來源：券商中國
作者：魏書光
普大喜奔，奔走相告！隨著央行直接宣布降準，券商等一眾機構們一躍而起，對「金九行情」的樂觀預期大幅升溫，在整個周末和周一時間密集推送利好，從股市、債市、匯率乃至豬肉、核心資產。
真是千金難買牛回頭嗎？不過，從今天早盤信息來看，A股大盤高開0.81％之後，明顯有衝高回落跡象。而在債券市場，則由於前期普遍預期降準降息，10年期國債期貨低開0.08％，陷入震蕩行情。
儘管短期市場信息錯綜複雜，但是券商研究人員對於後期市場仍然保持樂觀情緒。特別是對於政策層面，普遍預計在9月20日左右將迎來一次降息空間，預計降息幅度在15個基點左右，相信降息會進一步提振市場信心，將A股推向新高點。而在債券市場上，降息的利好刺激將更為直接，10年期國債收益率跌破3％已經成為多數固收研究員共識。
宏觀利好組合拳還沒有打完
9月6日，央行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，此次降準釋放長期資金約9000億元。
統計顯示，2015年至今，央行共實施過13次降準舉措。但是，此次降準與以往不同，本次降準為「全面降準+定向降準」的結合，以往降準往往是採用單一的方式。
但是，在降準之後，市場對於降息關注度越來越高。有分析人士認為，相比降準，降息對於實體經濟的提振作用更直接，此外，在世界其他國家都在進行降息，我國也需要有與外部保持相對一致的步伐，以對衝外部環境的衝擊。
中信證券：9月降息
在「量」的調節後預計將是對「價」的調節，我們判斷接下來仍有降息空間，預計9月下旬MLF利率將下調10-15BP。
此次降準力度總體適宜，0.5個百分點的下調並不制約後續貨幣政策的進一步發力。在央行8月開始推進LPR機制改革後，通過調節MLF利率來調節LPR利率的聯動框架已經激活，而目前正是調整的時機。
我們判斷若美聯儲在9月降息，則央行大概率將同步調降公開市場利率，預計MLF利率將下調10-15個BPs至3.15％-3.2％的水平，同時央行有望引導一年期LPR利率較目前水平下降15-20個BPs，幫助降低實體經濟利率，以進一步穩住經濟。
花旗銀行：9月20日降息
花旗基準預測是，9月份部分續作到期的MLF並下調MLF利率5-15個基點；預計LPR會在9月20日降低，這意味著銀行業的貸款利率可能降的更快。
華泰證券：降息空間在15BP
央行本次全面降準是落實9月4日國常會的政策思路，同時國常會定調暗示本次降準之後還會有降息，未來央行大概率降低MLF利率引導LPR下行，降低企業融資成本，提高利率傳導效率，預計降息空間在15BP。
增量資金正在趕來
據招商證券的測算，9月23日，標普道瓊納入A股將為A股帶來11億美元的被動增量資金。同日富時羅素提升A股納入因子生效，也將為A股帶來40億美元的被動增量資金，兩者合計共帶來51億美元（折合人民幣將超過362億）的被動增量資金。
平安證券李信軍表示，根據MSCI官方公布的數據可以看到，純指數化的基金規模佔比約為15％至20％，主動跟蹤型指數基金佔比約為80％至85％，富時羅素和標普道瓊9月23日雙雙加碼中國，三大指數合計可為A股400億美元至700億美元（折合人民幣近5000億元）左右的增量資金，其中被動配置為180億美元，主動跟蹤型基金可能流入約200億美元至500億美元左右。
研究機構估算，三大指數（MSCI、標普道瓊和富時羅素）將共計帶來最多高達700億美元（主動+被動配置）的增量資金，折合人民幣將近5000億元。
