來源：金融界網站
來源：中金公司
上半年我們重點推薦快遞和油運，並根據疫情變化推薦了航空和公路。向前看，我們認為航空航運等低估值周期板塊有望在大盤向上中迎來估值修復，而在傳統經濟估值修復完成後，快遞的高成長性和盈利增速仍將繼續帶動板塊向上。我們預計，公路以及H股的部分港口個股2021年分紅收益率有望達到6-7％，為絕對回報品種。本報告也對2Q盈利進行預測，超預期行業為油輪，低於預期行業或為機場航空。
快遞、物流
上半年激烈價格競爭下，行業集中度進一步提升且公司分化更明顯，我們認為，2Q淨利潤仍有望實現同比增長，由於基數原因，下半年件量增速或回到20％-25％區間。我們認為，龍頭公司業務量有望增長150~200％，即使假設單票淨利潤下降30~40％，剩下來的龍頭公司淨利潤仍有望上漲50~100％，且格局穩定後單票淨利潤有望實現增長，而且龍頭公司不會止步於快遞，仍會介入如快運冷鏈供應鏈等業務，帶來進一步市值空間。我們維持未來五年行業件量翻倍判斷，且規模經濟性支持進一步集中，建議優選龍頭。
圖表: 各季度快遞業務量及增速
資料來源：國家郵政局，中金公司研究部
航空
受新冠疫情影響，2020年1-5月，全國民航旅客運輸量累計同比下降56.5％，三大航同比下降56％-61％。我們認為航空需求低點已過，下半年國內需求復甦持續（北京疫情證明了單點爆發仍可控制），國際需求或將在2021年下半年恢復到2019年水平。考慮國際航空需求恢復顯著慢於國內，國際線過剩運力和部分需求或將回歸國內市場，疊加油價同比下降，我們認為需求恢復階段，國內航線票價或將承受較大壓力，但考慮航司大多採用邊際成本定價，隨著運力逐步回升，盈利也將持續邊際改善。我們預計二季度各航司仍將出現大額虧損，盈利見底。當前估值較低，悲觀情緒反應充分，H股優於A股，國有航司優於民營航司。
圖表: 航空公司1-5月生產運營數據
資料來源：公司公告，中金公司研究部 註：由於去年同期數據為同比增速倒推所得，可能與公告中實際公布數據略有差異
機場
海外疫情持續發酵，國際航空需求恢復緩慢。二季度國際線旅客量環比、同比均出現大幅下滑，免稅實際銷售額銳減，考慮疫情影響較為特殊，大型國際機場免稅保底存在無法全額獲得的可能。板塊盈利較為依賴免稅，而免稅與國際運量息息相關。我們預計二季度業績環比下滑，下半年國際線需求恢復也較有限。短期業績壓力較大，但長期仍有配置價值。
圖表: 2019年主要機場旅客結構
資料來源：公司公告，中金公司研究部
航運：油運
3Q或由於儲油船釋放而承壓，但長期周期仍向上，2Q業績大幅改善，建議3Q末布局4Q旺季；集運而言，疫情對外需的最壞衝擊已經過去，歐美PMI和中國新出口訂單PMI觸底回升，看好區域內集運龍頭；港口：關注低估值標的。
圖表: 油運運價：VLCC各航線平均TCE
資料來源：Clarksons，中金公司研究部
圖表: 油運市場供需關係
資料來源：Clarksons，中金公司研究部
圖表: 集運：CCFI指數
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 集運：SCFI歐線和美線指數
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 集運市場供需關係
資料來源：Clarksons，中金公司研究部
圖表: 沿海港口貨櫃吞吐量同比增速
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 八大樞紐港貨櫃吞吐量降幅收窄，6月中旬同比正增長
資料來源：中國港口協會，中金公司研究部
公路
公路恢復收費後車流量逐漸穩定在同比微增的水平（5.20-6.5全國高速公路車流量同比增長1％）。收費標準調整對費率影響中性，ETC與疫情帶來額外折扣。我們預計公路下半年實現低單位數增長，行業補償政策可能是未來股價催化劑。鐵路：維持板塊中性觀點。
圖表: 2月22日至6月5日高速公路車流量恢復情況
資料來源：交通部，中金公司研究部
風險
疫情反覆，宏觀經濟失速。