來源：金證研
《金證研》滬深資本組 白澤/作者 沐靈 映蔚 洪力/風控
罐頭的歷史可追溯到春秋戰國時期。《周禮-大業拾遺》中曾記載「以新瓷瓶未經水者盛之，封泥頭勿令風入，經五六十日不異新者」。如今，隨著成熟的密封和殺菌工藝的規模化運用，琳琅滿目的罐頭產品走進千家萬戶。而罐頭系歡樂家食品集團股份有限公司（以下簡稱「歡樂家」）兩大主要產品之一，其在食品產業鏈中「摸爬滾打」近20年。
而事實上，歡樂家或存諸多問題待解。一方面，歡樂家的銷售模式或單一，其中水果罐頭收入負增長，未來其或面臨線上銷售的「窘境」。與此同時，歡樂家費用率處於同行「末端」，且其一項核心技術或存可替代性。另一方面，歡樂家實控人父親榮控股的公司，與歡樂家電子郵箱一致，且該郵箱與歡樂家聯繫電話同屬一個支付寶帳號，其獨立性或遭「侵蝕」。
一、水果罐頭收入負增長與同行相悖，線上銷售或面臨窘境
根據中國罐頭工業協會的行業調查結果，「歡樂家」品牌水果罐頭從2017年到2019年連續三年的國內市場銷售量和銷售額，位居全行業前三名。看似「亮眼」的數據背後，歡樂家的水果罐頭業績卻在「開倒車」。
近年來，中國實物商品網上零售額佔比社會消費品零售總額比重逐年上升。
據國家統計局數據，2017-2019年，中國實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額的比重為分別為15%、18.4%、20.7%；在實物商品網上零售額中，吃類商品分別增長28.6%、33.8%、30.9%。
近年來，網上零售額佔社會消費品零售總額的比重逐年上升。2019年，實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額的比例已經超過20%。其中吃類商品零售額逐年增長，增長率穩定在30%左右。
顯然，對於食品行業而言，線上消費或成為吃類商品零售的重要組成部分。而事實上，歡樂家的銷售渠道較為單一，其以經銷模式為主，直營和代銷模式中的線上電商業務發展或「落後」於同行。
報告期內，經銷模式的銷售收入佔歡樂家主營業務收入的比重均超過95%，是歡樂家主要的銷售模式。
據招股書，歡樂家的產品銷售以經銷模式為主，直營和代銷為輔。其中，直營模式主要為歡樂家在天貓、京東平臺上開設官方旗艦店進行產品銷售，代銷模式為通過京東自營渠道、商超等代銷商銷售商品。
2017-2019年及2020年1-6月，歡樂家的經銷收入分別為11.7億元、13.3億元、13.89億元、5.71億元，佔當年主營業務收入的比例分別為98.69%、98.76%、97.98%和95.73%。
也就是說，歡樂家的直營和代銷模式都含有與電商平臺合作的線上業務。
而2019年，歡樂家的水果罐頭業績就出現了下滑。其中，橘子和黃桃罐頭銷售收入增速均放緩。
據招股書，歡樂家的罐頭產品以水果罐頭為主。2017-2019年及2020年1-6月，歡樂家的營業收入分別為11.95億元、13.55億元、14.24億元、5.98億元。同期，歡樂家水果罐頭的銷售金額分別為5.04億元、5.33億元、5.08億元、2.74億元。
經《金證研》滬深資本組測算，2017-2019年，歡樂家水果罐頭收入佔當期營業收入比例分別為42.18%、39.38%、35.7%。
其中，橘子罐頭銷售收入分別為1.56億元、1.63億元、1.64億元、0.74億元，黃桃罐頭銷售收入分別為1.44億元、1.51億元、1.51億元、0.97億元。
根據《金證研》滬深資本組測算，2018-2019年，歡樂家水果罐頭的銷售收入分別同比增長5.84%、-4.68%。其中，橘子罐頭的銷售收入分別同比增長4.57%、0.52%，黃桃罐頭銷售收入分別同比增長4.79%、0.06%。
除此之外，2020年上半年，林家鋪子因線上業務迅猛發展，導致水果罐頭銷售收入同比增長超五成。