值得注意的是，有知情人士告訴券商中國記者，近期不斷有原來炒房的資金進入股市。「一些券商營業部最近的證券保證金餘額在持續增加，已有營業部出現連續每天增加幾千萬的情況。這些錢中，有一些是原來的炒房資金。」
A股「牛二」要來？
隨著政策組合拳的接連發力，頻頻釋放「六穩」的信號，積極財政政策和更積極的貨幣政策下，市場樂觀情緒明顯升溫。對於A股市場，眾多券商分析師期待迎來更大一波牛市行情。
今天9月9日，市場開盤大幅高開，漲幅0.81％，券商股全線走高，軟體板塊繼續活躍。
中信建投證券：A股將再創新高
曾在一季度打出「牛市大旗」的中信建投證券也再度發聲稱，在利率並軌之後，本次央行實施年內第三輪降準，信用寬鬆和利率下降將逐步實現，盈利觸底可期，A股有望再創新高，實現3500點的目標。
牛市第二階段到來，券商將構成最優行業，從長期來看中國經濟發展直接融資，資本市場改革對券商也長期利好。其次，利率下降，經濟轉型，長久期的成長股估值水平提升更快，疊加盈利預期的改善，長期看好。
總體來說，該團隊建議最優先推薦配置券商和科技，加配困境反轉的化工、汽車等周期品，堅守消費和高股息品種，實現金秋大豐收。
海通證券：市場調整已經充分
海通證券表示，牛市第二波上漲的兩大條件之一已明確。市場結束調整進入牛市第二波上漲，需要基本面、政策面的共振，目前政策面已經出現明顯變化，基本面很可能也正在趕底。
海通證券認為，對比歷史牛市第二波上漲的政策面、基本面背景，上證指數2733點很可能已經開始進入牛市第二波上漲。對比2005年6月-2005年12月、2008年10月-2008年12牛市第一階段的調整，4月8日上證綜指3288點以來的調整時空已經充分。
中信證券：本輪上漲有望衝擊年內前高
A股仍有向上動能，本輪上漲有望衝擊年內前高。國內政策寬鬆預期已明確，未來幾周預計歐央行、美聯儲、中國人民銀行順次降息，全球寬鬆更加明確；外部事件和企業盈利拐點雖仍需確認，但邊際有好轉。四大擔憂逐步明確，A股從突圍到起勢，仍有向上動能，本輪上漲上證綜指有望衝擊年內前高。
廣發證券：千金難買牛回頭
廣譜利率、社融底、庫存周期對盈利底的傳導規律預示著A股盈利底將於Q3出現，中國經濟下行和就業壓力增大促使逆周期對衝政策加碼。預計先財政後貨幣「星火破秋寒」。當前的環境與Q1內外雙擊的方向趨同但力度遜色，「2+1」因素驅動A股Mini版Q1進行時。建議配置廣譜利率下行+盈利預期改善（早周期）的主線，如科技、基建鏈候場等。
債券市場牛市將進入新階段
隨著降準降息的來臨，債券利好更為直接，目前十年國債收益率已經來到3.02％位置，距離3％一步之遙，要想衝破這一關口需要基本面或是短端利率出現趨勢下行。目前債市期待的是降息落地，由短端利率打開長端利率下行窗口，需要關注9月9日和17日MLF到期續作是否會調低操作利率。一旦9月中旬，降息來臨，債券收益率將刷新低點，牛市將進入新階段。
9月9日，在10年期國債期貨市場上，開盤低開，下跌0.08％，隨後展開震蕩走勢。由此可見，債券市場已經ALL IN了降準預期。此外，Wind數據顯示，9月共有4415億元MLF到期，其中9月7日到期1765億元，因正逢周末將延至周一（9月9日），9月17日到期2650億元。但是，從今天央行公開操作來看，央行開展1200億元7天期逆回購操作，今日1765億元MLF到期，並沒有足額續期，中標利率仍然維持2.55％不變，令人尋味。
招商證券固收團隊：債券收益率下行方向明確，但是不能太樂觀
