國債期貨有望9月6日正式推出
國債期貨重啟腳步漸近,據上證報報導,市場各機構準備進度目前均按計劃進行。業內人士表示,國債期貨有望按預期時間推出,9月初或正式掛牌上市。
國債期貨有望按預期推出
8月23日,證監會召開新聞發布會,針對「8·16事件會否延誤國債期貨推出」的問題,證監會新聞發言人表示,推出國債期貨是國務院2013年深化經濟體制改革的重點工作之一,目前,國債期貨各項準備工作正在有序推進過程中。
據悉,統籌國債期貨上市前的各項準備工作,包括發布投資者適當性制度、明確金融機構的準入政策、開立債券交收帳戶、審批5年期國債期貨合約以及培訓市場中介機構和開展投資者教育等工作需2個月時間左右。業內人士預計,國債期貨上市時間很有可能與此前市場傳言一致,有望在9月6日正式推出。
國債期貨上市為期不遠,市場各方加緊推進準備工作。中證期貨高級研究員朱吾葵在24日的「2013年中信證券中證期貨機構投資者國債期貨交易實戰研討會」上表示,公司於3月末和6月末與各大機構進行了路演,目前已與12家中外銀行、12家保險資管、3家證券及11家基金達成接洽工作。「2013年上半年以來完成機構專項需求83項,其中涉及國債專項需求超過20%。」朱吾葵稱,目前已形成了前瞻性的研究準備和人才配置,同時借用平臺資源優勢,與證券研究部在量化研究上互補合作,並與證券收益部和銀行資金部進行對接。
與此同時,一些私募機構也做好了相應的準備。「對衝和套利交易將迎來契機,我們從交易系統完備、交易策略開發上做了準備,考慮到現貨流動性,初步可能使用國債ETF進行套利,並採用程序化交易,把握套利機會。」恆如投資董事長張躍波稱,國債期貨上市後,將根據市場變化及現貨的流動性來調整資產配置。
初期交易量或有限
此外,證監會於近日正式發布了《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》,進一步放寬了券商參與股指期貨、國債期貨的限制,這意味著券商將首批入市參與國債期貨交易。
中信證券固定收益部交易員張惠梓認為,從投資者構成看,機構投資者為主力參與者,初期只有券商、基金以及一部分散戶,交易量不會很高,流動性或有限,但隨著交易的活躍,流動性會逐漸增強。
「基金、券商雖然在債券市場和國債期貨端的重要性低於銀行和保險,但關鍵在於是國債期貨市場比較重要的流動性提供者,有利於在上市初期得到流動性方面的提高,從而為持有債券的大型機構投資者的全面參與做好鋪墊。」華鑫期貨研究所所長助理劉傑表示。
「大型商業銀行在國債期貨上有更多的話語權」,法國興業銀行董事總經理何昕稱。業內人士指出,對於銀行、保險機構的缺席,散戶在市場初期也將扮演投資者的角色。「我國散戶力量較強,一手國債期貨合約保證金為2萬元,國債期貨波動性較小。因此,與一些預期觀點和國際市場有所不同,散戶也可能是我國國債期貨市場上的新生力量」,張惠梓認為。
中金所研究短期利率期貨 銀行暫缺席國債期貨
市場人士對國債期貨有望9月推出充滿期待。日前券商參與國債期貨交易指引發布,而基金的相關交易指引也有望本周出臺。業內人士預計,銀行參與國債期貨交易的時間會比較晚。
此外,證券時報記者獲悉,中金所正在研究短期利率期貨。
銀行暫時缺席
業內人士表示,由於目前監管層尚未出臺關於銀行、保險、私募參與國債期貨的相關指引,作為手裡持有大量債券的銀行,可能會在即將重啟的國債期貨市場中暫時缺席。
在日前申銀萬國主辦的「2013年量化投資論壇」上,浦發銀行投資組合業務部資金總部吳瑋表示,「以目前準備的情況看,銀行加入國債期貨交易的時間可能會比較晚,但一旦加入會成為重要的參與者。」
而在該論壇上,其他機構人士對銀行未來參與國債期貨交易的態度既期盼又擔憂。由於銀行手中握有大量債券,其他金融機構一方面既希望銀行加入國債期貨交易以加強流動性,另一方面又擔心銀行掌握過多的話語權及定價權。
