原標題：規模一年增長近200%！有信託公司逆勢發行資金池產品竟然「無法監管」？
各地監管政策的不統一正在引發信託公司在不同市場間的套利行為。
中國證券報（ID：xhszzb）記者發現，註冊在西北、東北、華南等地的信託公司，不顧「資管新規」壓降資金池類業務的監管要求，在北京、上海等地區大規模銷售資金池類產品，有信託公司的「資金池」業務規模在過去一年內逆勢增長近200%。
「資金池產品的收益率固定、期限靈活，投資者比較熟悉，所以好賣。但是這對於嚴格執行監管政策的『聽話』的機構來講是不公平的。」上海的一位信託經理反映。
同時，監管部門相關人士也承認，在目前屬地化管理原則下，非本轄區的信託公司在轄區內銷售明顯違反監管原則的信託產品，竟真的「無法監管」。「比如註冊地在甘肅的信託公司，按理是應該歸甘肅銀保監局管理的。在其他地區發產品，當地的監管部門無可奈何。」該人士無奈道。
逆勢銷售資金池產品
「資產管理產品中的信託短期信託項目，底層為標準化債券，歷史100%兌付本金和收益，1000萬以上可定製收益和期限，1-12個月各個期限都有，收益：1月5.3%，2月5.4%，3月5.6%，4月5.7%，6月6%，9月6.3%，11月6.4%，12月6.5%……」註冊地在武漢的某信託公司近日向其客戶大規模推薦上述產品。
業內人士告訴中國證券報（ID：xhszzb）記者，上述產品是典型的「資金池」產品。
信託資金池業務的四大特徵是：滾動發行、集合運作、分離定價、期限錯配。這些滾動發行的多期信託計劃，每期產品均有預期收益率，且募集資金都匯集到同一個帳戶。
實際上，資金池業務是監管重點關注的對象。2018年4月27日下發的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（簡稱「資管新規」），明確規定：金融機構應當做到每隻資產管理產品的資金單獨管理、單獨建帳、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特徵的資金池業務，重申嚴管資金池業務的強硬態度。
「信託產品淨值化之後，不容易賣是肯定的，轉型過程的艱難大家都知道。但不往這個方向轉型，或是在賭監管最終會網開一面，這是不是又在倒逼監管呢？在全行業都在轉型的過程中，有時會發現各家都不在一個賽道上。」上海的一位信託經理表示。
據了解，現在大部分信託公司為了實現轉型，已經開設了現金管理類產品，算是邁出了淨值化轉型的第一步。原有的分離定價、期限錯配等資管新規明確清理的報價式產品應該是控制規模，逐步縮減，平穩地實現清理。但也有業內公司繼續對外大幅銷售或增加此類報價式產品的規模。這類報價式產品的逆勢規模擴大，是給予業內嚴格遵守監管要求、積極業務轉型的公司不公平待遇。
資管新規規定了過渡期內，金融機構發行新產品應當符合規定；接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，金融機構可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，並有序壓縮遞減。並且明確規定「同一金融機構發行多隻資產管理產品投資同一資產的，該資產的資金總規模合計不得超過300億元。如果超出該限額，需經相關金融監督管理部門批准。
而某註冊地在甘肅的信託公司逆勢擴大發行的資金池產品，至2019第一季度末規模飆升至400億元左右。
監管套利？
此外，兩家逆勢擴張資金池產品的信託公司，每期產品都給投資者一個預期收益率，並非根據底層資產的收益來反應淨值。由於資管新規強調資管產品要實現淨值化管理，上述產品卻是典型的「報價型」產品。
首先，對於報價型產品，其募集資金最終投資了哪些資產，投資規模多大，就像一隻「黑匣子」，外界無從知道。
例如，這家註冊地在甘肅的信託公司，其發行的資金池產品管理報告中稱，信託計劃主要投資於標準化金融產品，包括，高流動性低風險資產；金融產品的優先級或中間級份額；境內合法金融機構發行的標準化金融產品。但比例如何、實際收益怎樣，均不得而知。
也有不少業內人士認為，信託產品無法完全實現淨值化，給出預期收益率仍是當前信託業的通行做法。比如，一些產品的底層資產是非標資產，無法實現淨值化，沒有預期收益參照，則難以向投資者發行。資金池業務也無法完全淨值化，因為涉及不同期限的產品，投資者買入時就設置好收益率，相當於類信貸的產品，無法做到按退出時點確定收益率。
但這又引入另一個誘發監管套利的爭議點：信託業內對於「標準化債權「的定義差異非常大。「有一些在地方性金融交易所發行的品種，流動性很低、收益率高，業內普遍認為是非標資產，但有些信託公司卻把這樣的品種也認定為標準化債券。這些『債券』收益率高，可以拉高產品收益率使其更容易銷售，但其實風險很高，投資者又不明就裡。」業內人士反映。
還有業內人士透露，不同信託公司對非標資產的處理方法不同，類非標資產或存在於部分信託產品組合裡，也有把非標資產包裝在一個券商產品中，提高資產收益率的做法。甚至可能把滾動發行所募資金投向「自家」發行的產品，以快速擴大規模。這背後是信託公司激進擴張下的風控缺失。
信託公司註冊地的監管部門對於不合規的信託產品沒有叫停，銷售地的監管部門又無管轄權，這就導致了有些信託公司在地區間的監管套利。
據信託業協會公布的數據，2018年4季度信託行業總的資產規模為22.7萬億元，相比2018年3季度縮水近4400億元，但降幅比前3季度則明顯收窄。
在此背景下，有個別信託公司的發行規模、營收增速和淨利潤增速均創新高，與行業普遍負增長形成強烈對比。
「增長固然可貴，但合規、可持續仍是金融業第一要務。」一位資深信託經理指出。