報告摘要：海外基金會投資運作模式成熟，經驗值得借鑑。以美國為例，大學基金會投資運作以投資委員會、或資產管理子公司兩種模式為主；家族基金會投資運作以家族管理、專業理事會管理、金融機構/慈善管理公司管理三種主要模式。美國社會經濟、文化、及政策環境均為其基金會組織健康發展提供了保障。
1、美國大學基金會投資運作模式
美國大學基金會投資運作比較成熟，一方面依賴高校專業人才的引進，另一方面也是依靠高校投資研究理論的支持。當下美國大學基金會已具有相當專業的投資管理能力，可媲美專業基金管理公司和投資機構，經驗值得借鑑。
美國大學基金會投資運作方式可以分為兩種：一種是以耶魯大學為代表，在校內成立專門的投資辦公室，之上設置學校的投資委員會，直接由校董事會領導模式；另一種是以哈佛大學為代表，成立由學校全資控股的資產管理公司，由學校將捐贈資產交由公司管理和運作，與投資辦公室相同，資產管理公司的董事會由大學投資委員會管理。
耶魯大學捐贈基金自1975年以後，由耶魯大學投資辦公室監督與管理。耶魯大學投資辦公室在首席投資官和耶魯投資委員會的監督指導下，負責基金資產管理工作。投資委員會是投資辦公室的董事會，制定基金會的投資策略、基金使用計劃等戰略方向。每年的資產配置比例由董事會制定好之後，由投資辦公室負責具體的執行。投資委員會實行季度會議制度，回顧投資業績，討論未來投資組合計劃。
耶魯大學基金的投資組合是經典資產配置理論的成功實踐應用，綜合利用理論分析與市場判斷相結合的方式進行配置比例。在過去30年，實現年均17%以上的投資收益回報，真正實現了基金會資產的增值增長（見圖1）。
圖1 耶魯大學基金會資產規模增長變化圖（1952-2017）
圖表來源：耶魯大學基金會2017年年報、FII課題組
哈佛大學基金會於1974年成立子公司哈佛管理公司。該公司是一家市場化運作的非盈利機構，隸屬於哈佛大學董事會，主要對哈佛的捐贈資金、養老金資產、運營資本及遞延帳戶進行專業化的管理與高校運作，通過資金的運作來為學校的教育和研究提供源源不斷的資金與物質支持。公司由哈佛大學校長和哈佛學院的成員任命一個董事會來實施管理，董事會成員均為具有豐富經驗的資產投資管理專業人士，不乏華爾街金融天才，主要職責是制定投資策略、確立風險參數、尋求具有顯著成效的新投資意向、監督公司履行職責。
哈佛大學投資的基本理念是多元化投資組合策略。哈佛管理公司根據資產實際情況及長期潛在收益和風險，將配置不同資產組合，包括非傳統的和流動性不高的投資資產，如私募股權、房地產及絕對收益策略。同時，哈佛管理公司十分注重風險管理，具體通過某一特定時間段內的價格在一定可能範圍內的市場變動所引起的潛在收益和損失多少來衡量監控市場風險；通過嚴格的信用政策與審批程序等方式來應對信用風險；通過外聘專業的清償人員來監督清償風險；通過排查操作環節來控制操作風險等。獨特的風險管理制度是其在遭遇金融危機仍能獲得高收益的關鍵原因。
總結兩種典型大學基金會投資運作模式看其幾個特點：一是，其投資管理組織架構完善，投資決策體系健全；二是，注重多元化資產配置及風險管理；三是，擁有專業投資團隊或委託專業團隊進行投資。
美國家族基金會運作管理模式
美國家族慈善基金會歷經百年發展，已形成了相對成熟的運行機制。根據美國家族慈善基金會管理主體的不同，其管理模式可分為三類：
1）由設立家族管理。家族慈善基金會在建立之初，一般採取由設立家族進行管理的封閉模式。這種模式優勢在於結構簡單，成本較低，靈活性高，適應力強，決策往往比較迅速；缺點則在於家族成員的經驗和能力有限，很難保證慈善基金會資產管理的有效性和慈善項目運作的科學性。
2）由專業理事會管理。為了使運作科學有效，家族慈善基金會在發展到一定階段後往往會進行結構調整，聘用經驗豐富的外部人士，組成專業理事會對慈善基金會進行管理，由家族成員單一決策轉變為家族內外部成員集體決策。在這種管理模式下，家族外部成員往往在相關的政府、企業或非營利組織任職多年，管理經驗豐富，能夠保證慈善基金會順利運營。
