文章經授權轉自公眾號：投資界(ID：pedaily2012)作者：劉博 劉傳
投資界(ID：pedaily2012)消息，泡泡瑪特正式登陸港交所成功掛牌上市。此次發行價38.50港元，開盤漲100.26%，按此計算泡泡瑪特市值超1000億港元。
這是啟賦資本繼跟誰學、航天宏圖後的第三筆天使輪投資回報。早在2012年，傅哲寬第一次結識泡泡瑪特創始人王寧;一年後創立啟賦資本便迅速投資了泡泡瑪特天使輪，並且在後兩輪融資中持續跟進，成為投資輪次最多的機構股東。如今，隨著泡泡瑪特上市，啟賦資本一舉斬獲超百倍的回報。
至此，啟賦資本累計收穫了五個IPO企業。從成立之初起，這家年輕機構就堅持圍繞產業網際網路和新材料做早期投資，結果前幾年的時間都處於投入期，沒有任何回報。一時間，來自LP的質疑、同行的嘲諷甚至自家員工的不解，通通湧向了啟賦資本創始人、董事長傅哲寬，「2017年下半年到2019年年初這段時間，是我們最艱難的時期」。
直至2019年年中，前期的耕耘開始迎來收穫，啟賦資本收穫第一個天使輪投資回報——跟誰學成功赴美IPO。此後，啟賦資本又密集收穫了四家IPO企業：航天宏圖、天宜上佳、驢跡科技和泡泡瑪特。這家總部位於深圳的早期投資機構，開始迎來全面爆發。
泡泡瑪特背後天使
7年連投3輪，一舉斬獲百倍回報
啟賦資本與泡泡瑪特的故事始於8年前。
早在創立啟賦資本之前，傅哲寬就已和泡泡瑪特創始人王寧有所接觸。2012年的一天，在當時王寧北京的辦公室裡，傅哲寬第一次和這個1987年出生的創業者見面。傅哲寬仍然記得，見面的第一印象就覺得這個年輕人很有靈性，在與王寧交流的過程中也感受到這是個很聰明的人，很有商業頭腦。
「當時，王寧跟我分享了從校園創業到擁有第一家泡泡瑪特店的心路歷程。我能感覺到，這是一個願意去學習、有悟性的年輕人，是我們非常喜歡的那種創業者。」傅哲寬對投資界回憶。
交談結束後，王寧又帶著傅哲寬參觀了他的第一家店。「最大的感受就是一個字『新』，能做到像泡泡瑪特那樣的店面設計、品類齊全，又開在大商場裡的潮流百貨店，可以說是少之又少。」了解到泡泡瑪特的業務有著很高的毛利時，傅哲寬覺得這個項目可以一投。
早期投資就是投人，王寧打動了傅哲寬，但這還不夠。對於行業的判斷，也是傅哲寬決定投資的重要原因之一。「泡泡瑪特起初做的是潮流小百貨，這種業態在日本等發達國家已經流行開來。我們認為中國經濟一直在快速發展，消費升級是明顯趨勢，因此這種帶有文化屬性的潮流消費必定存在商機。」
直到一年後的2013年，啟賦資本正式成立，同時對泡泡瑪特進行了天使輪投資，並在接下來的兩輪融資持續押注，總投資額達到數千萬元。回顧陪伴泡泡瑪特一路走來的歷程，傅哲寬印象最深的莫過於2015年的那次轉型。
在此之前，泡泡瑪特主要以代理國外的潮流玩具為主，後來在年底復盤時，發現日本一款名為「SonnyAngel」玩具公仔銷售火爆，復購率很高。「王寧和團隊敏銳地發現消費者對於收集潮流玩具興趣頗高，類似於我們小時候收集各類卡片一樣，這為泡泡瑪特後來開發一系列盲盒產品打下了基礎。」
