來源：金融界網站
來源：中銀證券研究
王軍
在行業競爭升級、科技浪潮來襲和監管政策的引導下，金融科技深入滲透證券行業，正重塑著證券公司的展業模式，強化集中化趨勢的同時也為中小券商提供了「揚長補短」的利器。在科技賦能和資本市場改革的背景下，2021年證券行業將在財富管理和投投聯動方面有望有較為出色的表現。
競爭環境與監管政策催化下，券商+科技轉型已進入第三階段。隨著金融供給側結構性改革的深入與資本市場雙向開放力度加大，內外部競爭環境變化使得證券公司競爭壓力日趨激烈，倒逼券商加大信息系統建設與人才儲備、擴大科研投入力度、打造自身核心優勢。我國的監管政策也是金融科技轉型趨勢的催化劑。證券公司的科技轉型已經歷三階段發展：第一階段（1993-2000年），主要體現為網際網路+證券結算交易；第二階段（2000-2014年），信息化+線上交易平臺；第三階段（2014年至今），證券服務與人工智慧、大數據、區塊鏈、雲計算等技術結合推動證券行業真正進入數位化轉型，「金融科技+智慧券商」重構了證券行業的金融服務生態。
金融科技重塑證券公司展業模式與競爭格局。大數據、雲計算、人工智慧、區塊鏈技術與券商深度融合，正在重塑證券公司的展業模式和競爭格局。1）零售客戶服務方面，金融科技主要強化客群的廣泛化和服務的差異化，對券業的財富管理轉型有重要推動意義；2）機構客戶服務方面，金融科技聚焦於業務的線上化、自動化和智慧化，提高業務效率，減少人力、時間成本，並滿足專業機構客戶較高的極速量化交易系統需求；3）中後臺運營管理方面，金融科技主要運用於質控風控中，保障業務安全。4）金融科技的轉型或將強化集中化趨勢，對於中小券商，一方面馬太效應下更應堅持差異化發展，將金融科技重點部署在自身優勢領域，另一方面，金融科技也為中小券商提供了「補短」的利器。
2021年資本市場改革持續，財富管理+投投聯動引領增長。預計1）經紀：隨著市場交易機制逐步優化，交投活躍度有望繼續提升，金融科技賦能財富管理轉型；2）投行：資本市場供給側改革舉措驅動投行各業務線齊頭並進；3）資管：資管規模或將企穩回升，收入增長提速；4）自營：行業或將繼續探索客需交易業務、量化投資、一級市場股權投資等去方向性投資的業務模式，以降低自營業務收入波動性，投資與投行的聯動或為重要增長點；5）信用：融券持續發力，兩融業務結構有望改善。在悲觀、中性、樂觀假設下，預計行業2021年實現淨利潤1660億元、1855億元、2032億元，同比增速2.38％、14.39％、25.32％。
投資建議
長期來看，證券行業享有明顯政策面利好，資本市場深化改革和開放舉措逐步推進，在證監會推動打造航母級券商的大背景下，龍頭券商有望享受持續且重大的政策紅利，行業集中度或將保持上升趨勢。板塊估值已滑落到歷史中樞，存在較大提升空間。個股方面，一是充分受益於政策面利好的頭部券商，重點推薦中信證券、華泰證券；二是在註冊制改革背景和金融科技轉型趨勢下更具備特色優勢的券商，推薦東方財富，建議關注國金證券、第一創業。
風險提示
政策出臺、內外部環境以及市場波動對行業的影響超預期。