不過,吳瑋則表示,事實上債券市場上真正活躍的交易方是券商、基金,市場定價權並非在只持有債券但不交易的銀行身上,而是由交易活躍的投資者決定。
而對於同樣未被明確允許加入交易的保險而言,情況又有些不同。上海理石投資管理公司總裁周理表示,壽險對於國債期貨的需求不會太大,但財險和養老險(年金)的需求非常大。
擁有超20年臺灣金融市場實戰經驗的黃健華(現任寶碩科技股份有限公司總經理)介紹,在臺灣地區市場,保險資金由於法規原因進入國債期貨市場比較晚,尤其壽險獲得的長期債券流動性相對較小,總體而言,保險參與國債期貨的熱情不如其他機構。
正在研究短期利率期貨
在論壇上,申銀萬國國債期貨高級分析師蔡唯峰稱,國債期貨的風險在於流動性。
周理則表示,某種程度上,逼空風險依然存在,「在現券市場上,銀行間市場的債券流通比交易所債券要高。大量債券在銀行手上,有些債券在市場流通一段時間之後就被銀行、保險壓箱底了。」
據前美國高盛集團交易和銷售部董事總經理朱天華介紹,在美國,從未發生國債期貨交割違約風險,儘管回購市場經常發生違約。美國的國債期貨成交量很大,可以設計很多不同的交易方式。
據了解,目前中國金融期貨交易所已徵詢完市場最後一輪意見,對5年期國債期貨合約規則、交易細則進行了數個方面的修改。此外,知情人士告訴證券時報記者,中金所還有意推出短期利率期貨,不過由於該品種比國債期貨更加複雜,目前還處於研究階段,尚未進入立項階段。未來,金融期貨品種將會更加多樣化。
國債期貨概念股狂飆在即
從歷史的角度看,國務院批准國債期貨,其意義並不單純是一個新期貨品種的誕生,而是標誌著我國經濟和金融形勢已經發生了根本性變化。與早年對比,我國利率市場化已經有了重大進展,並且正待實現更大的突破;國債市場規模龐大,品種齊全,參與機構眾多;市場基礎設施建設大大加強,監管體系和法律法規也已相當完善,這都是國債期貨得以再度推出的深刻原因。可以說,目前我國國債市場和期貨市場發展都取得了長足的進步,風險管控機制日趨成熟,國債期貨的來臨水到渠成。
國債期貨的推出,將大大加速利率市場化改革的進程。目前,中國國債存量達7萬多億元,債券總規模在27萬億元以上,隨著利率市場化進程的加快,金融機構避險需求不斷增強,對國債期貨需求十分強烈。國債期貨在未來推動利率市場化的改革中,將發揮較大的促進作用。
國債期貨的推出,是中國期貨行業新一輪快速成長的契機。中國期貨業協會最新統計資料表明,1-6月全國期貨市場累計成交額為1,283,348.35億元,同比增長88.18%,成交大幅增加,交投活躍。作為第二個金融期貨,國債期貨將為期貨行業帶來商業銀行等重要投資者,健全市場結構,重塑市場格局。
根據國債期貨仿真合約的設計,國債期貨仿真交易選擇了面額為100萬元,票面利率為3%的5年期名義標準國債為合約標的。業內人士表示,為防止出現某一具體券種作為標的物帶來的交割風險,國債期貨合約將使用一攬子國債現貨進行交割,且財政部已建立了國債市場化發行機制,可交割國債總量充足穩定,類似當年「327」那樣的事件不會重演。
截至2013年一季度末,國債期貨仿真交易累計成交量1185萬手(按單邊計算),累計成交額10.82萬億元,日均持倉量約8萬手。在此期間,約有近80家證券公司、商業銀行等機構投資者參與了仿真交易。
分析稱,期貨概念股包括:中國中期(000996)、弘業股份(600128)、廈門國貿(600755)、浙江東方(600120)、美爾雅(600107)等。
中信建投認為,山西證券(002500)、國海證券(000750)、方正證券(601901)、東北證券(000686)等券商的期貨業務利潤貢獻度較高,將成為國債期貨業務的主要受益者。
