財聯社（廣州，記者 陳業）繼雅生活服務（03319.HK）後，雅居樂集團（03383.HK）日前宣布擬拆分旗下綠色生態景觀服務、智慧裝飾家居服務於港交所上市，前述業務被裝入雅居樂雅城集團有限公司，該公司於今年5月27日剛剛成立。
財聯社記者發現，與早前市場傳聞雅居樂計劃拆分建設業務於港交所獨立上市不同，此次計劃上市的雅城集團業務板塊中，並未提及建設業務。這也意味著，此次雅居樂集團將雅城科創涉及的EPC/總承包業務剔除出上市資產包之外。
「不放在資產包裡面，意味著雅居樂集團認為該業務上市價值不大，從上市前景來看，該業務很容易攤薄資產想像空間。」一位接近雅居樂集團方面人士向記者表示。
據官網資料顯示，雅城科創成立於2017年，涉及人居科技、EPC/總承包兩大業務板塊。此次雅居樂僅計劃拆分人居科技板塊上市，而人居科技板塊包含園林景觀、裝飾家居兩大主營業務。
對此，國泰君安一位分析師指出，雅居樂分拆雅城上市有融資考慮，可以降低負債，但園林景觀業務跟地產一樣，未來一兩年面臨經營壓力。
「現在做小區都講究綠化，所以市場還是有的，但是園林景觀業務市場想像空間不高，可能導致融資水平有限。」上海中原地產分析師盧文曦告訴財聯社記者。
根據招股書披露，2017年-2019年，雅城集團的總收入分別為15.48億元、35.09億元及50.92億元，年複合增長率為81.4%；年內利潤分別為2.64億元、4.90億元及8.22億元，年複合增長率為76.3%。
而雅城集團收入主要依賴於母公司雅居樂集團。數據顯示，2017年-2019年，雅居樂集團及其他關聯方對雅城總收入的貢獻分別為99.4%、91.1%及78.9%，第三方的貢獻分別為0.6%、8.9%及21.1%。
由於收入高度依賴母公司，雅城的風險因素也多與母公司相互捆綁。
匯生國際融資總裁黃立衝表示，開發商對園林景觀業務是有需求的，對雅城來說，至少可以拿到母公司開發業務的訂單，保證一定的業務收入。但包括政府機構等客戶在內，園林景觀業務的應收帳款帳齡是比較長的。
「我們的盈利能力及現金流量在很大程度上取決於客戶是否及時就我們向其提供的服務及產品結清付款。倘我們客戶未能或延遲結算欠付我們的款項或支付質保金，我們的未來營運、營運資金及現金流量狀況可能受到不利影響，且無法保證未開票工程的款項將可按時或悉數支付。」對於款項延遲結算等風險因素，雅城集團在招股書中也有提及。
招股書披露，2017年、2018年及2019年，雅城集團的貿易應收款項分別為8.48億元、12.64億元及26.99億元，「我們一般授予客戶30至180天的信貸期。截至2019年12月31日，我們約6.2%及0.1%的貿易應收款項帳齡分別超過一年及三年。」雅城集團方面表示。
此外，雅城集團亦提示，「雅居樂集團的經營或其開發新物業的能力的任何負面發展或我們與雅居樂集團的關係惡化，均可能影響我們獲得新綠色生態景觀或裝飾服務合約的能力。倘其無法以獨立第三方客戶開發的物業業務填補由雅居樂集團開發的物業業務的任何短缺，則我們增長前景可能受到重大不利影響。」
數據顯示，今年前5月，雅居樂集團預售金額合計為402.1億元，同比減少11.82%。按全年目標合同銷售額1200億元計算，前5月其完成年度目標的33.5%。