來源：期貨日報
不知不覺間，2020年已經過半。在半年的時間裡，新冠肺炎疫情在全球範圍內蔓延，我們見證了太多歷史：美股四次熔斷，國際油價一夜暴「負」……許多品種的絕對價格波動與價差表現均超出了投資者以往的認知，你的小心臟還受得了嗎？隨著全球央行集體放水以及需求恢復，許多品種紛紛擺脫低谷，走出「V」型行情。下半年市場有哪些投資機會，魔幻行情會再度上演嗎？
股指走出「V」型行情
昨日，是2020年上半年的最後一個交易日。A股早盤集體高開，振蕩上行後於高位反覆盤整，深成指、創業板指雙雙創下四年半以來新高，午後繼續高位振蕩。就昨日盤面看，券商、保險強拉大盤，電子製造、消費零售、園區開發、半導體產業鍊表現強勢，只有汽車產業鏈陷入調整。技術層面，分析人士認為，滬指在權重掩護下強闖3000點大關，逼近重壓區上方籌碼出現鬆動，資金跟進力度不強，量能無法有效放大，多方實力不足以支撐突破，短期衝高回落將是大概率事件。
回看2020年上半年，隨著新冠肺炎疫情在全球範圍內迅速蔓延，全球經濟受到嚴重影響，主要經濟體央行和政府推行大量史無前例的寬鬆刺激政策。2月下旬到3月中旬，疫情帶來的巨大不確定性重挫全球股市，美股道指和標普500指數重挫逾35%，均創下2016年四季度以來新低，有史以來僅有的五次熔斷，其中的四次發生在今年3月。
截至昨日收盤，上半年上證綜指下跌2.15%，深證成指上漲14.97%，創業板指大漲35.60%，中小板指上漲20.85%。在新冠肺炎疫情在全球蔓延的情況下，A股走出領先全球的行情，給上半年畫上了一個完美的句號。
總體來看，股指走出了「V」型行情，全球市場分化的特徵越來越明顯。「實際上，市場在上半年還是給出了很大的投資機會。」永安期貨分析師華翔表示。從全球股指的半年走勢看，A股偏強。在3月份的下跌過程中，相對歐美股市近30%的跌幅，國內股指比較抗跌，上證50指數和滬深300指數跌幅在10%左右，中證500指數跌幅則更小。主要原因是國內對疫情的防控措施更強力有效，且國內股指整體估值相對全球其他股指偏低。
對於國內股指自身走勢的分化，華翔表示，中證500在今年表現相對於其他兩個股指更強，這主要是由於中證500的行業分布中科技、醫藥的成分比較高，在2019年以來的科技主題和今年以來的醫藥主題下更受益。並且，中證500期貨貼水現貨比較深，有較好的安全墊，而前兩年中證500的弱勢使得其估值也處於更有吸引力的位置。
他認為，4月至6月的經濟數據支持全球經濟從重創中復甦，並且美聯儲的資產購買為市場提供了充足的流動性，因此全球股指的反彈是有合理性的。「但也要注意到，美股目前處於高估值的狀態，而疫情的不確定性和美聯儲擴表放緩將對其帶來風險。」他表示，鑑於全球股指的聯動性，國內股指的向下驅動主要來自於此。國內股指未來將繼續強於海外，長期依然看好科技主線，如果受海外連累下跌，則是布局的較好時機。
原油是上半年「最有歷史感的商品」
原油奪得2020年上半年「最有歷史感的商品」這個頭銜，靠的絕對是實力。二季度，在疫情和脹庫的影響下，疊加市場交易結構產生的「逼多」效應，WTI原油期貨2005合約價格在4月20日跌至-37.63美元/桶，開闢了人類歷史上史無前例的負油價。
