來源：中國私募股權投資
來源：創業資本匯
作者：證券時報 卓泳
配圖來源：深創投
「國內發展私募股權二級市場的系統性機會來了，深創投有責任邁出新的一步，推動市場發展。」12月10日，深創投董事長倪澤望在2019年私募股權二級市場珠海論壇暨深創投S基金成立發布會上如是說道。
據了解，此次深創投發布的S基金（即廣東紅土和裕股權投資基金（有限合夥）於2019年10月16日在珠海橫琴新區註冊，目標規模100億元，預計首期規模約50億元，深創投和格力集團為基石投資人。
基金將以私募股權基金的LP份額或投資組合為主要投資對象，為私募股權市場的流動性、投資配置多元化以及風險管理提供支持，預計在明年初啟動投資。
倪澤望表示，在中國發展私募股權二級市場需要各方合力，其中特別需要規範私募股權一級市場的發展，轉變投資理念，以及共同探討二級市場的交易模式、估值模型以及規範標準。
據介紹，從中長期來看，深創投S基金將致力於破解行業收益難題、探索估值體系，並建立私募股權二級市場的交易所。
S基金的系統性機會來臨
據了解，私募股權二級市場和S基金，是私募股權市場發展到一定階段的產物，歐美的私募股權二級市場發展較為成熟，從全球第一隻S基金1984年設立至今，已有35年的發展歷史。
回顧S基金的發展歷史，倪澤望表示，私募股權二級市場的發展與大的市場周期密切相關。「第一波增長浪潮發生在2000年網際網路泡沫之後，第二波增長浪潮發生在2008年金融危機之後，第三波增長浪潮就發生在經濟下行的當下。」
倪澤望說。而根據Preqin數據，2018年全球PE二級市場交易額約840億美元，2019年預計達1160億美元，近三年年均增速46.6%，LP權益周轉大幅增加。
倪澤望認為，經過多年的發展，S基金表現出比其他PE基金周期更短、風險更低、收益更高的產品特性，S基金也由最初的「利基市場品種」，逐漸成為大類資產配置眾多產品中的成熟品種之一。
根據Preqin數據，近二十年裡，全球S基金累計募集數量約436隻，募集金額約3900億美元，S基金作為投資組合管理工具得到廣泛認可。
「聚焦到中國來看，我們認為國內發展私募股權二級市場的系統性機會來臨。」倪澤望詳細分析了當下中國發展私募股權二級市場的系統性機會：
一是中國的股權市場管理資本量已接近11萬億，具備強大的二級交易基礎。
二是海量的存量項目尋求退出機會。從歷年投資和退出數量來看，存量項目越來越多。近十年國內累計投資案例超過5.4萬筆，投資金額超過5萬億，退出比例只有24%左右。投資機構不得不面對巨大的管理壓力和退出壓力，催生出強烈的私募股權二級交易需求。
三是大批基金到期，清算迫在眉睫。私募股權基金一般都有明確期限，多數基金投資期加回收期平均在7-10年。
2006年左右，國內大量美元基金設立；2010年左右，大量人民幣基金設立，到目前也陸續進入退出清算期。據不完全統計，到期清算的基金規模超過1.3萬億。
因此，投資機構不論是出於聲譽考慮，還是出於滿足LP需求的考慮，均有通過私募股權二級市場清盤的強烈需求。
四是LP的多樣需求進一步催生私募股權二級交易。
首先，資管新規導致部分LP的後續出資難以為繼，且其已出資部分須限期退出。
其次，包括母基金在內的長期投資者日漸成熟，二級市場交易成為其投資組合的重要管理工具。
再次，經濟下行周期，以企業主為代表的部分LP資金鍊受到極大影響，迫切需要退出PE資產，獲取流動性。
因此，倪澤望認為，在中國發展私募股權二級市場，不論對GP還是對LP，都是一個多方共贏的事情，更是完善中國整個股權投資生態的重要一環。
從募資端來看，S基金將成為許多「斷供」基金的穩定器；從退出端來看，私募股權二級市場是金融供給側改革的有益探索，增加了私募股權市場的流動性。
破解募資難題 探索估值體系
儘管機會已至，但S基金在國內還算新鮮事物，S基金業務的開展也必將會面臨一系列的風險和挑戰。
因此，在倪澤望看來，在中國發展私募股權二級市場，還需要各方的努力。
首先，要進一步規範發展私募股權一級市場。
私募股權一級市場是二級市場的基礎，一級市場的規模決定了二級市場的發展空間上限；一級市場標的資產的質量、估值決定了二級市場的流動性；一級市場信息的透明度以及各項配套制度的完善，直接影響二級市場的健康發展。
其次，投資人特別是LP的投資理念的轉變需要時間。
二手基金不是簡單的接盤基金，而是大類資產配置的重要品種；二級市場也不是檸檬市場，而是管理資產配置的重要工具；轉讓退出不是私募股權基金退出的次優選擇，而應成為私募股權基金退出的主流方式之一。
再者，私募股權二級市場的發展初期，需要各參與方的共同呵護，大家一起來探討二級市場的交易模式、估值模型以及規範標準。同時，我們需要有一批先行先試機構，活躍市場並引領行業發展。
據介紹，深創投S基金的短期目標是積極挖掘交易機會。
「第一，建立聯繫。各位機構如果有基金份額轉讓需求，我們非常歡迎大家與我們對接，或者向我們推薦好的資產標的。第二，落地珠海。我們希望與大家合作的時候，能夠積極推動所投的項目也落地珠海。第三，打造平臺。我們希望深創投S基金可以成為全國主要GP、LP、母基金等相關機構的連接器，各機構可以在我們的平臺上實現交易，合作共贏。」深創投副總裁劉波表示。
劉波表示，從長期來看，深創投S基金有三個目標：
一是建交易所，為行業發展探路。
「我們希望把非標的私募股權二級交易標準化，通過交易要素的拆分，通過結構化安排等操作，我們認為可以設計出標準化的產品，然後將標準化產品在私募股權二級市場交易所進行交易，吸引更多的機構、投資人參與到其中。」
二是破解難題。劉波表示，當前募資難的核心問題是投資機構不能給投資人帶來預期收益，不能創造絕對收益，因此希望通過S基金的運作，不光選出優秀的機構，更要選出優秀的管理團隊，從根本上破解募資難、投資難問題。
三是探索估值體系。劉波認為，估值是交易的核心要素。
目前，賣方有估值，買方有估值，第三方也有估值，但缺乏統一的估值體系，因此，希望深創投S基金能夠探索出一套有市場影響力和市場公信力的估值體系和估值方法。