對於債券收益率而言，一是關注本次降準淨投放規模，這在MLF的續作量就能得到初步答案。二是降準之後何時調整政策利率，通常情況下，MLF和7天逆回購利率基本是同步變化的，債券收益率下行的空間取決於短端利率水平。政策利率下調一定會執行，但時間點是否在9月不確定。原因之一是我們在此前的報告中提及的人民幣匯率問題。所以，債券收益率下行的方向是明確的，但9月下行幅度不能僅靠一次降準而過於樂觀。
平安證券固收團隊：降準降低了下調MLF利率的必要性
從利率並軌的角度來看，短期下調MLF利率的必要性似乎並不大。在LPR市場報價改革之後，央行更傾向於壓縮商業銀行的加點幅度而非下調MLF利率來降低貸款利率。事實上，本次央行之所以再次使用全面降準而非完全結構性降準，一個重要考量也是想通過降低商業銀行的負債成本來壓縮LPR報價的加點幅度，而且本次的降準本身也在降低在短期內下調MLF利率的必要性。
至於短期的OMO公開市場操作利率，我們認為短期內下調的概率不大。這主要是由於在LPR報價改革之後，我國之前致力於修復的貨幣政策傳導模式由「政策利率——貨幣市場利率——存款利率——商業銀行整體負債成本——貸款利率」轉為「MLF利率——LPR利率—貸款利率」，在新的貨幣政策傳導模式中，短期OMO利率的重要性有所下降。短期公開市場操作利率將部分發揮防止債券市場加槓桿的功能，其波動性將會有所提高。
海通證券固收：股債雙牛有望延續
而本次降準最為受益的應該還是股市和債市等金融資產。首先，降準給金融機構釋放了大量低成本的資金，即便是降準替代MLF，金融機構的融資成本也有所下降，可以支撐貨幣市場利率保持在低位水平，對於債市整體有利。
其次，股市也將顯著受益。一是債券利率尤其是國債利率的下降將有利於提升股市的估值水平。二是降準將降低銀行資金成本，推動LPR利率下調，降低企業的貸款利率，從而降低企業部門的財務成本，改善企業的盈利能力。
綜合來看，本輪降準並非大水漫灌，嚴控資金流向房地產，而且房貸利率不降，只是定向降低金融市場和企業部門的利率，這意味著地產泡沫難再現，而股債雙牛有望延續。
人民幣匯率預期穩定
9月9日，在岸人民幣對美元匯率開盤小幅上揚，一度收復7.12關口，與此同時，離岸人民幣對美元震蕩下行逾150點，失守7.12關口。人民幣對美元中間價調升4個基點，報7.0851。
根據國家外匯管理局公布的最新數據顯示，截至2019年8月末，我國外匯儲備規模為31072億美元，較7月末升幅0.1％，較年初升幅為1.1％。國家外匯管理局新聞發言人王春英表示，8月，我國外匯市場秩序良好，外匯供求保持基本平衡。受全球經濟增長、貿易局勢、地緣政治等多重因素影響，美元指數小幅上升，主要國家債券價格上漲。匯率折算和資產價格變化等因素共同作用，外匯儲備規模有所上升。
申萬宏源宏觀：主要發達經濟體債市收益率大幅下行，是8月外儲資產小幅增加的主因。央行宣布降準，被認為更多是對基礎貨幣收窄的一種對衝措施，並非體現貨幣政策將大幅寬鬆，對人民幣匯率造成的壓力預計有限。考慮到連續貶值或引發2019年下半年至2020年上半年集中到期的外債流出壓力，可能觸發「匯率貶值-國際收支惡化」的負向循環，預計央行年內或將引導人民幣匯率預期趨於穩定。
平安證券：展望後市，短期人民幣兌美元匯率進一步貶值的空間可能有限：第一，人民幣並未形成持續的貶值預期；第二，中美10年期國債利差目前超過150個BP，處於歷史高位；第三，2019年可能是美元指數長周期發生牛熊切換的一年，當前美元指數處於99附近的高位，難以進一步上升；第四，人民幣再度大幅貶值為出口企業對衝關稅的動力有限，人民幣兌美元匯率有望在7.20左右企穩。