在創投圈，九合創投往往被定義成「技術派」、 「工程師型」投資人的標籤。他們懂技術，和創業者關係良好，用技術思維理解項目。成立6年，九合創投投資了200+項目，其中73%的項目獲得下輪融資，第三期基金首年增長率達102%。
一年之前，九合創投5周年年會上，基於長久以來對新一輪技術變革、生產方式變遷的觀察與思考，九合創投提出「智能網際網路」的概念。一年之後，基於過去一年的經驗、觀察，結合當前網際網路改造生產力、探索生產關係的新變化，九合創投認為，現在已經進入智能網際網路2.0時代——機器賦能走向機器獨立，效率經濟融合共識經濟。
在這樣一個快速變化的智能網際網路2.0的時代，什麼值得投？這個問題我們也很好奇。於是，36氪也採訪了九合創投創始合伙人王嘯，聊了聊九合創投在智能2.0時代的部分投資邏輯。
以下內容為36氪對王嘯訪談的整理。
智能網際網路2.0時代
在九合創投看來，智能網際網路是網際網路「連接」作用發展到一定成熟階段的演進形態，其建立在「互聯」的基礎上，以連接產生的「數據」為核心，通過「數據處理輸出智能」價值，指導人與機器的高效決策和資源利用。相較移動網際網路的流量經濟，智能網際網路的價值鏈條主要體現為「數據輸出決策 — 決策提高效率 — 效率作用於資源集約利用和時間成本」的效率經濟形態。
當前，基於網際網路、人工智慧、區塊鏈等技術的發展，網際網路發展已經進入了「智能網際網路2.0」的拐點，其核心標誌是機器賦能開始走向機器獨立，不僅給社會生產力帶來效率的提升，也開始參與到生產關係的演進中。
九合創投認為，其實， 當前熱門的網際網路、人工智慧、區塊鏈，並非獨自存在或彼此顛覆的技術形態，它們是智能網際網路發展的過程中，連接形態、參與節點、數據收集處理能力等底層要素不斷演進的技術成果或社會實驗。
當機器有能力通過數據處理進行自我複製和進化，機器在某些方面優於人的價值被進一步挖掘並應用到人類活動的秩序建立和確權行為中，其角色也由單純的賦能工具演變到開始擁有一定獨立性、作為與人平行的節點參與到人機互聯、萬物互聯的超級網絡中。在區塊鏈的設計構想中，這個超級網絡就像是一臺巨大的計算機，每個節點都能貢獻存儲、算力以及數據；個體的數據散落在超級計算機機器節點的子集群裡，對應個體的「個人ID」則是數據的鑰匙。
加碼高科技投資
在這樣的背景下，今年，除消費外，高科技類投資會是九合創投的一個重點方向。這既是行業發展的趨勢，也是九合創投的強項所在。
從創投行業的趨勢看，移動網際網路的紅利已經在減弱，與此同時各種新興底層技術又蓬勃發展。一方面，以往中國網際網路領域主要依賴模式創新，移動網際網路的大潮其實要進入尾聲，紅利在減弱，依靠商業模式快速發展的公司增速可能不會像以往那麼顯著，從美國拷貝新商業模式也並不容易了。當前，中國人口紅利消失，必須通過技術推動生產力發展。
另一方面，智能網際網路時代，技術的重要性增加了，現在各種新興的底層技術比較蓬勃發展，如深度學習算法成熟，TPU技術興起，NB-iOT等物聯網技術普及， 區塊鏈技術快速發展。這些技術都具備潛力，但當前還未有基於其的大應用出來。其實，在這個時間點上有潛在的機會。
從九合創投的特質來看，這是九合的強項。這主要與九合創投的特質相關，技術類的項目，九合創投在理解的前瞻性方面有優勢，可以更早的布局。當前九合創投也在看面向C端的消費行業的機會，其中偏商業類、健康類項目都與技術有關。
看好高科技領域三類公司
從大方向上來看，主要有幾類：一是底層基礎技術，二是上層的應用，三是行業的送水服務類公司。
技術一定需要相應的基礎設施，雖然很多大公司在做，但創業公司仍是有一些機會的。比如，這個方向九合投資了做GPU集群和虛化的一流科技，很快將有成果推出。這類公司，需要在技術方面有一技之長，能解決到大公司大平臺不能解決的一些問題，往往需要技術上特別牛。這類公司能做成平臺最好，做不成平臺有有可能被收購。早期投這類公司，回報率會比較可觀，但太后期投資這類公司，回報率就具有不確定性。
