/20榨季設定了600萬噸出口指標。原糖出口成交均價為310美元/噸（離岸價），白糖為313美元/噸，已籤訂的出口合約中原糖、白糖數量各佔一半。18/19榨季印度政府設定了500萬噸出口指標，但糖廠只出口了380萬噸糖；由於僅完成部分出口指標將無法享受19/20榨季出口補貼，政府已應糖廠要求將18/19榨季出口指標期限延長至12月31日。
泰國：2019年10月泰國共計出口糖約91.38萬噸，同比增加9.67%，為歷年10月最高出口水平。其中出口原糖36.35萬噸，同比下降8.64%，其中15.78萬噸發往印尼；出口低質量白糖約6.88萬噸，同比增加60.25%；出口精製糖48.15萬噸，同比增加22.71%，精製糖主要出口至蘇丹（7.99萬噸）、菲律賓（6.64萬噸）、束埔塞（5.7萬噸）。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報告顯示，截至11月19日，對衝基金及大型投機客的原糖淨空持倉較前周減少54796手，至83451手。其中非商業多頭持倉增加5035手至198094手，非商業空頭持倉減少49761手至281545手，投機空頭的大幅減倉使得期價走強。
圖5：原糖-原油價格
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖6：CFTC非商業淨多持倉-原糖收盤價
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國內市場：南方開榨糖廠逐步增加
甘蔗糖開榨情況：目前廣西地區已有6家糖廠開榨，部分糖企開榨不順利提貨存在押車現象，當前新糖現貨售價在5850-6000元/噸之間。廣東產區華豐糖廠開榨，預計明日開榨企業將增至兩家。雲南第一家糖廠英茂勐捧糖廠於11月12日正式開榨，該糖廠初期主要以壓榨境外甘蔗為主，因此開榨時間要早於其它糖廠，其它糖廠均計劃在12月初開始逐步開榨。
2019/20榨季各產區情況：糖協預估2019/20年製糖期糖產量為1050萬噸，同比減少26萬噸。截至2019年10月底，共生產食糖39.88萬噸，銷售食糖13.63萬噸，同比增加2.45萬噸。
圖7：2019/20榨季主產區糖產量預估
數據來源：天下糧倉
圖8：全國月度糖銷量（萬噸）
數據來源：天下糧倉
甜菜生產進度：本周三區共壓榨甜菜83.09萬噸，較上周增加2.4萬噸，產糖9.9萬噸較上周增加0.55萬噸。內蒙及河北產區本周開機率80.4%（上周為80.45%），新疆產區本周開機率100%（上周為98.25%），三區合計本周開機率95.96%（上周為93.17%）。截止目前，新疆地區新糖廠內出庫報5400-5450元/噸，副產品甜菜粕報1600-1650元/噸，內蒙古地區報價在5700-5800元/噸，副產品甜菜粕報價1700元/噸。
甜菜糖自9月中旬開榨迄今，國內共壓榨甜菜502.85萬噸，共榨糖58.621萬噸。其中內蒙及河北產區共壓榨甜菜241.85萬噸，產糖28.64萬噸，當前以生產綿白糖和砂糖各半；新疆產區共壓榨甜菜261萬噸，糖產量30.161萬噸，全部為優級砂糖。
圖9：內蒙及河北甜菜糖周度產量（萬噸）
數據來源：天下糧倉
圖10：新疆甜菜糖周度產量（萬噸）
數據來源：天下糧倉
甘蔗糖生產進度：截止目前，南方產區已有27家糖廠開榨（廣西24家，雲南1家，廣東2家），預計下周廣西將有15-20家糖廠開榨，廣東地區將有2-4家糖廠開榨，雲南暫無其它糖廠開榨計劃。
國內2019/20榨季在11月10日拉開帷幕，開榨迄今全區共壓榨7.2萬噸甘蔗，較去年同期1.75萬噸增加5.45萬噸（增幅為311.43%）；產糖0.64萬噸，較去年同期0.22萬噸增加0.42萬噸（增幅190.91%）。其中廣西共壓榨甘蔗6.1噸，產糖0.59萬噸；雲南共壓榨甘蔗0.5萬噸，產糖0.06萬噸。廣西集團新糖報價在6000元/噸，較榨季末陳糖6140元/噸下降140元/噸；廣東、雲南新糖暫未報價。
