穆迪:確認合生創展集團「B2」企業家族評級,展望「穩定」

2020-12-09 久期財經

久期財經訊，12月2日，穆迪確定了合生創展集團有限公司(Hopson Development Holdings Limited，簡稱「合生創展集團」，00754.HK)「B2」的企業家族評級(CFR)，展望「穩定」。

展望維持「穩定」。

穆迪助理副總裁Danny Chan表示：「對合生創展集團CFR的確認反映了我們的預期，即公司將在未來12-18個月內保持充足的流動性，並在繼續舉債擴張的同時逐步改善其高負債槓桿。」

評級依據

合生創展集團的「B2」的 CFR反映了該公司(1)在其主要經營區域擁有強大的品牌和良好的經營記錄;(2)規模可觀並專注於一線和二線城市的土地儲備;以及(3)來自優質投資性房地產的經常性收入流。

另一方面，由於其債務融資擴張，該公司的CFR受到了其高槓桿率的制約。該評級還考慮了該公司快速增長的股權投資組合相關的金融風險，該投資組合已從2019年底的40億元人民幣大幅增加至2020年6月底的170億元人民幣。儘管該公司在2020年上半年實現了巨大的未實現回報，但這一新的股權投資部門已消耗了大量資本，並增加了現金流穩定性的不確定性。

穆迪預計，未來12-18個月，合生創展集團的以收入/債務所衡量的債務槓桿率(不包括股權投資部門的收入)將從截至2020年6月的前12個月內的20%(相對來說較弱)逐步回升至25%-30%，原因是強勁的合同銷售支持了其收入增長，這將超過其債務增長。

另一方面，合生創展集團的EBIT/利息(不包括股權投資部分的息稅前利潤)在未來12-18個月可能會從截至2020年6月的前12個月內的2.3倍改善至2.1 -2.2倍，原因是隨著公司快速擴張，利潤率較目前的高位有所下降。儘管如此，其利息覆蓋率仍適用於其B2的CFR。

由於土地收購和股權投資增加，該公司報告的債務在2020年上半年增加了約50%，達到960億港元。儘管合生創展集團在未來1-2年仍將有債務融資需求，但穆迪預計，由於目前中國對開發商融資的嚴格監管，其債務增長將放緩。

同時，穆迪預計，在優質土地儲備和資產周轉率改善的支撐下，合生創展集團未來12-18個月的合同銷售總額增幅將保持強勁，將從2019年的210億元人民幣，增至2020年的300-350億元人民幣，以及2021年的400-450億元人民幣。在截至2020年10月的前10個月內，合生創展集團的合同銷售額上升至243億元人民幣，較上年同期增長28%，而2019年和2018年分別強勁增長42%和63%。公司強勁的銷售增長將繼續支持未來12-18個月的收入增長和現金流生成。

此外，與許多「B」評級房地產同行相比，合生創展集團規模龐大的投資性房地產投資組合和優質的土地儲備將為該公司提供良好的財務靈活性，以執行其業務擴張。

穆迪預計，合生創展集團投資性房地產的租金收入將保持穩定，未來12-18個月調整後的租金收入/利息利息覆蓋率約為0.5-0.6倍，這在一定程度上緩衝了其房地產開發銷售的波動性，提高了其償債能力。

合生創展集團的流動性是充足的。穆迪預計，該公司持有的現金，加上扣除基本現金流項目後的營運現金流，將足以支付未來12-18個月到期的債務、承諾的土地支付和股息支付。

合生創展集團「B2」的 CFR考慮了公司的所有權，主要集中在其主要股東Chu Mang Yee身上，截至2020年6月底，Chu Mang Yee持有公司55.22%的股份。但上述風險將由以下因素所抵消(1)公司的內部治理結構和披露標準(根據香港證券交易所上市公司的公司治理法規的要求)，以及(2)審計、薪酬和提名委員會(前兩個委員會由獨立非執行董事擔任主席)及審計委員會(只由獨立非執行董事組成)，

可能導致評級上調或下調的因素

評級前景穩定反映了穆迪的預期，即在未來12-18個月內，合生創展集團將能夠維持其改善的銷售業績和穩定的租金收入，同時保持充足的流動性。

如果合生創展集團擴大規模、改善流動性並加強財務狀況，使調整後的EBIT/利息(不包括股權投資部分的息稅前利潤)保持在2.5倍以上，而租金收入/利息則持續保持在0.6倍以上，穆迪可能會上調其評級。

然而，如果其(1)流動性惡化，反映在現金減少或短期債務水平上升，(2)公司合同銷售額和利潤率出現實質性下降，以及(3)財務狀況惡化，調整後的EBIT/利息(不包括股權投資部門的息稅前利潤)降至1.5倍-2.0倍以下，租金收入/利息降至0.3倍以下，穆迪可能會下調其評級。

合生創展集團主要在廣州、北京、上海、天津和惠州等城市及其周邊地區開發住宅物業。截至2020年6月底，公司的土地儲備總建築面積為3170萬平方米。

合生創展集團於1998在香港證券交易所上市。截至2020年6月底，公司前董事長Chu Mang Yee持有公司55.22%的股份。其2019年的收入為186億港元。

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