隨後，王寧遠赴香港去見了設計師王信明，經過多次談判後，將他手中MOLLY的獨家IP版權買了下來。伴隨著MOLLY的進駐和其系列商品的陸續研發，泡泡瑪特開始轉型，成為了一家自主開發IP的潮流玩具品牌。「這次轉型也恰恰體現了王寧極強的學習能力，他能從一款產品的銷售數據看到未來的發展趨勢，並主動尋求升級改變，最終打造了火爆的盲盒系列。」傅哲寬總結。
在傅哲寬看來，泡泡瑪特成功赴港IPO對於啟賦資本這類人民幣基金而言意義重大。不同於過去主要投資實體企業，人民幣基金看準了網際網路的發展趨勢後，同樣可以投出「爆款」——明星網際網路巨頭、新零售巨頭。
根據招股書，泡泡瑪特背後投資方不乏頂級VC/PE機構，陣容相當豪華，而啟賦資本是投資輪次最多的機構股東。今日，隨著泡泡瑪特成功掛牌上市，啟賦資本一舉獲得了超百倍的回報，用一場堪稱經典的收官之戰為2020年畫下一個圓滿句號。
啟賦七年創業史
做早期投資，「前五年真的很苦」
啟賦資本成立7周年，用傅哲寬的話來說，「終於熬出來了」。
時間回到2013年，已有過60多個成功投資案例的傅哲寬，剛剛離開了待了13年之久的達晨創投。同年10月，啟賦資本成立。彼時，傅哲寬身上一個標籤是「農業投資人」，代表之作是聖農發展和煌上煌。但實際上，他從2009年就開始默默挖掘網際網路領域的投資機會，出手了迅遊科技、西域機電等公司。
「正因為此前的經歷，所以啟賦資本從成立之初就專注做兩件事情——產業網際網路和新材料。圍繞這兩大領域，我們選擇扎紮實實做早期投資，從天使輪到A輪做了7年的時間。」傅哲寬說。
為何選擇這樣的領域呢?「我們將產業網際網路總結為用新技術、新模式去改造經濟存量，提高傳統行業產業鏈各個環節的效率。」在傅哲寬看來，中國傳統產業經過三十多年的發展已面臨效率低下、產能過剩、研發創新滯後等諸多問題，隨著信息技術的普及，這些企業亟需向網際網路轉型升級，因此孕育了產業網際網路這個巨大機會。
與此同時，傅哲寬還發現，與傳統材料相比，新材料具有更為優異的性能和更高的性價比，已經成為高端製造材料的重要來源。所以，新材料領域也成為了啟賦資本的另一個重要布局版圖。
「做投資難，做早期投資更難」，這已經成為創投圈共識。但啟賦資本依舊堅持圍繞產業網際網路和新材料做早期投資，「當時都是一些小機構在投天使輪，缺少大機構的布局，所以我覺得我們不能錯過這些行業機會，必須做早期投資。」
理想很豐滿，實現卻很殘酷。傅哲寬坦言，正因為堅持早期投資，基本上有5年的時間都處於投入期，沒有任何回報，壓力倍增。「壓力主要來源於兩方面，一是我們的LP經常會打電話、發微信來問，投資情況怎麼樣了，為什麼還沒有退出的項目;二是來自於同行，我們去募資時，啟賦資本一些估值不錯的項目，同行們卻不予認同。」
那是一段備受煎熬的日子。傅哲寬將2017年下半年到2019年年初這段時間，稱為啟賦資本「最艱難的時期」——當時募資極其不順利，投資出現了空檔期。「那時資管新規即將落地，募資整體緊縮。當然，我們自身也有原因：一方面，母基金LP對基金的DPI要求很高，但我們投早期還沒有項目退出;另一方面，啟賦之前的一些個人LP也投不動了，畢竟投了5年還沒見到一分錢回報。」回憶起那段時期，傅哲寬十分感慨。
兩年5次敲鐘，三個天使項目上市
IPO收穫季來了
黎明之前儘是黑暗。2019年4月啟賦資本網際網路三期基金募資完成後，事情開始出現轉機。幾乎同一時間，啟賦資本迎來了第一個裡程碑——跟誰學美股IPO。