「上半年，原油走出了明顯的挖坑式行情，總體走勢表現為先跌後漲。」浙商期貨化工高級分析師汪文林表示，疫情是導致今年原油「掉入天坑」的重要變量。據他介紹，1月份我國暴發新冠肺炎疫情，並採取封城措施，至2月下旬疫情在海外暴發，歐美實行居家令，中國和歐美接連陷入經濟停滯狀態，煉廠開工驟降，需求下降導致原油價格走低。隨後，原油市場進入供給和需求雙重利空階段，3月份OPEC+減產談判破裂，沙特實行增產並下調銷售官價保護份額，供給和需求雙重利空壓力下價格持續走低。4月份OPEC+達成分為三階段的減產協議，第一階段為減產970萬桶/日，其中沙特將額外減產100萬桶/日，並於5月開始實行，但3—4月持續高產量導致全球庫容迅速被填充，罐容不足憂慮導致油價持續下行，WTI因庫欣交割庫容不足而出現罕見的負價格。5月後，因供應端有OPEC+和頁巖油減產，需求端有中國大量採購及歐美經濟重啟預期，油價開始低位回升。
「總體而言，上半年行情主線一直都圍繞疫情發展情況，絕對價格波動與價差表現均超出以往認知。」汪文林說，對於下半年來看，他傾向於油價繼續振蕩上行。
據他介紹，從供應端看，儘管8月份OPEC+將進入第二階段770萬桶/日的減產幅度，同時沙特等國的超額減產部分也將於7月份回歸，但從目前減產情況看，6月份OPEC以及10個非OPEC國家仍需額外減產155萬桶/日才能達到完全遵守OPEC+的協議，因此下半年OPEC產量較當前水平不會出現明顯增長，依然有望維持較高減產幅度。
同時，美國原油產量增長也不容樂觀，當前產量已較高點下降210萬桶/日，雖頁巖油具備快速生產特點，但目前價格水平尚不具備大規模生產動力，且從鑽機數看，活躍鑽機數已降至10年來新低，從生產投入到真正產出仍需一段時間，新井壓裂不足或導致未來產量有進一步走低可能，因此下半年產量較當前水平難看到有大幅增長。
就需求端而言，汪文林認為，疫情仍是影響需求的最大因素，從目前全球新增肺炎人數看，海外單日新增確診病例仍處於較高水平，後續各國政府在加強管控及夏季高溫下，疫情有望得到一定緩解，且當前經濟難以承受二次停滯，需求最差階段實質已過，重點關注未來改善幅度。
貴金屬是商品市場最會演的「戲精」
黃金作為商品市場歷來「戲」最多的「角兒」之一，2020年上半年的經歷也十分豐富。從一季度開始，黃金價格就出現巨幅跌宕，尤其是3月初創下近7年高點1704美元/盎司之後走出了一波深「V」反轉。「3月上旬大跌邏輯在於海外疫情及原油暴跌引發的通縮預期和流動性擠兌，下旬V型反轉則更多地是來自結構性的COMEX市場現貨逼倉。」國泰君安期貨有色及貴金屬首席研究員王蓉介紹。
二季度，黃金價格在季初創出年內新高1788.8美元/盎司之後，即陷入高位盤整。王蓉表示，從利率定價上看，美國實際利率持續走跌，理應為黃金價格提供向上驅動，但是金價的實際表現卻與之分化。「這種分化的背後，核心的擾動因子在於資產配置資金的擠壓。」她解釋，二季度伴隨美股市場在復工復產預期下的反彈，資產配置資金開始重新擁抱風險資產，拋棄避險資產，黃金遭遇冷待。因此，即使利率驅動依然為黃金提供了向上的動力，但是資金配置需求壓制了金價的上漲，導致黃金最終呈現出上下兩難的走勢。
對於未來，「黃金短期獲得技術性支撐，中期向上趨勢不變。」王蓉認為，首先，全球包括中國疫情仍處在反覆階段，仍需警惕市場避險情緒重新走高，在沒有再次暴發諸如今年3月美元流動性擠兌危機的前提下（近期離岸美元流動性仍保持寬鬆供應），金銀底部有支撐。其次，她表示，從實際利率定價看，名義利率向下趨勢依然確定，通脹預期只要不轉向深度通縮，貴金屬方向依然向上。當前美聯儲在收益率曲線管理（YCC）問題上並未確認，但在美國經濟全面復甦之前名義利率難有向上驅動。如果現階段市場炒作復工復產預期，金銀價格更應獲得向上支撐。最後，短期市場對「負利率」的預期依舊平靜，但「負利率」仍可能是美聯儲的一個選項。目前看中期黃金配置需求依然確定，只是仍需關注階段性回落風險。
