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中原證券研究所| 發布時間：2012年12月13日 13:48 | 作者：唐月
報告關鍵要素:公司ODM代工業務涉及3C產品、工業設備和汽車電子等多個領域，整體業績波動較小。12年下半年，公司WiFi無線通訊產品產能釋放，且電腦相關業務伴隨聯想快速增長。預測12-13年公司EPS分別為0.54元和0.65元，按11日收盤價10.70元計算，對應市盈率分別為19.77倍和16.57倍，給予公司「增持」評級。
事件:近期，我們對環旭電子（601231）進行了實地調研，就行業發展趨勢和公司業務狀況進行了交流。
點評:公司各項業務齊頭並進，盈利能力持續改善。公司ODM代工業務橫跨電腦、手機、消費電子、工業設備、汽車電子等領域，收入來源相對分散，具有較強抗風險能力。
公司各業務均衡發展，在電子行業整體景氣度下滑的背景下，12年上半年電腦和存儲類產品保持了較快增長，實現收入12.56億元，同比增長16.53%，主要原因是公司和聯想戰略合作，聯想電腦市場份額增長較快，同時與公司的業務合作範圍也有所擴大。上半年，公司其他業務小幅下滑；但3季度伴隨行業景氣度回暖，公司收入增速有所回升，第三季度實現收入31.9億元，同比增長2.15%，增速比第二季度高出10.3個百分點。
公司綜合毛利率呈上升趨勢，12年第三季度為13.65%，同比提高1.57個百分點，主要是因為高毛利率產品佔比增加所致。公司電腦及存儲類產品、工業類產品和汽車電子等其他產品的毛利率較高，12年上半年分別為16.9%、15.56%和17.84%，這些產品的收入同比增速也相對較高，在收入中的合計佔比達49.61%，比11年下半年提高約6個百分點；而公司毛利率較低的WiFi等通訊類產品和消費電子類產品佔比則有所下降。
下半年WiFi業務擴產完成，伴隨核心客戶快速成長。公司WiFi模塊等通訊類產品受智慧型手機等新型電子產品帶動，需求快速增長。12年上半年通訊類產品共銷售20.92億元，同比下滑14%，主要受下遊客戶訂單波動影響。
公司WiFi模塊需求旺盛，目前以供應高端品牌為主，12年下半年蘋果公司iPhone5、iPad mini和第四代iPad等新產品上市，對公司WiFi類產品的採購快速增長；此外，WiFi模塊也將逐步成為一體機電腦和智能電視等新產品的標準配置，應用範圍的拓展也將為WiFi類產品的持續增長貢獻動力。
12年下半年公司WiFi類通訊產品擴產完畢，產能從原來的600萬片/月增加到1200萬片/月，預計下半年開始該類產品將實現快速增長。但公司通訊類產品毛利率相對其他業務處於較低水平，12年上半年為8.46%，僅高於消費電子類產品的7.81%，上半年通訊類產品貢獻毛利1.77億元，毛利佔比為24.66%。受毛利率影響，雖然通訊類產品預期增長較快，但對整體業績的貢獻仍將受限。
公司維持較高研發投入，固態硬碟等新產品具備想像空間。公司重視技術研發，具有較強設計能力，業務以關鍵零部件ODM代工為主，因而毛利率優於一般整機組裝企業。11年公司綜合毛利率為11.52%，而臺灣地區電腦代工龍頭企業廣達和仁寶的毛利率僅為3.83%和4.84%。
公司研發投入維持較高水平，12年上半年為1.78億元，佔收入的比重約為3.98%，佔管理費用的比重為53.13%。公司積極研發新技術、新產品，其中各類微型通訊模塊和固態硬碟等尤其值得關注。公司固態硬碟業務目前主要為Intel代工，未來還將拓展其他品牌，預計該業務將伴隨超級本市場啟動而實現快速增長。
給予公司「增持」評級。預測12-13年公司EPS分別為0.54元和0.65元，按11日收盤價10.70元計算，對應市盈率分別為19.77倍和16.57倍，給予公司「增持」評級。
風險提示：電子行業景氣度回暖低於預期，新產品市場拓展低於預期。