來源：五穀財經
日前，四川菊樂食品股份有限公司（下稱「菊樂食品」）披露了首次公開發行A股股票招股說明書，公開發行股數不超過3082萬股，佔菊樂食品發行後總股本的比例不低於25%，發行後總股本不超過12331萬股，預計募集資金總額約為5.6億元，保薦機構為華安證券。
據悉，這是菊樂食品第三次向資本市場發起衝擊，早在2017年12月，菊樂食品第一次向證監會報送IPO申請文件，擬登陸深交所中小板，但隨後在2018年初撤回材料，終止IPO審查。蟄伏一年時間後，菊樂食品在2019年8月重啟IPO徵程，但也折戟。
對於菊樂食品如此熱衷於資本市場，業界人士指出，作為區域性乳企，菊樂食品體量小，上市後，可以為其業務增長目標提供充足的資金支持，並且募集資金投資項目也將大幅提高其自身的生產能力。
菊樂食品方面也表示，隨著募投項目逐步投產，公司逐步淘汰部分落後設備和產能，募投項目全部達產後，公司年產能為20.25萬噸，新增年產能7.26萬噸，新增產能比率55.89%；公司營業收入與利潤水平將得以增長，盈利能力和淨資產收益率隨之也會有一定程度提高。
數據顯示，2017年至2019年，菊樂食品分別實現營業收入約為6.96億元、7.85億元、8.50億元；實現歸屬於母公司股東淨利潤約為0.22億元、0.72億元、1.11億元。
但受疫情影響，菊樂食品2020年第一季度實現銷售收入約為1.79億元，較2019年第一季度銷售收入下降12.38%；實現淨利潤0.19億元，較2019年第一季淨利潤下滑27.96%。
菊樂食品方面表示受疫情影響，部分商超關閉，市區、鄉鎮等部分零售網點關閉，公司經銷商開工時間延後等，導致消費者的購買頻次減少，消費數量下降，對公司銷售收入和淨利潤造成不利影響，甚至可能導致2020年度業績增長不及預期。
反觀大型乳企，由於有強勁的銷售渠道和穩健的資金流，可以快速恢復生產經營，將疫情影響最小化。據招商食品機構調研，疫情後，中小型乳企常溫產品或進一步受制壓，動銷恢復較慢。相比於伊利、蒙牛等全國性乳企，中小型乳企及地方資源型乳企陳列受限制。
在四川兩個三線城市走訪情況來看，曾經地方品牌力強勢的菊樂食品等均只佔一個堆頭，明顯受到伊利蒙牛的衝擊，且生產日期多在三個月以上，動銷情況一般。
核心產品毛利率高，但現今競爭激烈
公開資料顯示，菊樂食品是一家含乳飲料和乳製品協同發展的乳製品生產企業，成立於1984年，主營業務為含乳飲料及乳製品的研發、生產和銷售，公司產品可分為常溫產品和低溫產品兩大類。
常溫產品主要包含以「酸樂奶」為核心的常溫含乳飲料和以「有機純牛奶」、「菊樂純牛奶」為主的滅菌乳。
低溫產品主要包含「農場鮮牛奶」「有機鮮牛奶」等巴氏殺菌乳、「每日原動」「燒酸奶」「蜜咔滋」等發酵乳。
報告期內，菊樂食品含乳飲料的銷售額從2017年的5億元上升至2019年的6.19億元，年均複合增長率11.13%。旗下的明星產品「酸樂奶」自1997年推出以來，就在本地佔據一席之地。
根據尼爾森的市場零售研究數據，「酸樂奶」在同類型的酸味奶中，市場份額長期穩居成都市場第一，而「酸樂奶」也是菊樂食品主營業務高毛利率的保證。
數據顯示，2018年和2019年，菊樂食品主營業務毛利潤分別較上年增加2607萬元和6140萬元，同比增幅10.83%和23.02%。其中，常溫含乳飲料毛利潤的佔比分別為86.27%以及84.56%。
對此，菊樂食品方面表示，公司憑藉含乳飲料「酸樂奶」的核心產品優勢，報告期內的銷售額、銷量、毛利潤均穩步增長，在成都及四川地區具有顯著的市場優勢，為公司增加長期、穩定的利潤來源奠定了堅實的基礎。
而低溫產品表現卻不盡如人意，由於菊樂食品加大對低溫產品的市場推廣和進行促銷，2018年和2019年，低溫產品毛利潤佔比分別為7.58%和8.46%，毛利貢獻低於收入佔比。
業界人士表示，隨著伊利、蒙牛繼續加大全國市場的渠道滲透，加之光明、君樂寶、新乳業等區域龍頭品牌開始泛全國化，小品牌的常溫奶很難有好的發展空間；若不能在低溫奶上「立足腳跟」，未來生存空間不容樂觀，但做低溫奶的投入大、成本高，且要求全程冷鏈，小品牌也很難承受。
