來源：金融界網站
作者：曹靜
一年一度的巴菲特股東大會即將召開。
每年五月的第一個星期六數萬投資人都會懷朝聖的心情，前往位於美國奧馬哈的伯克希爾哈撒韋總部。
受疫情影響，今年的股東大會將不允許股東親自出席，改為全程現場直播。此前，金融界連續三年前往現場為中國投資者帶回一手資訊與精彩觀點，本次會議我們亦不會缺席。
金融界現邀請十大頂級公、私募投資經理與資管人士，為您解析當價值投資遭遇「黑天鵝」時，我們該相信什麼，以及如何在波譎雲詭的高波動市場中尋找新的機會。
本期嘉賓：陳心 重陽投資合伙人、聯席首席投資官
編者按：在加入重陽投資前，陳心曾擔任多家金融機構的固定收益、汽車和銀行業高級分析師。他坦言，多年市場的洗禮並未改變自己的投資理念——基於深入的差異性的研究和風險收益審慎權衡之後的人棄我取。他表示雖然以較低價格買入優質公司的「價值投資」機會並不多，但當前大幅波動的股市為投資者以低價買入並中長期持有真正的優質公司提供了難得的機會。陳心相信，疫情不會成為長期問題，未來3-5年，逆全球化以及歐美經濟的結構性問題才是更需要投資者關注的因素。
觀點一：重陽投資的理念：基於深度價值研究的逆向投資
觀點二：以較低價格買入優質公司的「價值投資」機會並不多
觀點三：市場大幅波動是踐行價值投資理念和方法的難得機遇
觀點四：資金管理者需要考慮投資風險和流動性問題
觀點五：我國經濟會在二季度率先走出低谷
觀點六：未來3-5年，在投資中可聚焦滿足內需及公司財務穩健性
觀點七：不少行業龍頭公司受疫情影響市值落於新低
推薦書目：羅納德.科斯、王寧《變革中國》
重陽投資的風格：基於深度價值研究的逆向投資
金融界：您的投資理念、投資風格是怎樣的？
陳心：作為重陽投研團隊一員，我的投資理念和風格與重陽團隊是完全一致的，而重陽團隊的理念和風格也是重陽創立以來多年投資實踐中不斷摸索、反思、完善之後逐漸沉澱形成的。
本質上，重陽投資是價值投資者。重陽的投資風格可以概括成為「基於深度價值研究的逆向投資」。從重陽過往的投資案例中可以看出，重陽團隊努力通過有別於市場主流觀點的深度研究發現並中長期投資那些被市場忽略或誤判的優質公司。所謂的「逆向投資」，可以理解為基於深入的差異性的研究和風險收益審慎權衡之後的人棄我取，並不是簡單地追求與市場相異相反。從理論上講，我們的方法是基於市場效率的短期弱有效性和中長期強有效性。
以較低價格買入優質公司的「價值投資」機會並不多
金融界：您是如何理解價值投資的？
陳心：對於價值投資，我們的理解與傳統價值投資理論大致相同。簡而言之，我們希望以合理價格買入持有優秀公司，分享企業中長期成長帶來的股東價值增長。在投資實踐中，我們堅持知行合一，並希望可以更現實靈活地將價值投資方法應用於中國股市。
中國證券市場依然還有不少新興加轉軌的特點，短期性、從眾性、博弈性比較明顯，有些時候市場對一些公司的定價和我們判斷的中長期價值存在較大差異。如果我們堅信自己的價值判斷並且預期這種偏差在未來大概率會縮小，這就成為一個以較低價格買入優質公司的「價值投資」機會。客觀講，這樣的投資機會並不多見，或許算得上是可遇不可求。我們能做的就是平時積極地做好研究準備，在機會真正來臨時有能力和勇氣去抓住它。
市場大幅波動是踐行價值投資理念和方法的難得機遇
金融界：前段時間，美股多次熔斷，資產價格齊齊下跌。巴菲特都說沒見過這樣的市場，那麼這些外部衝擊會影響您投資的方法論嗎？有沒有進行調整？過去的信仰有沒有受到挑戰？
陳心：全球股市近期經歷了前所未有的大幅波動。在新冠疫情擴散、經濟停擺衝擊下，全球股市大幅下跌，從一個側面反映了歐美高槓桿經濟體市場脆弱性的一面。2008次貸危機以來，貨幣主義在歐美盛行，負利率蔓延史無前例，結構性改革步履維艱，突如其來的新冠疫情更是雪上加霜。相比之下，中國股市則更具穩定性和韌性，這與我們政府過去幾年堅持的宏觀審慎逆周期調控政策密不可分。
全球市場的巨大外部衝擊並不會改變重陽團隊的核心投資理念和方法。恰恰相反，我們覺得市場大幅波動正是穩健踐行價值投資理念和方法的難得歷史機遇。作為立足於中長期的價值投資者，我們始終對未來持有積極樂觀的態度，堅信困境終會得到圓滿解決。但對於投資，我們始終保持小心謹慎，儘可能地將內外部環境巨變及其影響體現到我們的分析判斷之中。可以說，我們不斷調整校正的是研究變量，而不是理念和方法體系。
