8月31日，消息稱農夫山泉將以上限定價，每股21.5港元，總共募集資金83.42億港元。這意味著農夫山泉的市值將超過人民幣2131億元。上限定價的底氣來自於認購的火爆，北青-北京頭條記者了解到，截至上周五，農夫山泉獲得了約300倍的超額認購。一瓶水成本僅有幾毛錢的農夫山泉到底有何底氣以上限定價？又為何會受到如此熱捧？
上限定價 市值超2131億元
8月25日，農夫山泉正式啟動招股，並在港交所發布公告稱，擬發售約3.88億股，發行價為每股19.50到21.50港元，並擬用募資淨額50%用於品牌建設和終端設備購買。
根據農夫山泉上市公告，農夫山泉計劃於9月8日港股上市。全球發售包括香港公開發售提呈的 2717. 64萬股H股( 可予調整 )及國際發售提呈的合共361,055,400股H股(可予調整以及視乎超額配股權行使與否而定)。
最終，港股傳來消息稱，農夫山泉以上限21.5港元定價，這代表農夫山泉最終募集83.42億港元。由於本次IPO發行的股份佔總股本的3.47%，農夫山泉市值超過2404億港元，折合人民幣為2131億元。
認購逾311倍 比阿里更受追捧
事實上，農夫山泉能夠以上限定價，還是由於市場的熱捧。
在招股首日，農夫山泉超額認購逾244倍，11家券商合計為其借出孖展額超1300億港元。而根據富途證券對9家券商的統計，截至發稿時，對農夫山泉認購逾311倍，預計認購倍數為578.63倍，融資認購額1821.41億港元。這一認購額有望問鼎年度「凍資王」。其中，耀才證券認購340億港元，輝立證券認購327億港元，富途證券265.98億港元。富途證券還由於認購過於火爆而一時被擠爆伺服器。
這個成績有多優秀？對比2019年，阿里巴巴回歸香港進行二次上市，其連續五日招股最終僅獲得42倍超額認購。
這其中確實有在港股市場打新的高收益效應的影響。今年下半年伊始，港股打新的高收益引發熱議。最近熱度較高的兩隻新股中，歐康維視生物、思摩爾國際在首日就以超150%的收盤漲幅，成為今年以來當之無愧的表現最佳肉籤，中籤一手賣出最高均可賺超1萬港元。
但北青-北京頭條記者了解到，農夫山泉受熱捧，還有幾個本身的「迷點」。比如高PE（利潤收益率）、遠比募資金額更多的分紅以及主營產品的高利潤等等。
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先來看看數據。根據發行價21.5港元/股以及2019年公司淨利潤49.54億港元計算，農夫山泉最終上市的PE倍數將達到43，接近科技股的PE。
此前，科創板首批上市的25家企業PE倍數均值為49，中位數為42。而同屬於軟飲料賽道的康師傅，PE倍數僅為18.7。
此外，還有被坊間熱議的上市前分紅事件。在上市前的三個財年，農夫山泉共給原有股東派息103億元，僅2019年就完成派息96億元，比此次上市募資金額還要多，其創始人鍾睒睒更是以控股股東的地位獲得逾90億元分紅，因此外界一度有聲音稱既然農夫山泉「不差錢，為啥還融資」。
這兩點已經充分展示了在低利潤的快消行業，農夫山泉「不差錢」的特質。
憑藉售價2塊錢瓶裝水打天下的農夫山泉，是如何靠「賣水」做到這麼值錢呢？
根據招股書披露，農夫山泉營業收入高速增長。2017-2019年公司分別實現營業收入174.91、204.75和240.21億元，2018和2019年同比增長17.06%和17.32%，2017-2019年複合增長率為11.15%。這一增速遠高於同期中國軟飲料行業5.0%及6.6%的增速以及全球軟飲料行業2.7%及3.4%的增速。
之所以能有遠超行業的增速，歸根結底農夫山泉核心競爭力並不是「水」這一商品。北青-北京頭條記者了解到，農夫山泉前三大產品的毛利率在2017-2019年都保持了50%以上的毛利率。收入貢獻最大的包裝飲用水在2017-2019三年間的毛利率均接近60%。從成本角度來看，銷售成本佔比最大的是原材料以及包裝材料，2017-2019年均佔銷售成本的74%以上。另一部分成本主要來自物流以及倉儲開支。不過，2017-2019年，農夫山泉的物流及倉儲開支佔收入的比例逐年下降。
事實上，農夫山泉的核心競爭力在於，大公司利用規模優勢、研發優勢、渠道優勢對鄰側領域進行擴張。廣泛滲透的經銷商體系，全國擁有4454家經銷商，都是先付款再提貨。公司應收帳款周轉天數不到4天，經銷商配合新品推出，銷往243萬家銷售網點，188萬家再低層網點。
文/北青-北京頭條記者 張鑫編輯/田野
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