從分地區來看，2017年至2019年，菊樂食品在四川省內市場實現主營業務收入分別為6.84億元、7.70億元和8.32億元，分別佔當期主營業務收入的比例為98.62%、98.47%和98.16%。
儘管菊樂食品已初步布局重慶、西藏等省外市場，但其在四川市場的集中程度仍然較高，在省外市場佔比微乎其微。
再看四川地區的酸味奶的其他主要產品情況，除了菊樂食品的「酸樂奶」外，還有蒙牛乳業「真果粒」、伊利股份「優酸乳」、娃哈哈「營養快線」、娃哈哈「AD鈣奶」等產品，可謂是競爭激烈。
招股書上介紹「酸樂奶」250ML*24盒規格的零售價為60元/件（折合1萬元/噸），而同類產品「蒙牛酸酸乳」250ML*24盒規格及「伊利優酸乳」250ML*24盒規格的零售價均為48元/件，「酸樂奶」銷售定價明顯高於同類產品定價，那麼近年來「酸樂奶」為何可以牢牢佔據四川本地市場呢？
對此，食品產業分析師朱丹蓬告訴《五穀財經》，作為區域品牌，菊樂食品經過多年積累了眾多忠實鐵粉，這些消費群體對菊樂食品產品的認可度非常高，而這也是菊樂食品的核心競爭優勢。菊樂食品將「酸樂奶」定位於中高端產品，有其原有的價格體系。蒙牛、伊利屬於乳業巨頭，整個體量和規模可以支撐他們的產品價格往下走，成本相對而言會低些。隨著蒙牛、伊利產品在四川本地長期的布局，在這場品牌的博弈與價格戰中，菊樂食品「酸樂奶」產品的高毛利將會受到衝擊。
注重豐富產品品類，但產能或有隱憂
此次疫情也使民眾對營養健康的認知大幅度提升，對乳製品的攝入更加關注。據5月28日發布的《2020中國奶商指數報告》顯示，國人奶商指數整體提升至62.7分，比2019年提高了2分。而在剛剛結束的京東6.18大促活動中，牛奶品類成交同比增長360%。
實際上，含乳飲料的銷售也在逐年提高，未來隨著人們健康意識的不斷提高，將使主打「營養、健康、美味」的含乳飲料增速持續增長，市場發展潛力巨大。
但由於含乳飲料與乳製品原料和生產工藝高度相似，產品不可避免會出現同質化。再加上大型乳企的入局，競爭日趨激烈，倒逼中小型乳企進行產品品類升級以及產品多元化發展，以便在競爭中立於不敗之地。
近年來菊樂食品先後向市場推出了「常動樂」「燒酸奶」「法式酸奶」「蜜咔滋」「醇酸奶」「果粒酸樂奶」「嚼酸奶」等新產品。
由於四川省是人口大省，也是含乳飲料和乳製品的消費大省。菊樂食品作為四川地區乳品加工龍頭企業之一，2016年至2018年，銷量分別達到10.17萬噸、10.22萬噸、11.09萬噸。但受場地不足和部分生產設備老舊等的限制，其面臨比較嚴重的產能瓶頸問題。
2017年至2019年，菊樂食品常溫產品標準磚生產線產能利用率分別為122.73%、115.94%、130.19%，已經不能滿足其業務發展的需要。因此，各年外協佔比較高，特別是旺季時期，外協產量佔總產量的比例在報告期內分別為16.37%、25.94%、19.12%，產能不足問題已經成為制約其發展的根本問題。
此次菊樂食品IPO募集資金依次用於年產12萬噸乳品生產基地項目、溫江乳品生產基地技術改造項目、營銷服務中心升級建設項目、研發中心升級建設項目，各項目計劃使用募集資金金額分別約2.1億元、1.9億元、1.2億元、0.39億元。
菊樂食品表示結合本募集資金投資項目，一方面，公司將提高常溫產能，進一步滿足長期以來核心產品「酸樂奶」的產能缺口；另一方面，將加大低溫產品投入，對原有低溫產能進行擴充改造，使公司低溫產品形成高中低各檔次的產品結構。
對此，著名經濟學家宋清輝表示：「雖然菊樂食品希望在酸奶、巴氏奶等低溫產品上加大投入，迎合國內乳製品消費升級的趨勢，然而一旦菊樂食品大規模進入低溫業務，將面對新乳業、伊利、蒙牛等乳企的圍剿，菊樂食品在品牌和渠道上都很難形成競爭優勢。」
中國食品產業分析師朱丹蓬也告訴《五穀財經》：「菊樂食品做低溫奶的困難較大，生存空間狹小。因為其體量本身就小，且品牌弱、渠道窄。」