基於技術創新與進步，上層應用也會有新機會。現在很多智能網際網路公司說我是有這個技術的，但是從解決方案方面做得不夠，掙錢其實不太容易。這類公司，不僅需要解決方案確實能夠解決問題、提高效率，還往往需要在一個大的垂直行業深耕。
很多機構都想找未來可以標準化的上層應用。但現在因為整個人工智慧使用還在比較早期，其應用可能一開始並不是可以大規模拓展的，需要創業者和投資機構要具有前瞻性，需要發現技術能夠作為槓槓撬動的大市場，如果可以解決100%的問題，一定會是特別厲害的公司；如果只能解決10%的問題，則可能是一個很難做大的公司。
當前，如在人工智慧的領域，圖象識別技術已經比較成熟，相當於機器有了眼睛，在工業自動化、自動駕駛、衛星遙感等領域的應用有可能實現。此外，基於大數據的一些預測類的應用，對於提高商業流轉效率有幫助，很可能會在今年、明年出現。
此外，我們還投資了一些行業送水服務的公司。比如，在ＡＩ領域投資了做數據眾包服務的龍貓數據。
技術公司估值或回調，To TMD 或成新退出機制
以往很多國技術公司，都是最終被收購退出。但當前國內很多技術公司估值又特別高。今年行業冷靜下來後，部分賽道估值或回調。過去一些估值很高的項目，並沒有做出相應的成績，估值很難做到更高，有可能會下降，帶動整個行業估值回調。在AI等熱門技術賽道，公司融一兩輪資難度不大，但是第四五輪時沒有業務支撐，肯定會回調。
今年AI行業估值會有一個調整期，BC輪的公司估值可能會稍微調整下來一些。有業務體量的公司會在今年發展比較好，沒有業務支撐，只有概念已經不行了。 天使輪項目本身差異較大，影響暫時並不好說。雖然創業很依賴於優秀的人才，但過去幾年，整體的創業氛圍變好了，而且很有可能會持續變好。
以往，技術公司在中國的退出路徑並不清晰，一個原因是以往中國的諸多大公司對技術並不看重，諸如新浪、搜狐這類門戶網站很難收購技術公司，BAT時代已經開始注重技術。現在，新一代小巨頭已經在有計劃的去投資，而且願意付出的溢價也比較高。退出機制的新變化，也在反向推動技術領域的創投。
區塊鏈領域看好協議層和某些場景下的應用
從智能網際網路1.0到智能網際網路2.0，區塊鏈是一個重要的變量，是生產關係方向的新發展。
最近區塊鏈比較熱，九合創投對區塊鏈的理解與外界有一些不同，我們認為它就是解決機器生產關係的智能合約和貨幣問題。這也會帶來組織方式的變革，以前大家籤勞動合同領工資，未來可能會根據合約自動發Token。
九合創投看好區塊鏈技術，它解決了價值傳遞的問題。基於區塊鏈技術，價值體系正在重構。九合創投非常看好協議層，看好區塊鏈技術解決某些問題的能力，看好區塊鏈技術在某些場景下的應用。但代幣發行這部分純金融類的項目保留意見。
過去一年我們只投了幾家區塊鏈公司，因為區塊鏈技術及應用的成熟需要時間。需要團隊有耐心、有格局，同時解決的場景要真實存在。現在ICO 離錢太近，沒有應用場景、沒有格局很容易出問題。現在很多區塊鏈解決的問題都很怪異，後面很可能會有問題。
大多數技術解決的生產力問題，區塊鏈技術解決的是生產關係的問題。一部分場景下，區塊鏈是建立在犧牲一些效率的基礎上，提高公正性。一些看重效率、保密性、安全性的場景不適合區塊鏈。但區塊鏈很適合解決原本不適合做集中方案的場景。
以往天使輪到IPO往往需要數年時間，ICO將這個流程縮短到數月。對於初創公司來說，未必是好事。公司成長需要周期，業務探索需要周期，如果拔苗助長，很可能出現意想不到的問題，原本可能成功的機會，最後也有可能出現問題。ICO中的個人投資人很可能並沒有機構投資人理性，一旦遇到破發，或者公司暫時遇到困難，很困難需要花費更多精力去處理。
總之，九合看好區塊鏈的長期價值，但目前仍擔心短期泡沫過大。