深度|農夫山泉是中國的可口可樂 你一定要rock your ass

上周農夫山泉港股掛牌上市,出盡風頭。對農夫山泉這樣的港股而言，我的觀點很明確：一定要move your ass，你要rock your ass，把屁股動起來，不要總是天天在A股迷惘。個人投資或者家庭投資原本就應該分散投資，部分港幣化或者美元化或者人民幣化，這是資產配置應該做的事情。不要把所有資產都拿一種貨幣，那樣投資就太簡單波動太高，適當地分散化很重要。

軟飲之王：可口可樂

與其說農夫山泉是水中茅臺，不如說它與大洋彼岸的可口可樂更接近。

世界上最知名的飲料公司是可口可樂，我們都知道可口可樂一位很重要的股東就是巴菲特的伯克希爾·哈撒韋基金。1988年巴菲特首次在可口可樂建倉，1988年-1998年10間年大概漲了12倍，2009年-2019年連續增長11年，目前大概是2100億市值的規模。

8月份最新的數據顯示，伯克希爾·哈撒韋持倉可口可樂4億股，大概170億美金，大概佔比為8%。可口可樂是整個伯克希爾·哈撒韋裡面最重要的股票之一。可見巴菲特對可口可樂的重視到了什麼地步，巴菲特這麼多年來幾乎所有股票都買過都賣過，唯獨對可口可樂幾乎沒有減持。可口可樂也給了巴菲特漂亮的戰績，證明巴菲特沒有選錯。

農夫山泉：中國

2019年中國軟飲料市場規模為人民幣9914億元，從2019年至2024年，這個市場規模的複合年增長率預計維持在5.9%，這意味著到2024年，中國軟飲料市場規模可能達到人民幣13230億元，這將是一個萬億級的市場。

2019年中國軟飲料市場中，農夫山泉的零售額是624億元，排第四。而它前面三名，可口可樂的零售額為759億元，娃哈哈為695億元，頂新集團(也就是康師傅)為667億元。在這麼大的市場裡，讓我們把視線聚焦到中國人人都熟知的兩個軟飲料龍頭--可口可樂和農夫山泉。可口可樂最大的優勢是全球運營，基本上風險達到了最低。相比之下雖然農夫山泉目前僅僅只是聚力於中國市場，經營風險相對集中，但是可開拓市場巨大。

2019年可口可樂的毛利率為60.8%，淨利率為23.9%,農夫山泉2019年的毛利率為55.4%，淨利率為20.6%，也就是說農夫山泉相對於可口可樂創利能力稍微低點，那麼原因是什麼？

可口可樂面臨的競爭相對較少，而且農夫山泉的核心產品包裝水在中國市場的競爭也更為激烈。

2019年可口可樂槓桿比率為4.22，農夫山泉的槓桿率為1.59，從表觀上直接理解，就是可口可樂以更輕的資產運營著一個相對更大的公司，農夫山泉則是以更多設備、人力、固定資產，不那麼輕的資產，相對而言經營風格上更保守。理論上，按照農夫山泉在國內的影響力是可以借更多的錢來放大經營，但農夫山泉的現金流充沛，能夠支持它擴大生產。

從目前來看，雖然農夫山泉比可口可樂各方面都要稍微差一些，但是農夫山泉絕對還沒有到達平穩增長期，更類似於可口可樂的初期增長，從ROE來看是非常高的優質公司。2019年可口可樂的ROE為44.4%，農夫山泉ROE為40.2%，它會逐步向下，但如果ROE能長期保持在20%以上，那都是頂級優秀公司，我相信農夫山泉在將來是有可能會加到這個行列中去的。

大自然的搬運工：水質是核心

在中國包裝水這個細分市場，農夫山泉已經取得了巨大優勢。鑑於農夫山泉這些年來遠遠超過科研投入的廣告費用，消費者的心態已經發生改變，大部分中國人已經接受了喝自然水，尤其是乾淨的自然水這個觀念。

同時和國內其他同類企業相比，農夫山泉很早就佔據了各地的優質水源。1997年投產的、最早的水源地在浙江千島湖。通過長期投入，截止目前農夫山泉擁有的優質水資源在同類企業中排名第一。

這些水源分布在中國各個不同區域，覆蓋了全國市場的供應。這意味著農夫山泉已經實現全國範圍的布局，好的水源地現在已經被主要品牌壟斷，所以將來農夫山泉就是通過它的品牌去跟優質水源地進行進一步的合作。

在中國包裝水市場中，2019年農夫山泉的零售額是422億；排名第二的怡寶，零售額是255億，只有農夫山泉的60%，再後面的娃哈哈是157億，康師傅是151億，百歲山是148億。不僅如此，從增速和單瓶水的創利能力來看，農夫山泉在全中國所有品牌中無出其右，排名第一。其他包裝水企業超越農夫山泉的可能性已經很小了。

未來空間：不要限制你的想像

農夫山泉的水大部分是從自然界中直接開採而來，而且是在最大取水量範圍內任意開採，大多數情況下它只需要支付水資源稅，同時這些水源地大部分在經濟欠發達地區，作為當地的「香餑餑」，農夫山泉還能享受一定的稅收優惠及財政補助，這就造成農夫山泉水的成本很低。2019年取水和處理成本才佔了總收益的0.6%。

農夫山泉的原材料主要為生產瓶身的PET、糖及果汁等，該部分成本於2017年、2018年及2019年佔銷售成本總額的比例分別為43.0%、44.1%及43.4%。包裝材料主要包括紙箱、標籤及收縮膜等，該部分成本於2017年、2018年及2019年佔銷售成本總額的比例分別為31.4%、31.1%及31.5%。

其中，PET是原材料成本中最大的組成部分，其於2017年、2018年及2019年分別佔銷售成本的29.0%，31.9%及31.6%，分別對應總收益的12.7%、14.9%和14.1%。

由此可以看出農夫山泉產品的成本主要是包裝成本，從而導致公司的毛利率比較高。農夫山泉2019年營收240億元，淨利潤49.54億元。2017年至2018年及2018年至 2019年，收益較上年分別增長17.1%及17.3%。這一增速遠高於同期中國軟飲料行業5.0%及6.6%的增速以及全球軟飲料行業2.7%及3.4%的增速。

我們可以從中看出，農夫山泉的低成本和高收益，未來有望使其ROE長期處於20%以上。而高於同行業的增速無疑將有助於農夫山泉搶佔高速增長的中國軟飲業的市場份額。