平安證券--環保行業2021年度策略報告:運營穩健 科創興起

　　【研究報告內容摘要】

　　行業回顧： 固廢和水務運營表現穩健。環保行業受疫情影響，今年前三季 度業績略有增長、逐季改善，其中固廢和水務運營板塊在環保子板塊中表 現亮眼： 固廢板塊營收增速 11.02%，歸母淨利潤增速 9.58%；水務運營 板塊營收增速 17.10%，歸母淨利潤增速 24.26%； 兩個子板塊均實現各季 度營收及歸母淨利潤同比增長。固廢及水務運營板塊 PE 在環保各子板塊 中也相對較低，具有估值修復空間。 垃圾分類： 環衛設備和服務、餐廚垃圾處理等受益。隨著城鎮化率和居民 消費水平持續提高，生活垃圾產量和清運量將持續增長。新《固廢法》和 《補短板方案》等政策支持加快推進垃圾分類，上海、北京正式實施垃圾 分類後成效顯著，四類垃圾分出量顯著變化， 2021年重點城市垃圾分類將 進入全面推廣階段。垃圾分類全面展開將重塑生活垃圾產業格局：環衛設 備和服務需求增長，市場規模接超千億；餐廚垃圾處理需求旺盛， 餐廚垃 圾設施建設持續推進、餐廚垃圾資源化等迎來發展機會；垃圾焚燒運營可 能面臨短期內垃圾處理量下降、焚燒處理設施改造問題。

　　提質增效： 汙水處理提標升級，垃圾焚燒降本增效。政策對汙水處理提出 更高要求，預計汙水提標改造投資空間 800億元，汙泥無害化資源化處置 及汙水資源化有較大提升空間。政策對垃圾焚燒發電汙染排放相關要求亦 有提升，垃圾焚燒行業補貼下降，降本增效成為企業的內在需求，滲濾液 處理、飛灰處理改造等需求釋放。科創類公司支撐運營類公司提質增效， 上市進程加快，近三年業績增速較快，受疫情影響，後續關注盈利持續性。

　　投資建議： 2021年是「十四五」開局之年，一系列環保政策將會出臺，維 持行業「強於大市」評級。 圍繞三條主線進行布局： 一是運營資產，冬季 供暖需求穩定， 南方供暖需求將快速增長， 推薦聯美控股（600167）； 長期看， 垃圾 焚燒發電仍是垃圾處置主要方式，推薦業績表現穩健的瀚藍環境（600323）。二是垃 圾分類，環衛設備和服務、餐廚垃圾處理等受益，推薦龍馬環衛（603686），建議關 注維爾利（300190）。三是提質增效，補貼下降、標準趨嚴下，汙水提標改造與資源 化、汙泥無害化處置、垃圾滲濾液處理等將受益，建議關注金科環境、復 潔環保。 風險提示： 1）垃圾分類政策推廣不及預期：垃圾分類的推廣需依靠地方 政府強力執行，如執行力度不及預期將對餐廚垃圾等發展產生不利影響； 2）融資環境持續收緊：生活垃圾產業鏈尤其是垃圾焚燒發展所需資金較 多，未來如果整個市場融資環境持續收緊，項目建設進度將受到影響，進 而影響企業收入； 3）項目拓展不及預期：目前行業競爭激烈，且優質項 目逐漸減少，存在新項目拓展不及預期風險； 4）應收帳款未能及時回收： 工程及設備類公司可能出現應收帳款難以回收，造成公司計提損失較大； 5）技術發展不及預期的風險：環保標準的提升使對處理技術和工藝的要 求更高，新技術和新工藝研發或不及預期。

關注同花順財經（ths518），獲取更多機會

責任編輯：wyj