來源：格隆匯
9月13日，被稱為香港本土明星投行的創升控股（2680.HK）公布了發售結果，最終招股價確認為1.8港元，乃全球發售招股價格區間（1.3-1.8港元）的最高價格水平。其中，公開配售部分獲申購人數13296，一手中籤率70.04%，超購倍數99.05倍；國際配售中籤人數約261，超購倍數1.32倍。
由於公開發售部分反應熱烈，於是公司啟動了回撥機制，3000萬股發售股份已從國際發售重新分配至公開發售部分，致使公開發售股份最終數目為4000萬股，相當於發售股份總數1億股的40%（行使超額配售前）。另外，國際發售的發售股份最終數目調整為6000萬股，佔發售股份總數1億股的60%（行使超額配售前）。
根據發售結果可知，創升控股本次全球發售所得款項淨額1.58億，其中50%將用於增加資金以擴大配售及包銷業務;20%增加資金以擴展證券融資業務;10%用於通過吸引更多人才及擴大公司財務團隊來加強及發展企業財務顧問業務;10%用於擴大資產管理業務;10%用於營運資金需求及一般企業用途。
從募資用途中，我們不難看出創升仍把優勢的投行業務放在重點、優先發展的核心位置，而經紀業務中最賺錢的證券融資業務（俗稱「孖展」）輔助。公司帳面上有5600萬的現金（截至2018年2月底日止年度），考慮完成本次全球發售後，資本將增至2億左右，2億資本代表什麼數字呢 ？代表著創升可以承銷10幾億的IPO項目，亦代表著可做起碼幾億規模的孖展生意，代表著接近千萬的孖展業務的利息收入，也代表著可以由C組參與者變成B組參與者的可能，而近期很多中資行會密切關注此類B組參與者，原因很簡單，因為仍繼續看好香港IPO市場保持暢旺，所以與IPO相關的投行及孖展申購業務都會因此受惠。
2018年上半年，創升共完成了6個保薦項目，其中5家為獨家保薦人，1家擔任聯合保薦人，一舉成為香港上半年IPO保薦排名第一的投行。同時，公司在上半年已經新籤了27個項目，目前已遞交8個申請，據悉，創升的IPO項目每單平均約有7%承銷費，若考慮上市後因影響力的擴大而順利再斬獲新項目籤約，在保薦項目上突破上一年數字簡直易如反掌，而全年的收入增長也可期，若不考慮上市開支的影響，上市首年業績預期將保持強勁增長。
創升的項目不僅以量取勝，其項目本身的素質也極佳，故在香港本土投行界聲名鵲起，經典之作包括鷹君集團創辦人羅鷹石家族企業之新福港（1447.HK）及賭王之子何猷龍為主要股東之澳能建設（1183.HK）等，其中由創升保薦推介的新福港由招股價1.35港元，最高升至3.65港元，現仍維持在3港元附近。由於創升的專業水準高及眼光獨到，所以深得香港本地富豪及企業喜愛，成為其御用項目「金牌操盤手」，人脈非一般深厚，好項目的儲備自然多於普通投行。
有心者會留意到，香港超級網紅品牌」曲奇四重奏」遞表上市都找了創升做他們的保薦人，再次證明了創升在香港本土投行界的「江湖地位」，代表公司具有實力和吸引力能夠拿到香港出名的品牌項目。一個投行的招牌其實最終是跟好的項目掛鈎的，手執好的項目就夠資格打造「金字招牌」來招攬新生意或升level挑戰更大的生意，所以，最吸引我們的地方，其實是創升的招牌和口碑，此處我們認為應該給予高於行業平均的估值溢價。
創升控股IPO計劃全球發售1億股，發行完成後預計總股本為4億股（未計超額發售），按最終確定的1.8港元招股價計算，預計上市前總市值為7.2億港元。截至2018年2月底日止年度，創升控股的期內溢利錄得 2543萬元，按年增加51.0%。按此推算，其靜態估值為28.31倍，而我們估計今年創升的業績會保持增長趨勢，扣除上市開支，保守估計情況下預期2018年PE為20左右，而2019年的預期PE或將至低於16倍。
按我們對創升收入來源及成長性的理解，認為可參考華興資本估值，上周有投行給出華興資本30-40億美元的估值，對應的市盈率區間估計約為20倍到30倍。所以，創升控股IPO的估值（靜態PE28.31X/2018預期PE20X）是有預留空間的，略為低估。我們認為在綜合考慮公司的成長階段及香港IPO市場發展空間與趨勢，判定創升的合理估值區間為30倍-35倍，IPO估值仍存在折價。