此外,分析稱,國債期貨交易獲批將實質性的推動恒生電子相關業務的確認進度。
恒生電子:若國債期貨獲批,金融創新加速,恒生拐點
研究機構:國金證券 日期:2013年07月01日
7月1日,多家媒體報導國務院已經批准國債期貨交易。我們認為,若屬實,將實質性利好恒生電子。我們也藉此機會向市場表達我們對恒生電子的觀點。
評論
2012年恒生電子眾多證券創新業務工作量由於落地節奏導致無法驗收確認,如創新業務加快落地節奏,將對恒生電子的收入構成實質性的利好:1、2012年恒生電子證券事業部收入同比下滑25%,其中很重要的一部分原因是眾多已經籤訂的合同,甚至實施完成的項目由於創新類業務落地節奏等問題,遲遲無法進入驗收階段。2、基財事業部2012年收入也出現了小幅下滑,也有一部分類似原因。3、2013年證券創業業務落地節奏很大程度影響恒生電子的收入確認進程。正是由於這個原因,新任管理層在2012年年報中,對2013年的增長給予比較保守的預期。但從目前我們的草根調研情況來看,超預期幾成必然。4、若媒體報導屬實,國債期貨交易獲批將實質性的推動恒生電子相關業務的確認進度。同時,也預示著金融創新落地節奏的加快。
如何看待恒生電子過去的表現:1、雖然我們推薦恒生電子,但是客觀的評價,恒生電子在過去的幾年中確實存在一定的退步,產品化程度、人均指標均有一定程度的惡化。一部分是客觀的行業原因,另一部分是主觀的管理原因;2、2012年底,前任總經理劉署峰接任時任總經理方漢林的工作,算是對過去幾年管理問題的確認以及開始糾正。3、在恒生的巔峰時期,其對客戶的IT部門有強大的知識優勢,導致其解決方案可以在幾乎不做改動的情況下銷遍各大金融機構;但是過去幾年中,證券行業的景氣度較低,創新的節奏較慢,導致恒生電子對於客戶IT部門的知識優勢無法持續,其員工又持續被客戶挖角,導致這種優勢變得更加不顯著,恒生電子這個組織變得不那麼強大,不再讓客戶的IT部門覺得遙不可及了,這是其利潤率走低的核心原因。4、信託、銀行理財業務本身的非標程度高,IT系統的產品化程度天然偏低,因此恒生雖在這些項目上取得的收入但很難提升其核心盈利能力。
如何看待恒生電子目前的投資價值:1、恒生電子目前仍然具備非常強的卡位優勢。由於買方、賣方的交易、帳管等核心系統很大比例被恒生覆蓋,所以每當有新的交易制度或者新的交易品種發布,恒生依然是大部分客戶的首選,在與核心系統關聯較大的其他業務系統上客戶也很大比例願意採購恒生。2、金融機構對交易系統的要求有三種類型:1)如同美林、高盛等自建IT團隊完成大部分工作;2)選擇產品化能力強的公司,培養行業公用的IT團隊,如恒生電子;3)選擇規模較小,但服務更加貼心和個性化的公司,如金證股份。三種模式各有優劣,不同的階段、不同的客戶取向不同,我們暫不展開討論。但我們認為第二種模式在未來5年左右的時間,仍然有一次不小的發展機遇。3、因此恒生電子仍然有一輪周期向上、創新節奏加快帶來的成長機會,其作為公用IT團隊對於客戶自由IT團隊的知識優勢也有望重新強化。4、過去三年中,在股東和員工的分配關係中,恒生電子更加偏向員工;考慮到新任管理團隊對利潤的要求,我們認為未來三年的分配將開始向股東傾斜,利潤增速有望提高。
調整為買入評級的條件:考慮到1)公司治理上存在一定程度的老化,我們需要看到劉署峰總經理上任後的第一期半年報各項經營數據是否有顯著性的改善,若有顯著性改善再上調評級不遲。2)按照今年40%的增長測算,目前估值約為28×2013PE,並沒有明顯的低估。但考慮到其周期屬性和拐點特徵,未來三個月內上調為「買入」評級的概率很大。
盈利預測和投資建議
我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.45元、0.64元和0.88元,給予公司15元目標價和增持評級。但是,我們建議投資者可以逐步分批買入,等待拐點來臨。