資金管理者需要考慮投資風險和流動性問題
金融界：您作為賣方分析師時的投資理念、考量標準與現在有何不同？
陳心：我從事賣方研究工作已經是很多年以前的事情了，由於當時知識和閱歷的局限，對於投資的理解還比較膚淺狹隘。畢竟投研是一個需要不斷學習積累的職業。在投資理念上，當時和現在並沒有什麼改變，而且隨著從業時間的增加，理念更加堅定。
對於投資標準，還是有不少變化。第一，作賣方研究員時，我只聚焦行業和公司研究，而現在需要考量更多，例如利率環境、投資者風險偏好和市場制度變革等因素；第二，除了考量潛在價值增長空間，現在更注重投資風險的判斷，包括發生可能性和潛在投資損失。作為投資者，高確定性的中等收益比的投資機會有時候比低確定性的高收益投資機會更具吸引力。第三，作為管理一定資金量的投資者，現在需要更多考慮流動性要求。高流動性的中等收益投資機會比低流動性的高收益機會可能更具吸引力，那些沒有變現的收益最多算是浮盈。
金融界：您認為什麼樣的公司是一個好的公司？
陳心：市場對於好公司的判定有明確的共識，我們的判斷標準也基本相同。一般而言，我覺得那些有著比較廣闊的發展空間、較強的市場競爭地位、誠信能幹的管理層團隊、良好的公司治理體系、積極健康企業文化的企業都可以稱得上是好公司。如果能夠在幾個方面都可以做的非常優秀甚至卓越，那它就有機會發展成為一家偉大的公司。
我國經濟會在二季度率先走出低谷
金融界：對二季度形勢有何看法？
陳心：很多專家預計全球疫情有望在二季度迎來拐點，全球經濟也將走過至暗時刻。面對這場史無前例的全球疫情，坦率地說，我們的所知非常有限。基於公布的全球疫情數據和各國應對防治態勢，我更傾向於做好中期準備。相比之下，我覺得國內疫情防控更加有效，局面也相對樂觀一些，但同樣沒有鬆懈空間。以此為基礎，政府穩妥推進復產復工、復商復市，相信我國經濟會在二季度率先走出低谷。就資本市場而言，在全球流動性大幅放鬆的背景下，疫情防控穩固、經濟率先復甦、前景預期明確的市場應該有機會成為全球資金的避風港。
未來3-5年，在投資中可聚焦滿足內需及公司財務穩健性
金融界：未來三五年我們需要做哪些準備，有哪些因素或哪些變數是我們要特別注意觀察的？
陳心：如果思考3-5年的周期，我相信醫學界是可以開發出疫苗或者有效的治療藥物，因此中長期看我們並不需要過於擔心新冠肺炎疫情。我覺得需要我們中長期關注的，除了公共衛生方面的短板之外，是疫情前便已開始惡化的逆全球化趨勢。這種趨勢，從西方發達國家在疫情期間的一些做法和言論主張中，似乎有所繼續加強。另外，歐美經濟的結構性問題依然突出，疫情進一步加劇了對量化寬鬆的依賴，而這些結構性矛盾終歸要得到解決。這些重大問題由來已久，疫情下愈加惡化。規避這些潛在問題的影響，在投資中聚焦滿足內需、聚焦公司財務穩健性不失是一個穩妥的選項。
不少行業龍頭公司受疫情影響市值落於新低
金融界：普通投資者應該如何應對未來投資？在資產配置方面有何建議？
陳心：全球疫情史無前例，全球股市波動史無前例，全球經濟下滑史無前例，全球流動性應對史無前例。在這麼多的史無前例中，從常理上講，資本市場定價也很可能會出現許多混亂和錯誤。作為一名權益投資者，我相信大幅波動中的股市為投資者以低價買入並中長期持有真正的優質公司提供了難得的機會。事實上，不難發現不少行業龍頭公司受疫情影響市值落於新低，而我們知道疫情的威脅遲早會過去，社會生活也終將會恢復常態。在大變局中，去偽存真找到並耐心持有這些不可或缺的公司，依然是一件知易行難的事情。
推薦書籍《變革中國》
金融界：在市場震蕩的時候，找到方向並堅守下去非常重要。最後，請為我們的投資人推薦一本書或者電影，幫助大家尋找未來的方向。
陳心：毋庸置疑，疫情終將過去，伴隨疫情的市場動蕩也將是暫時的。我們堅定看多中國未來的方向未曾變，也堅信不會錯。在當前動蕩時刻，重新翻看了羅納德.科斯和王寧合著的《變革中國》。這本書最初出版於2013年，主要講述了之前30年中國的改革開放步伐，如何從貧窮落後的計劃經濟國家走向現代化市場經濟強國的來龍去脈。回顧改革開放歷程，再次對老一代領導人解放思想、實事求是、大膽變革的往事所鼓舞，也為勤勞智慧的中國人民在擺脫制度束縛後迸發出的巨大潛力所震撼。在當前這個全球大變局時代，中國走到新的發展十字路口，反思我們走過的彎路更具現實指導意義，而回顧我們經歷過的苦難和成功經驗也讓我們更具信心更加堅定地看多中國未來。