圖11：南方四區甘蔗壓榨量（萬噸）
數據來源：天下糧倉
圖12：南方四區周度甘蔗糖產量（萬噸）
數據來源：天下糧倉
10月進口高於預期
截止目前巴西配額內糖進口成本在3341元/噸，相比上月提高126元/噸；巴西配額外糖進口成本在5162元/噸，相比上月提高25元/噸；泰國配額內糖進口成3371元/噸，相比上月提高41元/噸；泰國配額外糖進口成本在5211元/噸，相比上月提高203元/噸，進口成本提高主要來自於原糖價格上漲。海關總署公布的數據顯示，2019年10月食糖進口量為45萬噸，較去年同期13萬噸大幅增加32萬噸，高於市場預期。2019年1-10月進口糖284萬噸，同比增加53萬噸。
圖13：當月食糖進口量（萬噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖14：榨季食糖累積進口（萬噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖15：配額外進口利潤
數據來源：天下糧倉、銀河期貨
圖16：全國加工糖周度產量（萬噸）
數據來源：天下糧倉、銀河期貨
加工糖情況：本周國內加工糖產量為59400噸，較上周降低17400噸，本周國內加工糖廠總銷量76400噸，較上周降低16900噸，總庫存為285010噸，較上周降低17000噸。本周加工糖庫存繼續下降。
圖17：全國加工糖周度銷量（萬噸）
數據來源：銀河期貨、天下糧倉
圖18：全國加工糖庫存（萬噸）
數據來源：銀河期貨、天下糧倉
期現貨市場
截止目前，倉單數量7444張，較上月增加564張，月底面臨倉單集中註銷。國內主產區白糖價格繼續回落，受南方供應不斷增多，糖廠競爭激烈，糖價隨之走低。目前廣西地區新糖報價在5860-5930元/噸，較上月下跌60元/噸；雲南產區本周出爐新糖報6000元/噸，雲南昆明庫陳糖報5900元/噸，大理庫報5860元/噸，較上月持平。本月15價差先揚後抑，前期主要由於低庫存及減產炒作推高近月，後期受拋儲及開榨影響，近月走弱。
圖19：各地白糖現貨價（元/噸）
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圖20：期貨1月收盤價（元/噸）
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圖21：白糖1月基差
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圖22：15價差
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圖23：倉單
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第三部分 行情展望
國際方面：本月原糖震蕩走高，主要由於新榨季供需缺口上調，市場預期改觀，且印度新榨季糖產量預計下降較多開榨也遲於往年，原糖空頭淨持倉在觸及高位後快速減少，均促使原糖反彈。短期來看，亞洲陸續開榨及大結轉庫存庫存將限制原糖的漲幅，印度的出口價格將是個關鍵因素。亞洲主產國的減產預期的逐步驗證也是後期的關注重點。預計原糖將在11.5-13.5美分之前波動，整體重心維持上移。
國內方面，從炒作邏輯來看，本榨季大的背景是處於牛市周期開端，市場看多做多熱情高漲，不過糖協公布的新榨季產量數據低於市場預期的減產幅度，另外南方地區逐步開榨，開榨時間較往年早半個月左右，前期炒作邏輯得到一定修正，新作供應壓力也將逐步顯現，目前的供應量相對於較低銷量來說還是較為充裕。廣西5800的拋儲價格也給出了階段性天花板，不過甘蔗糖為大量供應前，短期基差較大有一定支撐，期價高位震蕩為主。
【交易策略】
1．單邊：震蕩回落，5400-5650。
2．套利：觀望。
3．期權：賣出SR001-C-5600或SR001-C-5500。
銀河期貨 胡香君