中國中期(000996)
公司是一家為大型商品流通企業、生產製造型企業和跨國集團提供全方位第三方物流服務及貨運汽車連鎖銷售服務,中國最具規模的第三方物流運營商之一,主要從事汽車、物流及期貨業務。擁有北京、天津、廣州、深圳、上海等六座大型現代化物流基地、三十五個物流配送中心、兩個國際貨櫃海關監管貨場、數百臺裝備有全球衛星定位系統GPS的運輸車隊,服務範圍達300多個城市,形成覆蓋中國最發達地區的大型物流網絡體系。公司在2007年收購了中期集團下屬的遼寧中期期貨經紀有限公司90%股權,2009年10月,中期期貨有限公司吸收合併中國國際期貨經紀有限公司、中期嘉合期貨經紀有限公司,公司將成為中國期貨第一股。
弘業股份(600128)
公司持有江蘇弘業期貨經紀公司21.75%股權,擁有28家開業及籌建的期貨營業部,是國內營業網點最多的期貨公司,2010年實現淨利潤5400萬元,貢獻投資收益2399萬元,居全國同行三甲。為滿足弘業期貨快速發展和符合中國證監會對期貨公司風險監管指標要求的需要,公司和關聯方弘業投資將同比例增資,均為出資5337.6萬元認繳2135.04萬元,增資完成後,弘業期貨註冊資本由1.38億元增資至3.8億元,公司和弘業投資依然為弘業期貨並列第一大股東,公司和弘業投資持股比例同為21.75%。公司以5000萬元受讓江蘇省信用再擔保有限公司5000萬股,持股比例1.6129%,該公司是目前國內再擔保行業中,註冊資本金額,再擔保體系內機構數量,再擔保業務總額均居全國第一的企業,累計實現營業收入13637萬元,提取兩項準備前利潤9383萬元,稅後淨利潤5944萬元,可分配利潤5349萬元,可為公司提供穩定的利潤來源。
物產中大(600704)
公司直接和間接擁有中大期貨95.1%的權益,該公司註冊資本1億元,2010年實現淨利潤4651萬元,經營規模已由06年的全國第七位躍升至第四位,已連續七年進入全國十強。中大期貨在2010年分類評級中再次獲評A類A級,在全國排名中並列第二,連續第二年獲得中國期貨市場品牌大獎,並奪得「中國最佳期貨公司」,「中國十佳期貨營業部」兩項大獎。
美爾雅(600107)
投資2700萬元持股45.08%的美爾雅期貨經紀有限公司(註冊資本1.2億元),主要從事期貨經紀業務和期貨業務培訓,已經獲得證監會核准的金融期貨經紀業務資格後,又收到中國金融期貨交易所頒發的《交易會員資格批准通知書》。2010年度美爾雅期貨實現淨利潤2265萬元,市場份額最高達1.42%的水平,高於行業平均水平。截止2011年一季度末,美爾雅期貨持有湖北能源[1.50% 資金 研報](000883)178萬股,初始投資金額611萬元,期末帳面價值1514萬元。
高新發展(000628)
公司全資子公司成都倍特期貨經紀公司,是上海,大連,鄭州三家交易所的會員,代理國內所有期貨品種的交易,在上海,重慶,綿陽,北京,南寧五地設有營業部。倍特期貨現為中國期貨業協會團體會員,四川證券期貨業協會常務理事單位,大連商品交易所成都培訓基地。2010年期貨經紀業務收入保持上升態勢,公司累計新增保證金85.77億元,代理額達22394.67億元,同比增長62.2%,代理量2257.77萬手,同比增長4.5%。
中捷股份(002021)
公司以2854.5萬元受讓中輝期貨經紀公司55%股權(溢價67.96%),並以1760萬元對其同比例增資,完成後,公司持有該公司55%股權。08年4月14日相關工商登記變更手續已完成。中輝期貨主營國內商品期貨代理,期貨諮詢,培訓,2010年2月獲期貨交易所交易會員資格。2010年實現淨利潤1892萬元。