3）由金融機構/慈善管理公司管理。一些家族由於家族成員沒有經驗或精力管理家族慈善基金會，或者希望慈善基金會能夠得到更好的管理，採用委託慈善管理公司或專業金融機構的方式對基金會進行管理。許多美國私人銀行、家族辦公室和諮詢公司等金融機構都為基金會提供財富管理服務。
當然，在美國除了比爾蓋茨等超級富豪採用了公司模式通過獨立的家族基金來管理家族資產外，大多數家族採用了合作模式通過第三方家族基金來管理資產。主要有三種投資方式：1）直接投資：許多家族在自己熟悉或者相關領域進行直接投資，也有家族僱傭職業投資團隊進行全面直接投資；2）間接投資：大多數家族基金採用間接投資方式投資其他基金，優勢是能夠通過較低的成本獲得風險分散的收益，劣勢是不能夠直接控制投資項目；3）混合投資：部分家族基金同時進行直接投資和間接投資。
美國家族基金會已逐步發展為專業化投資階段。最初，大多數家族基金由家族成員管理投資，但隨著金融市場的發展，投資管理的複雜程度超出了家族成員的能力範疇。至今，約75%的家族基金通過委託第三方專業機構進行投資管理。
美國基金會投資運作模式經驗總結
美國慈善事業發展成熟，離不開其社會經濟、文化、法規制度等方面的保障。
經濟層面：美國經濟的穩健發展，帶來了財富累積，為慈善事業提供了基礎。同時，美國基金會通過投資運作獲得較高的收益，再回報基金會運作，也是得益於經濟的增長帶來的資本紅利。
文化層面：美國志願精神和基督傳統文化，影響著美國慈善事業。志願精神在美國有悠久的傳統，與作為美國核心價值觀的個人主義同時並存，是美國公益事業賴以發達的社會思想基礎。同時，基督教文化也是慈善事業發達的一大因素。
制度層面：美國慈善事業相關法規制度為慈善基金會的發展提供了有力保障。美國在慈 善領域頒布了眾多法律，涵蓋了慈善基金會管理的各個環節，包括設立程序、免稅資格認定、資金運用和信息公開等等方面。另外，稅收政策對慈善基金會影響至關重要。稅收優惠為基金會免除了部分支出，增強了其開展慈善活動的經濟實力。
我國慈善事業除以上社會環境各方面的制約和有待改進外，基金會可從自身內部制度方面借鑑經驗：
1）聘請專業投資人員或委託金融機構，實現基金投資科學化管理。基金會應成立內部專業化的基金管理委員會，負責接收捐贈收入及基金的日常管理等工作，同時聘請專業投資人員或委託基金投資公司進行管理，根據基金會風險偏好和期望收益研究和制定投資策略，並向基金管理委員會報告。形成相互牽制、相互監督的管理體系，使基金投資策略的制定更加專業科學，投資決策的通過和實施更大程度上表達管理層的意願，如耶魯模式、哈佛模式。專業化的管理團隊是基金會利用自身資產實現保值增值，進而達到持續發展的必要基礎，也是實現基金會資產增值的必要手段。
2）健全投資決策機制，合理規避風險。健全完善的投資決策機制是制定科學合理的投資決策的基礎，同時能夠將投資風險控制在一定的低水平。由專業化的管理團隊對基金進行專業化管理，設置內部基金管理委員會或董事會並由其負責投資原則的制定，再由專業化投資人員設計並提出投資建議提交管理委員會審核並決定是否通過，同時設置風險控制委員會，隨時評估和控制投資風險。在整個投資過程中，基金會負責進行全程監督，及時解決投資過程中出現的問題，避免或降低損失。
3）制定合理投資策略，多元化投資以分散風險。我國多數基金會自身資產規模小且限制性資金較多，導致其難以進行多元化投資。但基金會仍可參照我國社會保障基金、企業年金、養老金等同為風險厭惡基金的運作，通過由專業團隊設計合理的、多元的投資策略實現資金保值增值，並在一定程度上達到分散風險的目的。基金會投資要實現資本增值，同時要保證資金的安全性，這就要求不能只簡單地局限於銀行存款和國債投資，必須嘗試多元化的投資方式以最大程度地規避風險並實現收益。
4）制定資金運作長期目標，實現資本增值。基金會在運作資金時應制定合理的投資目標。長期投資目標的制定有助於面對市場波動，有利於基金會在長期投資目標的指導下，設計科學合理的投資組合，採用正確的投資方式從而實現具體的投資目標，達到基金會的穩步增長。國外高校基金會普遍通過設定投資目標對基金會投資進行管理。
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