據招股書，林家鋪子是中國罐頭工業協會理事單位、中國罐頭十強企業，其產品主要包括桃罐頭、梨罐頭、草莓罐頭、橘子罐頭、什錦罐頭、魚罐頭、午餐肉罐頭等。
據林家鋪子2018年和2019年年報，2017-2019年，林家鋪子水果類罐頭銷售收入分別為1.54億元、1.98億元、3.76億元，2018-2019年分別同比增長28.43%、89.37%。
直到2020年上半年，歡樂家水果罐頭銷售收入仍出現下降。
據招股書，2019年1-6月，歡樂家的水果罐頭營業收入為2.77億元，2020年1-6月，歡樂家水果罐頭營業收入2.74億元，同比下滑1.2%。
據林家鋪子2020年半年度報告，2019年1-6月，林家鋪子水果罐頭的銷售收入為1.4億元；2020年1-6月，林家鋪子水果罐頭的銷售收入為2.17億元，同比增長55.07%。
據林家鋪子2020年半年度報告，2020年1-6月，林家鋪子的營業收入為2.96億元，比上年同期增長75.28%，主要原因是其線上業務迅猛發展導致銷售額大幅增長。
不止如此，歡樂家天貓旗艦店粉絲數量，亦不敵林家鋪子。
據天貓平臺公開信息，天貓平臺的歡樂家旗艦店，系由歡樂家全資子公司深圳市眾興利華供應鏈有限公司（以下簡稱「深圳眾興利華」）經營。截至2020年12月23日，歡樂家旗艦店的粉絲數量為6.4萬人。
據天貓平臺公開信息，天貓平臺的林家鋪子食品旗艦店，系由林家鋪子經營。截至2020年12月23日，林家鋪子食品旗艦店的粉絲數量為41.9萬人。
從銷售模式發展的角度來看，經銷模式收入佔比超95%的歡樂家，2019年，其水果罐頭收入出現負增長，且2020年上半年頹勢未止；反觀其同行林家鋪子，2020年上半年，其線上業務迅猛發展導致銷售額大，水果罐頭的收入增速超五成。即歡樂家線上銷售渠道的發展或不及同行林家鋪子，其是否存在線上銷售渠道的、競爭力不足的問題？且其未來將如何提升市場份額？尚未可知。
二、研發費用率行業「墊底」，核心技術或存可替代性
創新是企業成長的源動力，而在研發創新中財力的投入，往往最能直接反映企業對於創新研發的重視度。值得注意的是，歡樂家的研發費用率在同行中長期處於「末端」。
據招股書，2017-2019年及2020年上半年，歡樂家的研發費用分別為86.47萬元、292.63萬元、75.82萬元、55.19萬元，研發費用率分別為0.07%、0.22%、0.05%、0.09%。
同期，歡樂家同行業上市公司河北養元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱「養元飲品」）的研發費用率分別為0.14%、0.26%、0.76%、0.57%，河北承德露露股份有限公司（以下簡稱「承德露露」）的研發費用率分別為0.54%、0.54%、0.61%、0.51%，山東凱欣綠色農業發展股份有限公司（以下簡稱「凱欣股份」）的研發費用率分別為3.21%、3%、3.82%、1.93%。由於大連林家鋪子食品股份有限公司（以下簡稱「林家鋪子」）並沒有披露其研發費用率的相關數據，遂不納入比較。
顯而易見，與同行業上市公司相比，歡樂家的研發費用率在行業中「墊底」。
不僅如此，歡樂家黃桃罐頭產品的一項核心技術或存可替代性。
需要指出的是，2020年上半年，黃桃罐頭產品收入佔歡樂家主營業收入的比例超過15%，且黃桃罐頭自動劈桃挖核技術是歡樂家的核心技術之一。
據招股書，2017-2019年及2020年1-6月，黃桃罐頭產品銷售收入分別為1.44億元、1.51億元、1.51億元、0.97億元，佔同期歡樂家主營業務收入的比重分別為12.13%、11.19%、10.64%、16.23%。
據招股書，歡樂家通過獨立研發取得了一系列獨特的工藝流程及裝置設備，其核心技術包括無菌冷灌裝條件下的果粒添加技術、橘子罐頭自動剝皮技術、黃桃罐頭自動劈桃挖核技術、椰子汁二次均質技術、黃桃果肉抽空技術等。且歡樂家稱，其各項核心技術並不易被競爭對手仿製。
