來源：一德菁英匯
玉米的上漲在預料之中，因為今天是周四，又到了拍賣的日子。回顧從5月22日拍賣開始以來的成交情況，除提高保證金、限制央企資金支持的6月25和7月2日兩周成交均價有所回落外，其餘各周期、現貨價格均是高歌猛進，溢價幅度之高令人咋舌。以本周吉林2015年二等糧成交均價2080元/噸計算，溢價達到390元，溢價幅度23％。出庫成本2190，集港成本2330，到山東成本2430，到華南成本2480。
玉米為何能夠如此堅挺，供需面和情緒面的因素在我們的周報中，以及市場人士的分析中討論的都比較充分了，在這裡我們不再贅述，可以去看我們的周報。
但隨著玉米價格的上漲，我們也發現了一些與上漲邏輯不符合的情況。短期內可能不足夠扭轉玉米的強勢，但也可能成為後期的隱患。
1.年度產銷差，究竟有多少？
目前接近7月底，距離19/20年度結束還有兩個月多一點，約為1/5個年度。且不說1億噸缺口，即使按照5000萬噸缺口，2億噸產量計算，供應缺口恰是1/5，也就是說這個階段市場應該新糧耗盡，完全依靠拍賣糧供應。但實際情況，拍賣糧出庫進度依然緩慢，各地飼料企業和深加工企業，包括貿易商都還有一定的庫存。也就是說，產銷差並沒有5000萬噸那麼大。
2.玉米價格高企，對小麥、稻穀價差縮小
隨著玉米價格創出多年新高，對小麥和稻穀的價差也縮小至近年新低。以今日價格計算，山東地區小麥對玉米價差已經為0，比臨儲最後一年的水平還低；華東、華南中晚秈稻對玉米價差為400，也已經接近臨儲時期的水平。這樣的價格和價差下，應該會抑制玉米的消費，並且刺激其他穀物的替代。周末開始，市場傳聞國家將定向投放稻穀和小麥平抑玉米價格，根據我們的了解，可能性較大。在小麥稻穀庫存高企的情況下，國家也有去庫存的需要。喊了多年的稻穀替代，在玉米價格高企的今年，可能真的要來了。
3.中美貿易協議階段一繼續執行，進口增加只是幅度大小問題
雖然美方持續甩鍋、挑釁，給中美關係蒙上一層陰影。但我國始終保持克制，信守中美貿易階段一協議，持續在採購美國的大豆和玉米等農產品。USDA的平衡表已經把我國近兩年的進口放到配額上限的700萬噸，根據需要，還有增加配額的可能。雖然進口只是小千萬噸級別，似乎不足以完全扭轉供需，但壓垮駱駝的又何嘗不是最後一根稻草？
4.澱粉：亦步亦趨的跟隨
澱粉由弱轉強，有三個因素：第一是玉米價格支撐，並且山東還在提價接玉米，後期澱粉成本會更高；第二是深加工持續虧損，勢必挺價惜售，我們也看到了山東澱粉和副產品都在接連提價；第三是澱粉企業虧損導致開機不足，澱粉庫存逐周下降。在周報中我們一直在提示澱粉和對玉米價差均已經不適合做空。後期，澱粉價格還會圍繞玉米價格波動，在玉米價格不能有效回調的情況下，澱粉還會保持偏強狀態。
策略上，09合約2245的價格已經和7月中的拍賣成本持平，但是之後幾周的而拍賣可能火爆依舊，即使09合約不繼續上漲，因為沒有低價糧源供應，顯著回調的空間也比較小。而01合約和05合約，已經出現了相對近月滯漲的現象。在新糧上市、陳糧大量結轉出庫、可能的稻麥拍賣以及進口到港的多重因素下，繼續上漲的空間可能有限。如有近月多單和9-1正套，建議止盈出場，關注遠月合約上可能的回調。