這是啟賦資本首個天使輪投資收穫，意義重大。傅哲寬坦言，「跟誰學帶給我們的回報確實很高，以目前市值來算，已經是百倍左右的回報。同時，這也成為我們的分水嶺，開啟啟賦的收穫期。」
當中的過程並不容易。傅哲寬回憶，2014年決定投資跟誰學時，陳向東其實接受投資的意願並不大，因為他從新東方出來創業也不缺錢，想直接進行A輪融資。「他在跟我們溝通時直言，自己除了在線教育方向確定，其他一片空白，BP都沒時間寫，產品還沒出來，我們要盡調都沒有地方盡調。」
但站在當時的時間點，傅哲寬看到了網際網路教育所存在的機會，堅定看好跟誰學，不願意輕易放棄。為此，啟賦資本團隊在陳向東創業初期持續跟進，幫忙找人聯繫場地，最終打動了原本不計劃天使融資的陳向東。
如今回看對跟誰學的天使輪投資，傅哲寬認為最關鍵在於投對了人。「天使投資最重要的因素就是投人。第一，要看創業者的學習能力，只有很強的學習能力，自己才能進步，產品才能進化;第二，創業者要對未來趨勢進行研判，而不是複製別人的模式來做;第三，創業者在所處行業要有一定的個人積累;第四，要有很強執行力和運營能力，否則只能是一個空想家。」
在傅哲寬看來，跟誰學創始人陳向東恰恰滿足上述四點，後者對教育行業很有想法，另外有非常好的人脈，打造團隊、塑造企業文化的能力非常強。「陳向東曾經做到新東方執行總裁，在教育行業積累了非常多的經驗，並且還去到哈佛不斷的學習。在產品方向出現問題時，他又能夠迅速調整。這種創業者成功的概率很大，因此我們也十分看好。」
陪伴跟誰學五年，啟賦資本終於收穫第一家IPO公司，傅哲寬將這次成功歸結於團隊簡單而又清晰的投資策略。他認為，啟賦資本的關鍵詞就是「堅持」，一是堅持專注於產業網際網路與新材料這兩大賽道;二是堅持布局早期投資階段，七年如一日地做天使輪與A輪投資;三是堅持做時間的朋友，看好的項目要長期持有，如果在中途賣掉，反而損失更大。「『堅持』二字，說起來容易，但做起來十分難。」
正因為秉承著「堅持」的投資理念，啟賦資本在跟誰學之後又接連收穫了多家IPO公司。其中，在2019年科創板開板首批25家公司裡，啟賦資本就命中兩元，分別為航天宏圖和天宜上佳。而在今年1月，啟賦資本於2017年A輪投資的驢跡科技也成功赴港上市。
航天宏圖也是啟賦資本投資的一個天使項目，主營遙感衛星大數據相關行業。當時投資這家公司的主要原因有兩個：一是看好遙感大數據未來的應用前景，那個時候遙感技術的應用場景還比較小，但覺得將來應該是是個大市場，近幾年隨著遙感技術在很多行業和領域都在大規模商用，行業迎來了高速發展期;二是看好創始人王宇翔這個人，他是一個情商高、商業能力很強的技術專家，這種技術專家型的創業者很少，值得支持他實現自己的夢想。後來公司成長很快，於科創板第一批上市，啟賦持股的市值增長也在百倍以上。
啟賦資本身上，集結了中國早期投資機構的縮影。「早期投資要做時間的朋友，我們前五年真的很苦，別人可以不理解，但自己必須要有定力，能夠咬牙堅持。」眼下，啟賦資本越來越多的已投企業正在邁向IPO。在傅哲寬看來，IPO收穫季背後，也預示著啟賦資本將從量變積累到質變全面爆發。
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