其中，歡樂家核心技術之一的黃桃罐頭自動劈桃挖核技術，技術概況為黃桃原料經自動分級機分級後，自動進入相對應級別的劈桃挖核機，完成劈桃挖核作業。相比傳統加工工序，該核心技術節約了人工成本、縮短了生產加工流程。
然而，歡樂家同行業公司凱欣股份擁有一項實用新型專利，能夠提高果肉和果核的分離效率。
據招股書，凱欣股份主要向國內外銷售各類水果罐頭，在罐頭食品細分行業內，具有較高知名度和較強競爭地位，為中國領先的罐頭食品生產商。
據國家知識產權局公開信息，凱欣股份擁有一項名為「桃肉、桃核快速分離裝置」的實用新型專利，專利號為CN201921221872.5。該專利適用於水果罐頭加工設備技術領域，提供了一種桃肉、桃核快速分離裝置，能夠提高果肉和果核的分離效率，避免果核被果肉夾帶。
由上述情形或表明，歡樂家的核心技術「黃桃罐頭自動劈桃挖核技術」，和凱欣股份實用新型專利「桃肉、桃核快速分離裝置」，用途均涉及罐頭產品中桃肉和桃核的分離，以提高分離效率。而歡樂家稱該項核心技術「不易被競爭對手仿製」，而其核心技術是否具備可替代性？或該「打上問號」。
三、與實控人父親控股公司「經營混淆」，獨立性存疑
眾所周知，在市場監督管理局登記的聯繫電話和郵箱，是企業經營過程中重要的聯繫方式。而歡樂家的企業聯繫電話，與實控人父親控股公司的郵箱，或同屬一個人的支付寶帳號。
據招股書，歡樂家實際控制人李興的父親李日榮，持有湛江市麻章區合德工貿有限公司（以下簡稱「合德工貿」）80%的股權，並擔任執行董事，合德工貿系歡樂家的關聯企業。
據市場監督管理局數據，合德工貿成立於2011年1月12日，註冊資本50萬元，經營範圍為生產、銷售建築材料（除危險化學品）。
2017-2019年，合德工貿的企業聯繫電話均為0759-2728963，企業電子郵箱均為410742867@qq.com。
據招股書，歡樂家全資子公司湛江歡樂家實業有限公司（以下簡稱「湛江歡樂家」）系歡樂家全資子公司，成立於2017年8月18日，主營業務為罐頭和飲料產品生產。
據市場監督管理局數據，2017年，湛江歡樂家的企業聯繫電話為0759-2728963，企業電子郵箱為hljzwz@126.com。2018年，湛江歡樂家的企業聯繫電話為0759-2728961，企業電子郵箱為359438612@qq.com。2019年，湛江歡樂家的企業聯繫電話為13702881012，企業電子郵箱為359438612@qq.com。
據市場監督管理局數據，2017年，歡樂家（母公司）的企業聯繫電話為13702881012，企業電子郵箱為hljzwz@126.com。2018年，歡樂家（母公司）的企業聯繫電話為0759-2728983，企業電子郵箱為359438612@qq.com。2019年，歡樂家（母公司）的企業聯繫電話為13702881012，企業電子郵箱為410742867@qq.com。
即2019年，歡樂家（母公司）的電話為13702881012，與湛江歡樂家的電話一致；歡樂家（母公司）的郵箱與合德工貿的郵箱一致，均為410742867@qq.com。
有趣的是，13702881012和410742867@qq.com，系同一個支付寶帳號。
《金證研》滬深資本組通過支付寶轉帳頁面搜索電話號碼「13702881012」，結果顯示，13702881012和410742867@qq.com為同一個支付寶帳號，帳戶名為「亞蘭（**蘭）」。
這意味著，13702881012和410742867@qq.com或屬於同一個人的郵箱和電話，並為同一個人使用。
可以看出，2019年，歡樂家實控人李興的父親李日榮控股的合德工貿，與歡樂家存在共用郵箱的情形，且該郵箱使用者的電話，又與歡樂家及其子公司的企業聯繫電話「別無二致」，歡樂家的獨立性或遭侵蝕。
禍患常積於忽微,而智勇多困於所溺。對於上述種種問題，奔赴上市之路的歡樂家能否交出一份令人滿意的答卷？《金證研》滬深資本組將進一步研究。