今天早餐妹妹邀請來了厚石天成的首席投資官龔乘龍，即使過去兩個月A股市場經歷了11連陽、回調等波動行情，為什麼龔乘龍先生仍然表示今年股票會是資產配置中的最佳選項？
同時，在美聯儲加息的預期影響下，他大膽建議投資者們可以做空債券，並通過多空結合取得資本利得。點擊視頻看看龔乘龍先生的分享，或許會對你的資產配置有所啟示。
基金經理絕密檔案
厚石天成 首席投資官 龔乘龍
公司管理規模：1-10億
投資方向：宏觀對衝策略
從業年限：14年
從業經歷：美國金融行業十二年工作經驗，曾在永明金融（加拿大保險公司）管理幾百億美元資產的利率對衝及期權期貨帳戶，以及在西雅圖羅樹投資管理過一百多億美元資產的養老金帳戶。
文字版共3054字，預計閱讀8分鐘
1
美股港股將「在波動中上揚」
Q
美股和港股在去年屢創新高，今年會不會繼續走牛呢？
美股、港股屢創新高的原因：
2017年全球很多股票市場都取得了很好的正收益，這是全球經濟增長全面開花的結果，歐洲經濟增長更是超越多數投資者的預期，所以去年是金融危機以來新興市場跟發達國家經濟增長都比較好的年份。
在美國，金融市場對川普政策的預期已經開始在股票市場上price in。川普這屆總統比較重商，作風很現實，因此金融市場對他的稅改、基建、放鬆金融監管等政策給了非常好的預期。2017年美國增長最好的有三個領域，第一是高科技,因為AI進入時代風口了；第二是傳統工業，川普非常看重；第三是金融，這跟全球市場增長及國內政策有關。
港股市場的增長由三個因素決定。
第一是流動性，這關係到以美聯儲為代表的西方貨幣政策，金融危機以來，西方的流動性非常充裕，這為港股的流動性提供了很好的支撐，這是第一層。第二層支撐是滬港通、深港通開通，國內資金大量配置港股。
第二是中國經濟增長的超預期，企業利潤增速達到21%，這是五年以來的最高位，也對港股起到積極的提升作用。
第三是港股估值在全球發達之上中偏低，這使得許多資方資金願意進入港股市場進行配置。
Q
過去一周（指2月初）美股和港股都下跌得比較厲害，那麼接下來一年市場會不會走牛呢？
美股市場：
美股上漲沒有太大的問題，因為全球PMI指數這幾個月在不斷走高，世界整體貿易量也在不斷擴張，所以經濟增長目前還沒有看到比較大的拐點。
但是美股有兩方面的風險點。第一方面是低波動率，2017年無論是歷史波動率還是隱含波動率，都處於歷史低位，一旦市場出現風吹草動，很多交易策略都會蜂擁著進行大量平倉。為什麼要平倉？因為低波動率是由低相關性造成的，如果相關性走高，波動率必然要back up，並且引發大量倉位被平倉。所以過去一周（指2月初）美股出現非常大的下滑。
第二方面是美國的估值。美股市場的估值非常高，目前（指2月初）SMP500的估值是26、27倍，處於歷史的高位。特別是大家最近開始擔心美國通貨膨脹可能會超預期，一旦超預期，美聯儲的加息路徑就會加快，利率上揚的過程中也會對股票估值有較大的一個影響。
港股市場：
恒生市場跟美國的相關性比A股高，所以如果美國市場出現波動，肯定先波及港股再波及A股，並且波及A股的幅度會小很多。如果美國加息速度提升，會對港股的資金量產生影響，雖然目前港股估值偏低導致影響不大。同時，目前中國經濟差不多觸底了，可以預見2018年還會保持強勁的增長。在企業利潤不斷抬升的過程中，港股市場還是會有不錯的收益的。
2
美國通脹助力國內周期板塊崛起？
Q
2018年A股行情會受到哪些因素影響？機會在哪裡？
我們的看法是2018年會延續2017年的行情分化狀態，不管是一九分化還是二八分化。因為A股市場的風格已經發生了比較大的轉變，之前主要是講故事，使大家忽略了業績比較好的大票。2017年開始，在產業及消費結構的升級下，行業資源集中，龍頭企業凸顯，國際投資風格影響A股市場，因此很多資金開始進入行業龍頭，瞄準這些有確定業績並且估值不高的板塊。
2018年我們認為一線藍籌仍然是配置重點，當然，一線藍籌的估值已經開始上去了，所以有一部分可能流向二線藍籌。雖然二線藍籌的業績確定性沒有一線藍籌高，但是它們仍符合新經濟行業的發展方向。
另外，2018年還有周期性板塊值得關注，因為今年美國通脹會慢慢起來，而周期性板塊受益於通脹，所以這方面是值得關注的。
3