金瑞期貨研究員杜飛也認為，預計美聯儲將保持長期QE及低利率的環境。政府負債率突破歷史最高值，企業部門槓桿率也已達到75%，超過2009年歷史最高值的水平。為了降低債務風險，保證政府和企業部門的再融資，預計美聯儲將配合財政部做出類似2008年之後長期QE+低利率的動作，這將對黃金價格形成長期利好。
「美債收益率曲線控制的討論愈演愈烈，也將利好黃金價格。」杜飛提到，美聯儲主席鮑威爾在6月中旬講話中表示，將在未來討論收益率曲線的管理。」簡而言之，收益率曲線控制是美聯儲通過長期購買長端美債，將長期利率控制在較低水平。這是通過央行的手段對收益率曲線加以幹擾，雖然可以防止收益率曲線倒掛，但是這將會導致美債的交易吸引力下降，將持續推升美股及黃金等其他資產的投資需求，也將對從另一個方面對黃金價格形成利好。綜合而言，杜飛認為可以持續看好貴金屬價格，倫敦金價格年內或將達到1850美元/盎司。但要注意美國經濟階段性修復短暫打壓貴金屬價格的風險。
有色金屬依然是「最IN」的那批商品
對於大「V」型的「潮流」情走勢，有色金屬也沒有缺席，一季度集體大跌，二季度集體大漲。有色金屬依然是商品市場「最IN」的板塊之一。
「2020年上半年有色金屬走勢整體也呈現『V』字型。」南華期貨分析師鄭景陽向期貨日報記者表示，一季度有色金屬集體大跌主要是因為對流動性危機暴發的擔憂。二季度有色金屬大漲，一方面是在修復此前流動性緊張導致的大跌，另一方面是國內需求強勁復甦帶動庫存超預期去化。
鄭景陽介紹，1月新冠肺炎疫情暴發導致市場對經濟增長的擔憂不斷加劇。而且，隨著疫情在海外的加速擴散，需求預期悲觀導致有色金屬整體走弱，但真正出現大跌是在油價和股市暴跌之後，也就是美元流動性最緊張的時候。
而3月美股大跌之後，美聯儲採取了極其寬鬆的貨幣政策，將基準利率直接降到零，同時採取了危機時刻的應對模式，開啟了無限量QE，在之後短短兩個月內大幅擴表，流動性緊張的局面因此得到了明顯緩解。而且中國疫情緩解之後，經濟活動逐漸恢復正常，基建、房地產表現出了較強的韌性，有色金屬集體反彈。
「其中，銅由於金融屬性較強，所以漲幅較大。此外，鋁的漲幅也不小，主要是因為隨著房屋竣工的持續回暖，地產後端需求爆發增加對銅和鋁的消費，上半年銅和鋁的庫存去化都遠超往年同期水平。」鄭景陽表示。
對於下半年，面對新冠肺炎疫情的反覆，美聯儲大概率將延續此前寬鬆的貨幣政策。在鄭景陽看來，在弱美元背景下，海外資金的推動將導致有色金屬整體易漲難跌。其中，銅和鋁上行空間仍然較大，主要是因為有色金屬最大消費國中國經濟復甦強勁，銅和鋁的需求韌性有望維持。
他解釋，面對新冠肺炎疫情衝擊和經濟下行壓力，基建投資已經成為穩定經濟的重要抓手，今年政府工作報告中提到提高專項債發行量及專項債用於基礎設施建設中的比重，將為基建投資提供充足的資金來源，因此預計全年基建增速都有望維持在高位，電力板塊消費預期較好。
2019年開始，房地產企業從「趕開工」轉為「趕交付」，2018—2019年，地產企業的銷售面積持續創出新高的背後是期房佔比不斷提升，這兩年會有大量的期房等待交付，帶動地產竣工的持續回暖，而且地產相關的消費也有望受益，包括空調。因此在低庫存和強需求的背景下，預計下半年銅和鋁表現較強。
鎳和鋅仍然相對偏弱。鄭景陽介紹，儘管印尼提前禁礦導致鎳礦供給相對偏緊，但是印尼新增鎳鐵的釋放以及菲律賓鎳礦出貨的增加會導致國內鎳鐵供應仍然相對過剩，疊加目前不鏽鋼廠利潤不佳，也會限制鎳價的上漲，因此鎳價下半年上漲空間有限。鋅價上漲動力同樣偏弱，主要因為在礦端擴產周期中，海外鋅礦供應全面過剩的局勢雖受疫情影響被放緩，但預期仍將發生。