當前國家經濟下 股票成最佳配置資產
Q
聽了您前面的分析，2018年A股的盈利空間是否會比海外股市高呢？
A股市場和海外股市的盈利空間有相同的地方，也有不同的地方。相同的地方是2018年全球經濟的增長不論對海外股市還是A股都會帶來不錯的增長機會，對股票基本面形成很好的支撐。
而不同的地方有幾點，第一是估值，目前A股的估值比美股要低很多；其次是資金面，A股納入MSCI指數之後，很多西方的被動指數基金要配置資金進來；第三是絕對收益性，我們認為A股在2018年會有不錯的正收益，因為經濟已經開始觸底回升，同時行業龍頭吸引了大量資金，不論是增長、估值還是資金配置都會有不錯的收益。美股市場也會有不錯的收益，但是今年的波動肯定會超出很多人的預期。
港股的估值水平還是非常低，其實港股是背靠中國資本的，超過一半的企業是中國內地的上市企業，佔了市值的60%，交易量的70%。我們認為中國的經濟增長在2018年會超預期，所以港股的投資價值仍然會呈現。
Q
所以A股市場相對是盈利空間比較大的市場，可以這麼理解嗎？
目前是經濟增長加速，通貨膨脹處在溫和的宏觀環境，所以目前股票是不錯的配置資產。但是對比其他國家股市的話是不好說的，因為美國股市更注重投資，中國股市的融資成分佔更大比例。
所以你可以看到，美國經濟增長在股市場的反應是正相關性非常大的，所以不斷創新高。2008年以來，SMP500指數的最低值是666點，最高值是2900點。雖然中國經濟不斷增長，但是A股市場的特點仍是牛短熊長。或許等到A股市場正式納入MSCI指數之後，格局會慢慢發生轉變，與經濟增長的正相關性提升。
同時，A股的投資風格也會發生變化，之前更多是交易型、博弈型風格，而西方的投資邏輯是長周期期的跨越經濟周期的投資，可能A股會與西方投資風格靠攏，起到穩定性的作用。
4
2018商品市場將回暖
Q
去年商品市場的表現是不盡如人意的，2018年這個情況會有所改變嗎？
商品市場與股票市場有自己的周期。2015年之前整個世界都處於通縮或低通脹的陰霾之下，2016年開始，中國一季度打入了天量的信貸，同時美聯儲其也開始減緩加息。自從那之後，中國幫助世界走出通縮的陰霾，所以2016年去槓桿、去產能等供給端收縮的過程中，商品市場出現了一大波行情。2017年商品市場表現出了震蕩行情，因此很多CTA策略的趨勢都表現不佳。
2018年我們認為商品市場可能會回暖。第一個原因是通脹水平，美國的工人工資增速已經達到較高水平了，如果繼續往上，通脹水平也會上漲，特別是原油市場。同時，如果美元走弱也將利於商品市場。
第二個原因是商品基本面。前兩年的商品市場邏輯是供給端收縮，而到了今年供給端會收縮，需求端會不斷膨脹。在這個環境下，商品市場的可預期收益將呈現出來。所以我們最終認為今年商品市場會有不錯的機會，會表現得比去年好。
5
利率要漲，厚石天成建議做空債券
Q
講完了股市與商品市場，剩下就是債券了，大家最近也都不看好債券，您怎麼看呢？
債券市場過去兩年的行情是不太好的，從2016年10月開始進入比較大的回調。很多人認為即使到2018年債券市場也將表現不佳，但是我們認為資本市場是有周期的，波動也是可以預期的，不管是漲是跌都蘊含了很大的機會。
所以評價2018年債券市場，我們的觀點是波動會比較大，而且重心還是利率不斷上移，這和中國本身的經濟增長有關。債券的利率水平由幾個方面決定：第一是國內基本面，第二是監管政策。目前我們可以看到，監管政策的執行是非常堅定的。
另外，債券市場還受到海外宏觀環境的影響。我們認為美國2018年的利率水平會在後續上揚較快，特別是通脹水平上來之後。當前對美聯儲預期加息是三次左右，一旦超預期，加了四次，那麼美國的利率將上來。對中國的影響是什麼呢？中國的央行政策會在一定程度跟隨美聯儲貨幣政策，對國內利率水平進行調整。這是比較能夠確定的因素。
一旦利率上揚，債券市場就會下跌。這個時候應該如何操作呢？我們其實可以通過做空債券的方式盈利，比如國債期貨。所以2018年我們認為可以多空結合，、、靈活操作債券市場來獲得資本利得。
剛才我們聊了三大市場，其實任何一個單市場都無法穿越牛熊，比較健康穩固的投資框架跟理念是幾個市場結合成大類資產配置，根據不同市場的經濟周期與市場價格變化做出調整。